跟踪报告：分布式电站持续增长，一季度EPC业务承压

公司点评|芯能科技 分布式电站持续增长，一季度EPC业务承压 芯能科技（603105.SH）跟踪报告 核心结论 证券研究报告 2025年05月28日 公司评级增持 股票代码603105.SH 一季度EPC业务承压。2025Q1公司实现营业收入1.41亿元，同比下降 前次评级增持 11.75%；实现归母净利润2757.79万元，同比下降11.64%；扣非归母净利 评级变动维持 润2656.32万元，同比下降10.96%。业绩下滑主要系光伏电站EPC订单承 接较少，导致EPC业务收入及毛利相应减少；但自持电站业务表现稳健，尽管大工业电价有所下降，得益于装机规模持续扩大，光伏发电收入及毛利与上年同期基本持平。 芯能科技2024年实现营业收入6.89亿元，同比微增0.39%；归母净利润 1.94亿元，同比下降12.07%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降13.58%其中，2024年第四季度营业收入1.23亿元，归母净利润0.08亿元。利润下滑主要受可转债利息费用化及部分电站税收优惠到期影响。 电站业务稳步迈向GW级别，储能业务逐步开始放量。经营层面，2024年公司核心自持分布式光伏电站业务稳健增长，截至报告期末累计并网容量约 911MW，较上年末增加83MW。光伏发电收入6.22亿元，同比增长4.45%占主营收入90.93%。光伏电站EPC业务收入0.45亿元，同比大幅增长158.50%。储能产品收入171.60万元，快速增长。公司主动缩减低毛利率 光伏组件对外销售，组件销售收入同比下降79.09%。总体而言，公司在2024年保持了主营业务的稳健发展，自持电站规模持续扩大，经营性现金流依然强劲。 投资建议：芯能科技2025年一季度业绩受EPC业务拖累有所下滑，但核心的自持光伏电站业务凭借规模扩张维持了收入和毛利的稳定，显示出较强的经营韧性。公司持续投入在建工程，为未来发电业务增长储备动能。公司战略清晰，聚焦核心优势，积极拓展新兴领域，有望在“双碳”背景下持续受益预计公司25-27年分别实现归母净利润2.10/2.22/2.47亿元，同比 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 686 689 728 785 840 增长率 5.6% 0.4% 5.7% 7.8% 7.0% 归母净利润(百万元) 220 194 210 222 247 增长率 14.9% -12.1% 8.6% 5.4% 11.3% 每股收益（EPS） 0.44 0.39 0.42 0.44 0.49 市盈率（P/E） 18.6 21.2 19.5 18.5 16.6 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 +8.6%/5.4%/11.3%，EPS分别为0.42/0.44/0.49元，维持“增持”评级。风险提示：电价下调导致收益率下降风险，自持电站资源获取不及预期 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格8.19 近一年股价走势 芯能科技光伏发电沪深300 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2024-052024-092025-012025-05 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 董正奇S0800524090002 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 芯能科技：项目储备充足，充电桩与工商业储能成为发展重点—芯能科技（603105.SH）23年报及24Q1季报点评2024-04-29 芯能科技：Q3业绩略有下滑，可转债发行有望推进电站建设—芯能科技23Q3业绩点评2023-10-31 芯能科技：项目储备充足，充电桩与工商业储能成为发展重点—芯能科技2023年半年报点 评2023-08-30 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 685 388 442 519 656 营业收入 686 689 728 785 840 应收款项 187 288 188 235 257 营业成本 292 284 293 312 332 存货净额 31 11 19 22 19 营业税金及附加 3 3 3 4 4 其他流动资产 47 32 48 42 41 销售费用 2 3 2 2 2 流动资产合计 951 720 697 818 973 管理费用 74 78 80 86 92 固定资产及在建工程 3,207 3,398 3,435 3,437 3,423 财务费用 73 92 110 128 122 长期股权投资 2 4 2 3 3 其他费用/（-收入） -2 -10 -2 -4 -4 无形资产 42 41 41 41 41 营业利润 244 238 242 257 291 其他非流动资产 149 134 142 139 136 营业外净收支 0 -0 0 0 0 非流动资产合计 3,400 3,577 3,619 3,620 3,602 利润总额 244 238 242 258 291 资产总计 4,351 4,297 4,316 4,438 4,575 所得税费用 24 45 32 36 45 短期借款 160 190 317 159 159 净利润 220 194 210 222 247 应付款项 444 395 459 447 457 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 1 0 1 1 归属于母公司净利润 220 194 210 222 247 流动负债合计 605 585 776 607 616 长期借款及应付债券 1,571 1,412 1,135 1,303 1,284 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 103 110 105 106 107 盈利能力 长期负债合计 1,674 1,522 1,240 1,409 1,390 ROE 11.5% 9.1% 9.4% 9.4% 9.9% 负债合计 2,279 2,107 2,016 2,016 2,007 毛利率 57.4% 58.8% 59.8% 60.3% 60.4% 股本 500 500 500 500 500 营业利润率 35.6% 34.6% 33.2% 32.8% 34.7% 股东权益 2,071 2,190 2,300 2,422 2,568 销售净利率 32.1% 28.1% 28.9% 28.2% 29.4% 负债和股东权益总计 4,351 4,297 4,316 4,438 4,575 成长能力营业收入增长率 5.6% 0.4% 5.7% 7.8% 7.0% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 14.2% -2.4% 1.5% 6.4% 13.1% 净利润 220 194 210 222 247 归母净利润增长率 14.9% -12.1% 8.6% 5.4% 11.3% 折旧摊销 179 200 204 219 233 偿债能力 利息费用 73 92 110 128 122 资产负债率 52.4% 49.0% 46.7% 45.4% 43.9% 其他 -113 -97 127 -55 -5 流动比 1.57 1.23 0.90 1.35 1.58 经营活动现金流 359 389 652 514 596 速动比 1.52 1.21 0.87 1.31 1.55 资本支出 -285 -193 -240 -217 -217 其他 -195 -159 -3 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 -480 -352 -242 -217 -217 每股指标 债务融资 537 -222 -257 -120 -142 EPS 0.44 0.39 0.42 0.44 0.49 权益融资 -75 -100 -100 -100 -100 BVPS 4.14 4.38 4.60 4.84 5.14 其它 150 12 0 0 0 估值 筹资活动现金流 612 -310 -357 -220 -242 P/E 18.6 21.2 19.5 18.5 16.6 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 现金净增加额 491 -274 54 76 137 P/S 6.0 5.9 5.6 5.2 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户