智能家居“专精”领军，打造消费品出海α成长

智能家居头部OEM&ODM供应商，深耕北美加速出海。匠心家居主营智能电动沙发和电动床，是一家具有自主研发和成长α的“专精”出口 高 新 技 术 企 业。公 司深 耕 国 际 市 场 多 年 ，绑 定 核 心 大 客 户 如AshleyFurniture、PrideMobility等。2024H1实现收入12.07亿元，同比 增 长27.67%； 归 母 净 利 润2.85亿 元 ， 同 比 增 长41.81%。我 们 认为，匠心家居有望实现消费品出海0到1成长路径，主要基于管理团队凝聚力强、产品研发创新、自主品牌及店中店模式持续拓展。截至2024H1，公司已在美国零售商客户的门店内建成了100 +个店中店，持续推海外自主品牌建设。 长期增长驱动：全球家居市场迈入稳步增长阶段，智能化成为发展方向。据Statista数据，预计2024年全球智能家居市场规模将达1669亿美元，CAGR2020-2026预计17.54%。从细分市场看，全球功能沙发市场规模不断扩大，CAGR2017-2022为7.73%，预计2023年市场规模达到327亿美元。欧美为功能沙发主要消费国家，2022年美国功能沙发渗透率为48.80%，我们认为渗透率有望伴随需求结构升级持续提升。智 能 电 动 床2022年全球规模约52.07亿美元，CAGR2017-2022为20.41%。 北 美 是 全 球 智 能 床 的 最 大 消 费 市 场 ，2022年 占 比 高 达44%，渗透率约为14%，我们认为其渗透率较低具备提升空间。 最新收盘价（元）51.2312mth A股价格区间（元）39.52-74.96总股本（百万股）166.40无限售A股/总股本25.00%流通市值（亿元）21.31 短期出口催化：美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善。我国为家具出口大国，据海关数据，2023年我国家具及其零件出口额为641.96亿美元，CAGR2019-2023为4.37%。我们认为国货家居龙头通过多年自身技术积累，形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在海外市场具有一定优势。另一方面，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好我国家居出口增长前景。美国家居零售经历近年的去库存，2023Q4进入补库阶段，市场需求正逐渐恢复，利好我国出海家居企业订单改善。 竞争优势：对标LAZBOY、敏华控股，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力，相似产品具备高性价比；公司ODM、OBM（店中店）、自主品牌业务协同发展，具备供应链一体化优势。 “产品+供应链”双轮驱动，国际化布局打开增长空间。1）高度重视技术研发，研发投入位列前茅。2023H1公司共拥有620项境内外授权专利及215项尚在申请中的专利。公司持续进行研发投入，不断推进项目研发，2018-2023年研发费用从0.67亿元增至1.18亿元，CAGR2018-2023达11.99%。2）产品生产关键环节自主可控，形成内部垂直整合的供应链体系。公司不仅具有智能电动沙发、智能电动床成品的生产和组装能力，还具备完整的核心配件研发、生产能力。核心零部件自制率不断提升，有效进行成本控制。3）积极开拓销售渠道，客户资源积累 丰 富 。近 年 自 主 品 牌 与ODM业 务 占 比 逐 步 提 升，公 司 与AshleyFurniture、PrideMobility等国际知名客户建立长期稳定的合作关系，并持续开拓新客户。2018-2023年公司前五大客户销售额占比 营收54%以上，并持续开拓新零售商客户，2024H1公司获得49位新客户，在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的78.43%。 ◼投资建议 作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善、自主品牌有望贡献增量，海外补库重启等多维利好因素有望带动业绩增长，2023年业绩显著修复，2024H1业绩整体延续增长，我们预计2024-2026年营收实现23.90/28.93/34.27亿元，分别同比增长24.37%/21.06%/18.45%；预计归母净利润实现5.03/6.05/7.20亿元，分 别 同 比 增 长23.40%/20.40%/18.90%；预 计EPS为3.02/3.64/4.32元，对应PE为17/14/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；管理经营风险。 目录 1智能家居出口龙头，积极推进自主品牌建设..............................5 1.1聚焦智能家居，OEM向ODM+自主品牌转型..................51.2主打智能家居品类，产能完善增长稳健...........................61.3产销发挥协同效应，实控人聚焦海外销售........................8 2智能家居市场持续扩容，渗透率稳步提升..................................9 2.1智能化为全球家居新方向，北美为智能家居最大市场......92.1.1功能沙发：规模持续扩大，欧美为主要消费市场........102.1.2智能电动床：处于蓝海市场，北美为主要消费市场....112.2美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改善122.3智能家居竞争格局：LAZBOY龙头地位稳定，匠心加速海外业务拓展...........................................................................13 3产品+供应链双轮驱动，“专精”领军企业夯实壁垒...................15 3.1核心技术打造强产品力，夯实企业护城河......................163.2供应链垂直一体化，配件自制实现成本可控..................173.3积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富.........................183.4全球化产能持续扩张，布局匠心越南降低关税风险.......19 4自主品牌出海正当时，“店中店”模式开启成长 .........................20 4.1自主品牌有序拓展，产品结构持续完善升级..................204.2拓宽产品应用场景，加速布局国际市场.........................21 5盈利预测&投资建议..................................................................21 5.1盈利预测.........................................................................225.2投资建议.........................................................................23 6风险提示：...............................................................................24 图 图1：公司发展历程...............................................................5图2：2018-2024H1公司业绩表现........................................7图3：2018-2024H1公司盈利能力表现.................................7图4：2018-2024H1公司分产品营收变化.............................7图5：2018-2024H1公司分地区营收变化.............................7图6：公司主要合作的国际知名客户......................................7图7：公司股权结构图（截至2024年半年报）....................9图8：2020-2027年全球家具市场规模................................10图9：2017-2026E全球智能家居市场规模及增速...............10图10：2017-2022年全球功能沙发市场规模及增速............11图11：2017-2024E中美市场功能沙发渗透率对比.............11图12：2017-2022年全球智能电动床市场规模及增速........12图13：全球主要国家及地区智能电动床销售规模占比........12图14：2015-2024年1-6月中国家具及零部件出口额及增速（亿美元）....................................................................12图15：美国家居行业库销比................................................13图16：美国地产销售情况....................................................13 图17：美国功能沙发头部企业市场份额测算.......................13图18：公司利润率情况........................................................15图19：公司费用率情况........................................................15图20：公司研发费用情况....................................................16图21：匠心家居及可比公司研发费用率..............................16图22：公司的智能化工厂....................................................17图23：2023年公司营业成本构成.......................................17图24：公司原材料采购情况................................................17图25：2018-2020年公司电子器件采购均价变化...............18图26：2018-2020年公司木制品-板材采购均价变化..........18图27：公司分业务模式情况................................................18图28：公司新增客户数逐年提升.........................................18图29：公司主要客户销售额变化（亿元）..........................19图30：公司主要客户销售额占比变化情况..........................19图31：公司智能电动沙发产销情况.....................................19图32：公司智能电动床产销情况.........................................19图33：美国加征关税影响公司毛利.....................................20图34：匠心越南营收及净利润情况.....................................20图35：公司全新的品牌设计和广告语......................