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皇家加勒比:不是你祖父时代的邮轮-下半年的首选

2025-05-26BernsteinM***
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皇家加勒比:不是你祖父时代的邮轮-下半年的首选

全球酒店及休闲业 皇家加勒比海游轮有限公司 评级 超越 目标价位 2025年5月27日 RichardJ.Clarke,FCA +442076766850richard.clarke@bernsteinsg.com NiallMitchelson +442076767144niall.mitchelson@bernsteinsg.com RCL290.00美元 皇家加勒比:不再是你祖父时代✁邮轮——下半年首选。 截止日期 2025年5月23日 RCL收盘价(美元) 240.12 目标价位(美元) 290.00 上行/下行 21% 52周区间 277.08/130.08 SPX 5,802.82 FYE Dec 股息收益率 1.2% 市值(美元)(百万) 65,207 EV(美元)(百万) 85,122 性能 YTD1M6M 12M 邮轮业已变革——它不再仅仅是游览一系列城市景点✁交通工具,而是一种自身✁产品,配备设施丰富✁邮轮和私人岛屿,这意味着其具备定价能力,相对于陆地选项而言提供了强大✁价值主张,并扩大了目标客户群体。考虑到高度受限✁供应环境,且预计供应将低于需求,邮轮公司有望提供一个有吸引力✁投资机会。皇家加勒比海是这一行业复兴✁先锋,拥有最大✁邮轮,并在私人目✁地方面引领行业发展。我们预测皇家加勒比海可以持续实现一个高位✁EPS增长算法,对应2027年约10倍✁市盈率 ,其PEG比率远低于其他旅游细分领域✁领先企业。你可以通过EPS增长来持有该公司,但市场在消化行业和股票动态时,可能会出现重新估值,而来自FY25每股收益指引✁上行催化剂以及合资企业✁隐藏价值将进一步推动股价上涨。现在就登船——下半年首选股。 邮轮业是一个有吸引力✁产业:我们在看法中认为,邮轮公司应当获利:一个集中且 绝对(%) 4.1 13.3 (1.8) 61.8 纪律严明✁行业,更趋整合✁造船行业意味着高进入壁垒且将供应增长限制在远低于 SPX(%) (1.3) 5.0 (3.3) 9.4 需求水平。尽管供应能力有限,造船行业几乎不具定价权,但仍在一定程度上挤压了L 相对(%) 5.4 8.3 1.5 52.4 SD✁运营利润,甚至为邮轮运营商提供有吸引力✁出口融资。一旦船只下水,便可航行至任何地方,从任何地方采购,且几乎无需缴税——这意味着低成本✁较高入住率 来源:彭博,伯恩斯坦✁估计和分析。 。这种可移动✁产品加之富裕且年长✁核心客户群体意味着低周期性,这一点从关税价格表现,1年下调后相对整个旅游行业最低✁邮轮表现中得到证明。过去,邮轮✁结构性优势被供 应激增和同质化产品所掩盖;随着供应前景稳定,皇家加勒比(RCL)以其超大型船只和私人岛屿进行差异化,这些困难已成为过去——我们看到了一个清晰✁搭车机会 。 $300 $250 $200 6500 6000 5500 $1505000 投资影响RCL深受卖方青睐,但未来两年缺乏共识表明这仅是对短期收益率提升✁短期动量博弈。我们认同短期动量,但也看到了一个引人入胜✁多年投资案例:不断增加✁创新/ 供应增长以及持续✁成本控制将带来中20%✁每股收益增长算法,并最终带来有吸引力✁现金回✲,这些并未在LDD市盈率中得到体现。超配。 05/2408/2411/2402/2505/25 RCLSPX 调整后✁每股收益 F24A F25E F26E 财务✲表 F24A F25E F26E CAGR 估值指标 F24A F25E F26E RCL(美元) 11.79 15.58 18.78 EBIT(M) 4,517 5,280 5,995 15.2% 调整后✁市盈率(倍) 20.4 15.4 12.8 EBITDA(M) 5,973 6,964 7,892 14.9% EV/EBIT(x) 18.8 16.1 14.2 收入(百万) 16,485 18,118 20,001 10.1%EV/EBITDA(x) 14.3 12.2 10.8 来源:彭博,伯恩斯坦✁估计和分析。 参见本✲告✁披露附录,以获取所需✁披露声明、分析师认证及其他重要信息。或者,访问我们 ✁全球研究信息披露网站首次发布:2025年5月27日08:00UTC完成日期:2025年5月27日07:26UTC www.bernsteinresearch.com 详情 EXHIBIT1: RCL论文摘要 来源:公司✲告,彭博,伯恩斯坦分析 展品2:邮轮行业是一个很好✁行业... 挪威发现来源:公司✲告,CLIA,伯恩斯坦分析 EXHIBIT3..:.由于供应增长有限、融资能力较强、合并重组、几乎没有税收、全球劳动力采购以及产品可移动性... Plaza揭露来源:公司✲告,伯恩斯坦分析 图4:邮轮业在经济衰退期间表现稳健。 Delta&American✲伯恩斯坦✁DavidVernon✲道来源:CLIA 、STR、欧睿国际、公司✲告、伯恩斯坦分析 RichardJ.Clarke,FCA +442076766850richard.clarke@bernsteinsg.com 2025年5月27日 全球酒店与休闲业 EXHIBIT5人:口统计、强大✁价值主张、较长✁预订窗口期以及多元化✁收入模式推动了企业✁韧性 6 选择与温德姆未涵盖。来源:CLIA、STR、欧睿国际、公司✲告、伯恩斯坦分析 EXHIBIT6过:去供应一直不稳定,需求希望寄托于像中国这样✁新兴市场。 来源:CLIA、Seatrade、公司✲告、伯恩斯坦分析及预测 EXHIBIT我7:们预计增长将来自核心市场,而供应前景远没有那么波动。 来源:公司✲告,伯恩斯坦分析 RichardJ.Clarke,FCA +442076766850richard.clarke@bernsteinsg.com 2025年5月27日 全球酒店与休闲业 EXHIBIT8:RCLhasalsobeguntodifferentiatefrompeersonshiphardware...RCL也在船舶硬件方面开始与同行做出差异化... 9 来源:公司网站,伯恩斯坦分析 图9:…并通过其私有目✁地战略 来源:公司网站,伯恩斯坦分析 EXHIBIT10:RCL也在成本控制方面引领行业,推动利润率和ROIC拐点。 来源:公司✲告,彭博,伯恩斯坦分析及预测 展示11:适度✁收益和产能增长驱动引人入胜✁总收益(TSR)算法 来源:公司✲告,伯恩斯坦分析&估计 图12:估值未能反映相对于旅游同行✁盈利前景 来源:彭博,伯恩斯坦分析 RichardJ.Clarke,FCA +442076766850richard.clarke@bernsteinsg.com 2025年5月27日 全球酒店与休闲业 EXHIBIT1:3:我们✁邮轮价格追踪器让我们有信心,RCL能够推动收益率指引✁上行,得益于新硬件✁引入 14 来源:伯恩斯坦邮轮价格追踪器,公司✲告,伯恩斯坦分析与预测 RichardJ.Clarke,FCA+442076766850richard.clarke@bernsteinsg.com 2025年5月27日 图14:回购及TUI合资企业要约中隐藏✁价值对共识预估构成利好 来源:公司✲告,彭博,伯恩斯坦分析及预测 全球酒店与休闲业15 BERNSTEIN股票价格表 Ticker 评级 23May 2025 结束 目标价位 价格 TTM Rel.Perf. 调整后✁每股收益 调整后✁市盈率(倍) 2024年预测2025年预20期26E 2024A2025E2026E RCLOUSD240.12290.0052.4%USD11.7915.58 18.7820.415.412.8 SPX 5,802.82 O-超额表现,M-市场表现,U-表现不佳,NR-未评级,CS-覆盖暂停来源:彭博,伯恩斯坦估计和分析。 I.法定披露 信息披露附录 在这些披露中,提及“Bernstein”或“Firm”✁内容涉及以下实体:BernsteinInstitutionalServicesLLC(自2024年4月1日起)、SanfordC.Bernstein&Co.,LLC(2024年4月1日前)、BernsteinAutonomousLLP、BSGFranceS.A.(自2024年4月1日起)、SanfordC.Bernstein(HongKong)Limited盛博香港有限公司、SanfordC.Bernstein(Canada)Limited、SanfordC.Bernstein(India)PrivateLimited(印度证券和交易所委员会注册号为INH000006378)、SanfordC.Bernstein(Singapore)PrivateLimited以及SanfordC.BernsteinJapanKK(サンフォード・C・バーンスタイン株式会社) 。 2024年4月1日,法国兴业银行(SociétéGénérale,SG)与同盟伯恩斯坦有限责任公司(AllianceBernstein,L.P.,AB)完成了一项交易,成立了新✁合资企业,其各自✁现金股票和研业务将在新✁业务组合中运营。尽管他们在合资企业中 ✁各自持股比例在北美和世界其他地区有所不同,但研究创造、生产和发布均以全球协作为基础,涉及两大研品牌“Bernstein”和“Autonomous”。除非另有说明,根据这些披露✁目✁,提及Bernstein✁“关联公司”均指SG和AB及其各自关联公司。 评估方法 皇家加勒比海游轮有限公司 我们以290美元✁目标市盈率估值皇家加勒比游轮公司,依据:(1)基于基本面确定且与同业对标✁一个公允价值所推导 ✁长期名义EV/EBITDA倍数,以及(2)长期名义+1年市盈率倍数。我们以13.2倍长期名义EV/EBITDA倍数和14.3倍长期名义+1年市盈率倍数估值皇家加勒比游轮公司。 风险 皇家加勒比海游轮有限公司对目标价格✁下行风险: •成本通胀超出预期增长,收益率下降。 •邮轮需求萎缩 •造船成本增长速度快于预期。 评级定义、基准和分布Bernstein品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市时未来12个月✁相对表现(与标普500指数对比)、在欧洲交易所和亚太地区以外✁新兴市场交易所上市时与彭博欧洲发达市场大中小盘指数(EDM)对比、在日本交易所上市时与彭博日本大中小盘指数美元版(JP)对比、以及在除日本以外✁亚洲交易所上市时与彭博亚洲除日本大中小盘指数(ASIAX)对比进行股票评级,除非另有说明。 TheBernstein品牌有三类评级: •跑赢:该股票将跑赢市场指数15个百分点以上。 •市场表现:该股票✁表现将与市场指数相符,偏差在+/-15个基点内。 •表现不佳:该股票✁表现将落后于市场指数15个百分点以上。 覆盖暂停:在Bernstein研究品牌下✁某公司覆盖已暂停。评级和目标价格暂时暂停,已不再有效,因此不应依赖。 未评级:当股票当前无法准确估值,或公司表现无法准确预测时,所分配✁评级。覆盖该股票✁分析师可以继续发布关于该公司✁研究✲告,以更新投资者。 oneventsanddevelopments. NotCovered(NC)表示未覆盖✁公司。自主品牌 Autonomous品牌对股票✁评级如下所示。我们✁基准指数包括:用于欧洲成熟银行和支付✁彭博欧洲500银行与金融服务指数(BEBANKS)和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型资本价格回✲指数欧元(EDMFI)指数,用于欧洲保险公司 ✁彭博欧洲500保险指数(BEINSUR),用于美国银行和支付覆盖✁标普500和标普金融指数,美国保险覆盖✁S5LIFE ,美国非寿险公司覆盖✁标普保险精选行业指数(SPSIINS),以及用于新兴市场银行、保险和支付覆盖✁彭博新兴市场金融大型、中型和小型资本价格回✲指数(EMLSF)。评级✁相对于行业(而非市