业绩维持高增，金、银增量陆续释放

核心观点

盛达资源2024年业绩高增长主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼的资金占用费及违约金。公司通过增持优质资产股权，完善矿山梯队，为中长期增长提供动力。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入20.13亿元（同比-10.66%），归母净利润3.90亿元（同比+163.56%），扣非归母净利润2.60亿元（同比+85.74%）。
• 2025年Q1业绩：营业收入3.53亿元（同比+33.92%），归母净利润0.08亿元（同比+194.37%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+196.59%）。
• 金属价格：2024年银/金/铅/锌现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%。
• 金属产量：银/金/铅/锌产量分别为138.59/0.125/13406/24368吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%。
• 毛利润：2024年毛利润9.86亿元（同比+35.53%），其中铅精粉/锌精粉/银锭贡献毛利分别为5.42/2.69/0.84亿元。
• 营业外收入：1.41亿元，主要来自贵州项目定金占用费及违约金。

矿山梯队及增长动力

• 金山矿业：2024年9月技改完成，2025年进入正常生产阶段，年采选规模48万吨。
• 鸿林矿业：预计2025年7-9月试生产，证载生产规模39.60万吨/年，年产金金属1吨。
• 东晟矿业：预计2026年内投产。
• 金山矿业远期：采选规模或扩至90万吨/年。

投资建议

• 预计2025/2026/2027年营业收入分别为27.49/32.14/37.04亿元，同比增长36.56%/16.91%/15.24%。
• 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为6.01/7.78/9.01亿元，同比增长54.05%/29.41%/15.93%，对应EPS分别为0.87/1.13/1.31元。
• 以2025年5月28日收盘价为基础，2025-2027年对应PE分别为15.24/11.77/10.16倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。