业绩简评
- FY26Q1业绩: 营收440.62亿美元，同比增长69%，环比增长12%；GAAP毛利率60.5%（受H20计提45亿美元库存减值影响），Non GAAP毛利率71.3%；GAAP净利润187.75亿美元，同比增长26%，环比下降15%；Non GAAP净利润198.94亿美元，同比增长31%，环比下降10%。
- FY26Q2指引: 营收450亿美元（±2%），考虑H20禁售导致的80亿美元收入损失；GAAP、Non GAAP毛利率分别为71.8%、72.0%（±0.5%）。
经营分析
- 数据中心业务: 高速增长，主要动能来自推理算力需求增长和Blackwell放量；FY26Q1收入391.12亿美元，同比增长73%，其中计算芯片收入341.55亿美元（同比增长76%），网络业务收入49.57亿美元（同比增长56%）。
- H20影响: 预计全年影响150亿美元，其中Q1计提45亿美元库存减值，Q1和Q2分别无法发货导致收入减少25亿和80亿美元。
- 游戏业务: FY26Q1收入37.63亿美元，同比增长42%，主要因部分客户转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡。
- 其他业务: 专业图像业务、汽车业务、OEM业务FY26Q1分别实现营收5.09、5.67、1.11亿美元，同比增长19%、72%、42%。
盈利预测、估值与评级
- 核心观点: AI芯片产品领先竞争对手，受益云厂商资本开支增长和推理算力需求增长。
- 盈利预测: FY26~FY28年GAAP净利润分别为1082.08、1353.40、1527.62亿美元，同比增长48.5%、25.1%、12.9%。
- 评级: 维持“买入”评级。
风险提示
- 云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。
公司基本情况（美元）
- 营业收入: FY24为609.22亿美元，FY25为1304.97亿美元，FY26E为1953.20亿美元，FY27E为2495.78亿美元，FY28E为2827.71亿美元。
- 净利润: FY26E为72.88亿美元，FY27E为135.34亿美元，FY28E为152.76亿美元。
- 市盈率: FY26E为30.47，FY27E为24.36，FY28E为21.58。
附录：利润表预测摘要（单位：百万美元）
- 营业收入: FY2023A为269.74亿美元，FY2024A为609.22亿美元，FY2025A为1304.97亿美元，FY2026E为1953.20亿美元，FY2027E为2495.78亿美元，FY2028E为2827.71亿美元。
- 净利润: 各年度预测值与上述GAAP净利润预测一致。
