润泽科技年报点评：2025年新一代智算中心步入集中交付期

核心观点与关键数据

• 公司业绩回顾：润泽科技2024年实现收入43.65亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90亿元，同比增长1.62%。2024Q4业绩低于预期，收入、净利润分别同比下滑45.64%和56.89%，主要受会计处理调整、硬件成本冲减及数据中心升级折旧影响。2025Q1重回增长势头，收入增长21.40%，净利润下滑9.29%。
• 润泽发展业绩承诺：2021-2024年累计扣非净利润52.39亿元，业绩承诺完成比例93.56%，补偿金额9.18亿元。
• 行业优势：
  • 区位优势：在全国6大区建成7个AIDC智算基础设施集群，5个位于核心经济发达区域（京津冀、长三角、大湾区、成渝、西北），另有两个跨境节点（海南儋州、甘肃兰州）。
  • 规模优势：拥有61栋智算中心约32万架机柜的算力规划储备，远超超大规模数据中心标准，京津冀园区为全国最大园区级算力中心之一。
  • 资金优势：银行授信超300亿元，畅通融资渠道，公募REITs已受理，控股股东持股比例高，股权融资空间充足。
  • 能耗指标充足：2024年能耗指标较上年增加130%，主要项目已取得所需能耗。
  • 电力供应保障：多园区进行高等级变电站建设，提供充足电力扩容保障。
  • 液冷技术领先：率先交付整栋液冷智算中心，应用新一代冷板液冷技术，实现高密度、绿色化部署。
• 2025年看点：
  • 算力交付：平湖、廊坊园区智算中心预计完成投运，累计交付算力中心有望达到19个，吸引众多优质AI客户入驻。
  • 外延式扩张：开始执行横向扩张战略，加速资源扩张，提高市场占有率和话语权。

研究结论与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 发展潜力：看好公司在智算时代的发展潜力，预计2025-2027年EPS分别为1.44元、1.97元、2.35元，对应PE为30.65倍、22.40倍、18.82倍。
• 风险提示：AI能力提升不及预期，AI芯片供给不足。