在缓解与危险区域之间：多资产方向

Multi- 聆听我们的见解了解更多报告发行方：汇丰银行 plc* 受雇于汇丰证券（美国）公司的一个非美国附属机构，并是未根据FINRA法规注册/符合资格。汇丰环球研究播客Max Kettner*, CFA首席多资产策略师汇丰银行 plc maximilian.l.kettner@hsbc.com +44 20 7991 5045Duncan Toms*, CFA多资产策略师HSBC Bank plc duncan.toms@hsbc.com +44 20 7991 3025Mark McDonald数据科学与分析主管HSBC Bank plc mark.mcdonald@hsbcib.com +44 20 7991 3119Harriet Smith*分析师，多资产策略汇丰银行 plc harriet.smith@hsbc.com +44 20 7992 0164Shiva Joon, CFA数据科学家汇丰银行 plc shiva.joon@hsbcib.com +44 20 7991 1356Jayasankar Mallisetty*副手Bangalore查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 1 -4%-2%0%2%4%-6%-4%-2%0%2%4%资产配置汇丰多资产配置权重*源：汇丰估计源：汇丰估计积极权重。美国积极权重。美国：注意：关于我们的战略资产配置和最小-最大框架的描述，请参见出售风险资产的时间战术性多元资产配置如何与我们的单一资产类别策略师的观点相关的详细信息。来源：彭博、富时罗素、FactSet、汇丰 -60%-40%-20%0%20%40%60%全球资产配置1. 美国公司指引的负面情绪略有减弱。来源：汇丰银行，彭博美国公司发布正面财务展望的净比例Jan-15Jan-19Jan-07 Jan-11While talk on tariffs still dominates the debate about the impact on global growth, markets seem天已继续前进。我们自3月初以来对美国风险资产保持谨慎（详见where decades happen, 6 月 3 日). 特别地，中美关税暂停是变革性的美中协议我们的观点（参见(13 May). 简而言之，这给……带来了显著的 upside risks。即将到来的几周的风险资产。我们现在可以指出任何硬数据弱点是由预美国/中国暂停动态所驱动的。positive我们也可以反过来解读，将硬数据疲软诠释为, as weak数据可能进一步迫使美国政府在与中国和欧盟等机构达成交易之前采取措施，以应对各种暂停。近几天，一些宏观经济数据，如消费者信心和地区联邦调查局调查，甚至已经开始反弹。beforeHowever, this data is from美国和中国达成了暂停关税的协议。我们认为，对投资者而言，有两个关键要点：当然，我们的许多基本面和周期性领先指标在3月和4月之后仍然疲软——包括地区美联储调查、首席执行官信心、资本支出预期以及共识增长预期的广度等，仍然预示着相当黯淡的前景。2. 投资者很可能在未来几周内忽视任何硬数据的疲软。此前，我们曾指出，随着一些硬数据表现不佳，这将表明经济衰退风险加剧，并且股票中的周期性板块并未充分定价这一风险。is尽管初期经历了强硬的博弈，我们多次意识到存在一项政策。我们不清楚其具体级别，也不确定它是否仅针对标普500指数、美国国债，或是两者的组合。但我们确实知道的是，一旦市场变得混乱无序，美国政府可能会选择退缩。在我们看来，这不太可能导致另一个三月/四月的式崩盘。既然我们现在知道有卖出期权，但不知道其时间或水平，何必恐慌性抛售？我们不妨袖手旁观。 3-40%-30%-20%-10%0%10%Jan-23Jan-22Jan-23Jan-24Jan-25 我们承认托马斯·阿米斯（Thomas Amis）、汇丰银行（HSBC Bank plc）在此报告编制过程中提供的协助。 0%20%40%60%80%201420162018202020222024121511111921241218911646163635452476155626016%20%15%15%26%29%34%16%25%13%15%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708014%7%5%-28%-12%16%22%-39%53%6%10%56%-10%-35%-14%56%-31%-3%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201404. 集装箱航运：空白航次趋势（2025）2. 周期性每股收益预期触底3. SPX盈利预测已反弹资料来源：汇丰、FactSet来源：汇丰银行，路孚特数据流5. 洛杉矶港进口量同比增长和周同比(%)来源：Flexport；注释：周度频率；5月26日和6月2日的数据基于Flexport的预测。2025年每股收益指数自2025年1月1日起为100。标普500指数12个月前瞻盈利修订比率Apr 25 May 25SPX def 2025 EPSJan 25 Feb 25 Mar 25SPX周期2025每股收益23-Mar 31-Mar 7-Apr 14-Apr 21-Apr 28-Apr 5-May12-May19-May 26-May 2-Jun空白航行活跃的航线% 已取消06 Apr - 13 Apr - 20 Apr - 27 Apr - 04 May - 11 May -12 Apr 19 Apr 26 Apr 03 May 10 May 17 May18日 -24五月25日 -31 May01 Jun -07 JunTEU '000% w-o-w% y-o-y：更高频次的航运数据也显示有所改善（图表4和5）。无论是减少的空运航次、洛杉矶进口量反弹，还是预订量增加 –全球货运监测自美中关税暂停（参见, 24 May).并且一些高频数据已经开始略有反弹。无论是美国公司指引（图表1）还是盈利预测（总体及周期性行业见图表2和3中底部企稳的迹象）——美国公司的高频数据开始看起来略有改善。注意：自2025年5月23日起，数据以周为单位更新。2025年5月18日之后的数据为POLA的预测值，并将随着船舶计划的最终确定而变化。来源：港口信号优化器数据（洛杉矶港） 200300400500700253545556575858. 我们的总体情绪和定位指标仍然发出买入信号来源：汇丰银行，彭博来源：汇丰银行，彭博6. 其他航运数据…来源：彭博、LSEG 数据流、FactSet、NAAIM、汇丰。注：百分比表示将信号输入比例四舍五入到最接近的整数7. ……但并不像之前那么积极。TEU in kJan-24Jan-24集装箱船数量（TEU）- 出发从中国到美国Jul-24Jan-25装载集装箱船吨位（TEU） -从中国到美国的航班。关于贸易谈判的消息也可能不那么积极，例如关于美欧谈判的消息。所有这些都应该导致风险资产出现新的挫折——关键的不同在于，考虑到我们在第2页所阐述的内容，这些挫折应该是暂时的。换句话说，这些回调确实确实是买入机会，但很可能需要迅速抓住。然而，这并不意味着突然的全面复苏，并且所有风险现在突然...美中协议已消失。路上可能会有一些颠簸（参见，13五月）。example, 其他高频美中航运数据显示复苏的较弱势头（图表6和7）。Thousands 600 Jul-24 5 0%20%40%60%80%100%来源：汇丰银行、公司网站、基金产品说明来源：彭博、LSEG DataStream、FactSet、NAAIM、汇丰9. 系统性定位特别低迷。10. 实盘投资者在高收益信用债领域的配置尤为疲软。第10百分位数Jan-18Jan-19Jan-25Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24汇丰系统情绪与头寸指标的汇总空头看涨股票持续时间IGHY当前（五月）1分钟前（4月）或系统性策略的定位，例如波动率目标策略、风险平价策略、管理期货策略和趋势跟踪策略（图表9）。或者，确实存在仅做多型投资者，他们在5月份进一步削减了股票敞口，并对高收益信用债表现尤为低迷（图表10）。我们所有的情绪和定位指标均指向对风险资产的普遍怀疑。另一个积极信号是，几乎所有资产类别都遭受负面影响的情况仍然存在一段距离。图表11和12显示，整体主导背景仍然处于适宜温和和典型风险偏好环境之间。蓝线，即反适宜温和背景，仍然远未占据主导地位。我们重新燃起的乐观情绪的关键方面之一是情绪和定位。无论是我们的总体情绪和定位指标，在近期反弹之后仍然发出强烈的买入信号（图表8）。 13. 收益率仍然…来源：汇丰银行，彭博来源：汇丰银行，彭博危险地带Given that we are still some way off the最新长期收益率下降为减持美国国债提供了良好的战略减配机会。我们认为，市场不太可能在不做出某种让步的情况下停止测试美国政府的态度。因此，对于我们而言，减配美国国债是比将美国股票双倍增持至超配位置更为“简单”的战略位置。与此同时，我们的估值调整动量框架VAMOS,目前对USTs也轻仓（图表26）。这使我们面临一个问题：更高的收益率将从何开始损害风险资产（如股票）危险地带信用、EM和高贝塔外汇。我们框架将10年期美国国债 pinned 在4.7%：(图表13和14)。换句话说，我们仍然大约落后25个基点，才会开始通往危险地带的高速路对各类资产造成广泛损害（见图）, 15 Jan 24).我们将利用这些回调来增加风险资产敞口，因为这似乎会引发美联储（例如，可能某种形式的扭转操作）或美国政府（例如，可能削减支出和减税计划）的反应。危险区域逆转金发姑娘The only difference this time is that typically in the在环境中，美元是唯一剩余的对冲工具。但现在，任何进一步收益率上升都可能是对关税引发的通胀以及/或财政和债务可持续性问题的反应。货币展望– 几乎不是美元走强的配方（参见(9 May), 相反，我们仍然保持对黄金的偏好，将其视为我们首选的安全避风港。 14. …离危险区还有一段距离。来源：汇丰银行，彭博和 7 5055606570758020172018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025-0.50.51.52.53.54.520142016201820202022202417. 投标覆盖比率相对正常18. TLT看涨未平仓合约量仍然很高来源：汇丰银行，彭博来源：汇丰银行，彭博百万份合约…将持仓量UST 20Y & 30Y间接投标人（%）TLT看涨期权未平仓量相对 (RHS)尽管收益率已经超过了近期通胀的势头，但我们对美国国债在未来几周内能否跑赢风险资产持怀疑态度（考虑到长端市场可能在未来几周和几个月内不得不应对潜在的关税/滞胀效应以及财政/债务可持续性问题的复杂混合影响）。我们注意到，长期限的定价尚未过度紧张。事实上，尽管呈下降趋势，间接报价人至投标/覆盖率拍卖指标表现良好（图表17）。我们认为，至少在一级市场上，目前对美债的恐慌情绪并不明显。与2024年末及今年初的情况相反，美国国债ETF在近几周内出现了资金流入（图表19）。这一点在长端尤为明显，而近期四周内前端产品的受欢迎程度有所下降（图表20）。资产管理机构的净多头头寸尚未显示对国债的过度看跌（图表21）。事实上，它们已经扩大了10年期国债期货的净多头头寸。其他定位指标也尚未显示出长期端的定位已过度。例如，TLT的看涨与看跌未平仓合约仍然相对较高（图表18）。 012345 -0.10.00.10.20.30.42020202120222.42.93.43.94.44.921. 资产管理公司在国债上的净多头头寸（CFTC，占未平仓合约总额的百分