更新报告：百亿生长激素龙头主业有望企稳，创新转型未来可期

买入（维持）股票信息行业生物制品前次评级买入05月27日收盘价（元）105.00总市值（百万元）42,833.44总股本（百万股）407.94其中自由流通股（%）97.9630日日均成交量（百万股）6.75股价走势作者分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com相关研究1、《长春高新（000661.SZ）：长效生长激素放量驱动业绩增长，疫苗子公司打造第二增长极》2024-03-202、《长春高新（000661.SZ）：二季度生长激素增速回升，新业务稳步推进》2023-09-033、《长春高新（000661.SZ）：疫情影响下符合预期，百克生物增速恢复，研发持续加大投入》2022-10-27-30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05长春高新沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明长26%。代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域异军突起，其占比从2023年的12%提升至2024年25%。公司产品管线丰富，未来潜力可期。多项突破性研发成果即将落地，潜在BD预期：⚫肿瘤领域：自主研发的双靶点ADC药物GenSci143/GenSci139预计2025年8月提交IND申请；⚫自免领域：PD-1激动剂GenSci120已获4项适应症临床批件，APRIL/BAFF双靶点拮抗剂GenSci136针对系统性红斑狼疮等展现“同类最佳”潜力，IL-1α/β双抗GenSciB005覆盖类风湿关节炎等广谱炎症通路；⚫女性健康领域：全球首创潜力药物NK3R拮抗剂GenSci074瞄准绝经期血管舒缩症未满足需求，GenSci146在子宫内膜异位症治疗领域具有全球首创潜力；⚫代谢领域：双功能分子GenSciP133以全新机制突破骨质疏松治疗瓶颈；罕见病领域：SLC6A19抑制剂GenSciP144对苯丙酮尿症发起挑战；⚫眼病领域：TSHR拮抗型单克隆抗体GenSci098注射液已进入临床阶段，双功能融合蛋白GenSciP148则为湿性黄斑变性等眼底疾病提供更优治疗方案。盈利预测与投资评级。考虑目前公司处于创新转型阶段，公司布局平衡短期业绩与长期发展，目前各项费用投放较高，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.59亿元、21.11亿元、24.30亿元，对应增速分别为-20.3%，2.5%，15.1%。对应PE20.8X/20.3X/17.6X。维持“买入”评级。风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14,56613,46613,05313,53314,852增长率yoy（%）15.4-7.6-3.13.79.7归母净利润（百万元）4,5322,5832,0592,1112,430增长率yoy（%）9.5-43.0-20.32.515.1EPS最新摊薄（元/股）11.116.335.055.185.96净资产收益率（%）20.511.28.68.49.1P/E（倍）9.516.620.820.317.6P/B（倍）1.91.91.81.71.6资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月27日收盘价 P.3财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产1816516270现金75846097应收票据及应收账款33512970其他应收款14451393预付账款620737存货49564755其他流动资产209318非流动资产1257914781长期投资962291固定资产38026056无形资产17241958其他非流动资产60906476资产总计3074431051流动负债47993419短期借款144242应付票据及应付账款791772其他流动负债38642405非流动负债9121530长期借款1771229其他非流动负债736301负债合计57114949少数股东权益29573103股本405408资本公积34973500留存收益1902619800归属母公司股东权益2207523000负债和股东权益3074431051现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流51043104净利润47762708折旧摊销578666财务费用3737投资损失127131营运资金变动-573-715其他经营现金流159278投资活动现金流-2282-2401资本支出-2089-2178长期投资-200-224其他投资现金流81筹资活动现金流-740-2213短期借款5598长期借款-4581053普通股增加03资本公积增加933其他筹资现金流-430-3369现金净增加额2082-1509资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月27日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com