英伟达FY26Q1业绩点评：BLACKWELL进展顺利，指引符合预期
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业绩简评 2025年5月29日公司公布FY26Q1（25.1~25.4）业绩，公司FY26Q1实现营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，GAAP毛利率为60.5%，主要为H20计提45亿美金库存减值损失导致，在不考虑H20减值损失情况下，FY26Q1 Non GAAP毛利率为71.3%。FY26Q1公司GAAP净利润为187.75亿美元，同比+26%，环比-15%；Non GAAP净利润为198.94亿美元，同比+31%，环比-10%。 公司指引FY26Q2营收为450亿美元（±2%），已经考虑了H20禁售导致的80亿美元的收入损失。公司指引FY26Q2 GAAP、Non GAAP毛利率分别为71.8%、72.0%（±0.5%） 经营分析 公司数据中心业务维持高速增长，我们认为主要动能来自推理算力需求大幅增长，以及Blackwell继续放量。公司FY26Q1数据中心业务实现收入391.12亿美元，同比+73%，其中计算芯片营收341.55亿美元，同比+76%，网络业务收入49.57亿美元，同比+56%。 目前推理端算力需求持续增长，根据公司业绩会，微软Q1处理了超过100万亿个token，目前微软已经部署数万个Blackwell GPU，预计将爬坡至数十万个Blackwell GPU。GB300已经在本月初向客户提供样品。 关于H20，公司预计全年将造成总共150亿美元的影响，其中45亿为Q1计提的库存减值损失，25亿美元为Q1无法发货造成的收入减少，80亿为Q2无法发货造成的收入减少。 公司游戏业务FY26Q1实现收入37.63亿美元，同比+42%。我们认为主要为部分客户在数据中心显卡供应有限情况下，转向购买RTX5090、RTX6000系列显卡拉动导致。 公司专业图像业务、汽车业务、OEM等业务FY26Q1分别实现营收5.09、5.67、1.11亿美元，同比+19%、+72%、+42%。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司当前AI芯片产品较竞争对手仍然领先，有望受益云厂商资本开支增长，以及推理算力需求增长。我们预计公司FY26~FY28年GAAP净利润分别为1082.08、1353.40、1527.62亿美元，同比+48.5%、+25.1%、+12.9%，维持“买入”评级。 风险提示 云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度； 行业竞争加剧。
