油脂油料月报

从业资格：F0276812研究员：刘锦联系方式：13633849418格林大华期货油脂油料期货月报2025年05月29日期货从业资格证号：F0276812期货交易咨询号：Z0011862 油脂承压力度不同双粕压力兑现利多因素：中加菜籽反倾销调查、美豆生长关键期、国内油粕库存偏低、海关巴西大豆检验通关问题中美关税进一步缓和预期国际原油走强生柴概念再起利空因素：中美贸易争端缓和、美俄关系修复，OPEC+6月份供应增加，国际原油价格承压，美国生柴政策延后并不及预期、巴西大豆上市压力加大，国内菜籽油库存5年历史新高，油厂开工率回升，油脂消费淡季、操作建议：油脂棕榈油最弱，豆油振荡偏弱，菜籽油高位振荡偏强。豆油2509支撑位7200，压力位840；棕榈油2509合约支撑位7580，压力位8450；菜籽油2509合约支撑位8782，压力位9784；双粕震荡偏弱，豆粕2509支撑位2700，压力位3100；菜粕2509合约支风险提示：国际原油价格震荡中选择方向，OPEC+成员国6月份增产，国际原油有承压预期 多空逻辑：撑位2370，压力位2820中美关税政策进一步缓和 Part 1复盘回顾 宏观、供应和资金油粕宽幅振荡利多因素：中美贸易争端、中加菜籽反倾销调查、美豆生长关键期、美国生柴政策带动的美豆油强势上涨、中印需求预期回升、国内油粕库存偏低、海关巴西大豆检验通关缓慢、油粕外资多头资金配置、、利空因素：美俄关系修复，OPEC+5月份供应增加，国际原油价格承压，巴西大豆上市压力加大，国内菜籽油库存5年历史新高，油脂消费淡季操作建议：油脂宽幅振荡，豆油2509支撑位7200，压力位8500；棕榈油2509合约支撑位7700，压力位9000；菜籽油2509合约支撑位8750，压力位10000；双粕震荡，豆粕2509支撑位2710，压力位3100；菜粕2509合约支撑位2370，压力位2780风险提示：1、国际原油价格震荡中选择方向，OPEC+成员国5月份增产，国际原油有承压2、印尼B40计划能否推行是后续棕榈油走势的关键主导因素3、美国生柴计划是否继续强化 多空逻辑：预期 1.2盘面回顾Ø影响因素差异化，植物油板块走势分化，美国生柴政策炒作和国内大豆通关缓慢，豆油库存偏低，豆油盘面振荡，供应压力和国际原油的反复，棕榈油弱势承压，中加贸易关系不确定下，菜籽油在高库存下保持逆势偏强运行。Ø巴西大豆通关缓慢，油厂超预期停机，豆粕弱势振荡，菜粕略微偏强。请务必阅读文后免责声明 数据来源：文华财经，格林大华期货 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑Ø宏观因素：中美日内瓦协议达成。2025年5月12日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》重磅发布，双方决定暂时搁置关税大棒，美方承诺取消4月8日第14259号行政令和4月9日第14266号行政令对中国商品加征的91%的关税，修改4月2日第14257号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩下10%的关税。中国相应取消对美国商品加征的91%的反制关税，针对美对等关税的34%反制关税，也暂停其中24%的关税90天，保留10%。而且中方还暂停或取消对美国的非关税反制措施。中美关税的长期影响：中美贸易摩擦虽然在5月12日得到了一定的缓解，CRB商品指数受到一定支撑，有所回升，但是中美贸易裂痕已经形成，中国作为对美工业品出口的重要国家，中美贸易争端下，中国对美方的商品出口受阻，国内工业品价格仍旧承压下滑，作为宏观对冲配置和中国作为农产品净进口大国，农产品价格相对坚挺，但是二季度是巴西大豆到港的高峰压力期和工业品的持续下跌，农产品承压振荡运行为主。回顾5月份国内大宗商品整体走势，工业品继续弱势下跌为主，农产品振荡，贵金属飙涨，原油系产品下跌。请务必阅读文后免责声明 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑请务必阅读文后免责声明Ø中美贸易摩擦美国国际贸易法院的裁定暂停了特朗普绝大多数的关税举措——全球统一关税、对中国和其他国家加征的关税，以及对中国、加拿大和墨西哥征收的芬太尼相关关税，均因该裁定而暂停。国际原油当日受到提振走强，但是同时OPEC成员国将在6月增产原油。综合分析6月国际原油将在多空交织下运行，生柴概念将会受到原油走势影响，将会对棕榈油产生较大影响。当前印尼毛棕榈油转化成柴油仍是亏损状态。因此对毛棕榈油转化生柴的驱动力不强。但是市场对这次的裁决分析并不乐观。美国贸易法庭作出阳止特朗普全球关税的裁定影响可能有限。这个是国际贸易法院的一个裁决，已经被特朗普上诉，就不会立刻生效，而是要等待上诉程序的结果，会需要一段时间。可以先上诉到华盛顿特区的美国联邦巡回上诉法院，最终再上诉到美国最高法院。另外关于这个裁决的诉讼是由一系列私营进口商经一个无党派自由司法中心提起的，美国司法部已经表示“这些诉讼应该被驳回，因为只有国会，而不是私营企业，才能质疑总统根据IEEPA宣布的国家紧急状态”。显示裁决可能面临被中止的概率比较大。但是国会质疑会比较难，共和党现在掌管国会有可能会被上诉至最高法院被受理。目前9个大法官有6个是共和党总统任命的保守派，不排除会倾向于维持美国总统的自由裁量权。 数据来源：USDA文华财经格林大华期货 2.2供需逻辑Ø供需因素：供给端：，宏观方面：中美经贸关系暂时缓和，中加油菜籽反倾销调查将持续到9月9日，中方已经100%征税菜粕和菜籽油，后续中加油菜籽反倾销仍在调查中。双粕基本面：5-6月份，巴西大豆到港充足，油厂开机率回升，预期豆粕供应增加，菜籽供紧需强，中加菜籽生长期，水产旺季启动，豆粕弱于菜粕棕榈油方面：二季度，东南亚棕榈油进入增产周期，东南亚棕榈油垒库已经成为事实，后续主要关注出口方面是否能够提速，如果出口增速高于垒库增速，这将会给马棕榈油价格带来一定的支撑，反之，马棕榈油价格将继续承压。菜籽油方面：国内菜籽供应季节性低点，但是国内菜籽库存良好，菜籽油库存处于5年历史同期高位，因此菜籽油价格的变化，一方面受制于较高的国内库存，另一方面加拿大对华的态度令菜籽油有上涨支撑需求端：双粕方面，生猪端已经完成集约化，垄断化过程，集团产产能稳定，加之二育的介入，生猪饲料需求稳定。二季度气温将逐步回升，水产备货陆续开启，对菜粕的需求预期会有所增加。库存情况：国内油料油脂库存：6月份，油厂开机率和压榨量将会回升，豆油产出增加，夏季油脂消费减少，豆油有望展开垒库。截止到2025年第21周末，国内三大食用油库存总量为199.93万吨，周度增加2.97万吨，环比增加1.51%，同比增加8.16%。其中豆油库存为78.41万吨，周度增加5.03万吨，环比增加6.85%，同比下降23.44%；食用棕油库存为31.56万吨，周度增加0.90万吨，环比增加2.94%，同比增加3.75%；菜油库存为89.97万吨，周度下降2.95万吨，环比下降3.17%，同比增加72.99%。国内双粕库存：豆粕库存止跌回升。截止到2025年第21周末，国内豆粕库存量为20.8万吨，较上周的13.0万吨增加7.8万吨，环比增加59.75%；合同量为332.4万吨，较上周的387.3万吨减少54.9万吨，环比下降14.19%。水产旺季叠加贸易争端，菜籽粕常态化低库存。截止到2025年第21周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.3万吨，较上周的3.5万吨减少1.2万吨，环比下降34.86%；合同量为2.8万吨，较上周的3.8万吨减少1.0万吨，环比下降26.32%。基差情况：6月份，巴西大豆预计到港量在1100万吨，油厂开机率和压榨量有望回升至60%和周度200万吨，油粕供应充足，但是下游消费或将一般，双粕基差有望保持振荡下行态势，豆油基差有一定幅度的下跌。请务必阅读文后免责声明 数据来源：格林大华期货 2.2供需逻辑请务必阅读文后免责声明美国农业部5月供需报告下调美豆期末库存，美豆库销比快速下滑美国农业部5月份供需报告偏多。产量维持在1.18亿吨，国内需求上调至大幅下调美豆期末库存，期末库存的下降主要是美豆国内需求的大规模增加，但是整体供给量保持稳定变，带动导致美豆库存消费比下滑至6.68%，美豆库销比的下滑，带动了市场对美豆预期的价格上抬。对应22/23年度库销比6.14%，美豆最高价1784美分/蒲式耳，23/24年度库销比7.60%，美豆最高价1555美分/蒲式耳，我们预测，25/26年度美豆的最高价有望在1500-1600美分/蒲式耳区间。美国国内生柴用量的增加。美国时间5月22日，美国众议院以微弱优势通过了一项和解法案，其中包括更新和延长45Z清洁燃料生产税收抵免的条款。这项名为HR 1的法案，通常被称为“大而美丽的法案”，现在将由美国参议院审议。后续关注参议院对法案的通过情况。针对影响生物质柴油的主要条款，进行了最终的确定，具体条款如下。1、将把45Z抵免延长至2031年底。解读：之前的45Z税收抵免条款于2027年12月31日到期。修正案进行了延期，对生物柴油和可再生柴油行业持续发展有利，对稳定拉动植物油原料的需求有利。2、原料完全来自美国、墨西哥和加拿大生产或种植的原料。 数据来源：美国农业部格林大华期货 2.2供需逻辑请务必阅读文后免责声明美豆播种进入关键期，天气升水预期升温Ø美国农业部报告称，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至5月25日当周，美国大豆种植率为76%，低于市场预期的78%，此前一周为66%，去年同期为66%，五年均值为68%；目前整体美豆播种进度在5年均值之上，播种进度良好，但是在绝对面积减少的预期之下，美豆盘面价格走势强劲。Ø3月底美国农业部发布的播种意向数据显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆，同比降低4%，也低于市场平均预估的8376万英亩（范围8250-8550万英亩）。 数据来源：中国粮油商务网格林大华期货 2.2供需逻辑请务必阅读文后免责声明Ø巴西大豆到港高峰期到来巴西大豆升贴水坚挺贸易冲突有利于市场用巴西大豆替代美国大豆。高效物流和汇率波动等因素亦增强巴西的竞争力。在国内外市场强劲需求的推动下，巴西港口的大豆出口升水继续上涨，尽管预期收成将创下历史新高。迄今美国对中国已经销售但是尚未装运的2024/25年度大豆数量为6.6万吨，低于去年同期的14万吨。本年度迄今，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2248万吨，同比减少5.7%，上周同比降低5.7%，两周前同比减少5.7%。2024/25年度迄今美国大豆销售总量约4831万吨，同比增长12.7%。上周也是同比增长12.7%。 数据来源：wind格林大华期货 2.2多空逻辑请务必阅读文后免责声明Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价上涨为主。截止到5月28日，巴西大豆近月441.66美元/吨，较上月上涨0.84美元/吨；美湾大豆近月467.26美元/吨，较上月上涨1.9美元/吨；阿根廷大豆近月441.95美元/吨，较上月下跌17.63美元/吨。升贴水：大豆升贴水下跌。截止到5月28日，巴西大豆近月升贴水47美分/蒲式耳，较上月下跌8美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水26分/蒲式耳，较上月下跌52美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水84美分/蒲式耳，较上月下跌16美分/蒲式耳。到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到5月28日，巴西大豆到岸价3695.47元/吨，环比上月下跌38.22元/吨，美湾大豆到岸价4642.44元/吨，环比上月下跌4321.17元/吨，阿根廷大豆到岸价3697.78元/吨，环比上月下跌200.58元/吨。 数据来源：汇易网，格林大华期货 2.2供需逻辑请务必阅读文后免责声明Ø国内豆类方面：进口成本：截止到5月28日，巴西大豆6月份3674元/吨，CNF报价443美元/吨压榨利润：巴西豆6月船期进口大豆盘面压榨利润小幅下降，国内买船尚可。巴西大豆6月盘面榨利5元/吨，现货榨利43元/吨。开机率：截止到第21周末(5月24日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所增长，整体上处于很高水平。国内油厂平均