Barclays 的研报维持了对墨西哥央行 (Banxico) 疑虑情绪的判断，并支持了其 6 月 19 日降息 50 个基点至 7.50% 的预测。Banxico 在其季度报告中下调了对 2025 年和 2026 年经济增长的预期，这可能会超过短期通胀压力的担忧。委员会维持了再次降息 50 个基点的预期。
Banxico 将 2025 年 GDP 增长预期从 0.6% 下调至 0.1%（共识：0.1%；Barclays：0.7%），并将 2026 年的预测从 1.8% 下调至 0.9%（共识：1.5%；Barclays：2.0%）。增长风险平衡明显偏向下方，而经济产出缺口估计处于负值区域，并在未来季度扩大。委员会成员避免了断言经济面临衰退的风险，因为需要更多数据和分析了，但确实提到了存在一些停滞。
报告维持了与 2025 年 5 月 15 日货币政策决定中相同的通胀预期（图 1）。这些预期已经预见 2025 年第二季度和第三季度存在一些短期压力，但头寸仍将在 2026 年第三季度达到 3% 的目标。这些预测嵌入了来自美国贸易政策的不确定性，并对通胀风险平衡持上行倾向。然而，工作人员甚至再次提到了随着全球冲击的缓解，他们对前景的一些改善。此外，在问答环节中，副行长 Heath 和 Mejia 指出，尽管 5 月上半年的通胀有所反弹，但目前的冲击预计将缓解——首先是非核心组成部分的自然波动性，其次，核心通胀应该会受到坚挺的墨西哥比索和疲软的经济活动的支持。
Banxico 呈现了五个“灰色框”，其中一个淡化了对核心 CPI 动态的担忧。Banxico 对美国贸易政策的理解非常清晰，因为前两个框都与它们相关，完整的列表是：（1）“按来源分解美墨出口的价值增值”；（2）“利用美墨协定向美国出口”；（3）“工资修订的参考点”；（4）“墨西哥企业信贷的演变及其长期决定因素”；以及（5）“子指数对核心通胀处于高均值和高方差环境的概率的贡献”。最后一个导致委员会得出结论：“核心通胀及其商品和服务子指数处于高通胀和高波动环境中的概率目前接近于零”。
Banxico 将于明天公布 5 月 15 日利率决定会议的会议纪要，当时它进行了另一次 50 个基点的降息，至 8.50%，基调偏鸽派。市场将关注委员会对当前降息步伐可能持续多久的信念，以及是否会提及最终利率。预计市场将关注委员会如何平衡其对短期通胀上升的承认与之前的预测，以及其对通胀风险平衡的看法，该平衡仍然偏向上方，但存在“改善倾向”，包括其评估通胀事件已经结束。关注点也将集中在副行长 Mejía（最偏鸽派）和 Heath（最偏鹰派）的个人评论上。
与今天的季度报告一致，我们继续认为，相对稳定的核心通胀、悲观的增长前景和良好的外汇表现应该支持我们的预测，即 Banxico 将在 6 月降息 50 个基点，然后在 8 月和 9 月再降 25 个基点，将参考利率降至 7.50%（图 2）。
我们保持对 3 年期 TIIE-F 的看涨观点。Banxico 维持了鸽派立场，并在今天的报告中重申，它可以继续以类似 50 个基点的幅度降息。我们认为，一些暂时支持第一季度增长的因素可能会在接下来的几个月中减弱。例如，4 月份贸易平衡转为逆差，这表明第一季度观察到的出口前负荷的一些偿还，而商业情绪仍然低迷。我们认为，由于对美国贸易政策缺乏明确性和 USMCA 的未来缺乏明确性，不确定性将仍然是一个显著的障碍。Banxico 的定价使其参考利率降至约 7.40%，但我们认为，随着周期的进行，定价应该稳定在接近中性（~7%）的水平。因此，我们继续建议看涨 3 年期 TIIE-F。
随着中美贸易紧张局势比预期的更快缓和，我们预计波动性将稳定在选举后/“解放日”之前的范围内，尤其是在进入夏季时季节性往往有利于该地区。这种环境可能会支持墨西哥比索，因为其受益于 Carry Trade 条件的改善。尽管 Banxico 维持了鸽派立场，但它没有暗示加快宽松步伐，从而控制了与 Carry 损耗相关的风险。因此，我们保持看涨 MXN 的观点，作为 Carry 资产篮子的一部分。我们预计，到第三季度晚些时候，货币压力将再次出现，因为 USMCA 重谈判将全面展开，并且与美联储的利差压缩将变得更加明显（我们的美国经济学家预计美联储将在 2025 年 12 月只降息 25 个基点）。
