小米集团-W（1810.HK）2025Q1业绩点评
事件概述
小米集团于2025年5月27日发布2025年第一季度业绩报告。公司实现营收1112.93亿元，同比增长47.4%；经调整净利润106.76亿元，同比增长64.5%。毛利率为22.8%，同比增长0.5个百分点；经调整净利率为9.6%，同比增长1.0个百分点。单季度业绩创下历史新高。
业绩亮点
- 人车家全生态战略持续推进：25Q1公司营收1112.93亿元，创历史新高，同比增长47.4%，环比增长2.1%。手机×AIOT分部实现营收927.13亿元，同比增长22.8%；智能电动汽车及AI等创新业务分部实现营收185.80亿元。整体毛利率达22.8%，同比增长0.5个百分点；整体费用率为13.9%，同比下降2.2个百分点。
- IOT业务高增：IOT业务实现营收323.39亿元，同比增长58.7%，在总营收中的占比为29.1%，毛利率为25.2%，同比增长5.3个百分点。主要得益于科技家电板块收入翻倍，平板产品矩阵完善及国补对可穿戴产品的拉动。
- 手机业务稳健增长：智能手机业务实现营收506.12亿元，同比增长8.9%，在总营收中的占比为45.5%，毛利率为12.4%，同比下降2.4个百分点。小米智能手机25Q1出货量达4180万台，同比增长3.0%，连续七个季度实现同比增长。在中国大陆市场份额提升至18.8%，时隔十年重回出货量第一。
- 互联网服务业务增长：互联网服务业务实现营收90.76亿元，同比增长12.8%，在总营收中的占比为8.2%，毛利率为76.9%，同比增长2.7个百分点。广告业务收入为66亿元，同比增长19.7%；游戏业务收入为12亿元。中国大陆地区互联网服务收入创历史新高至64亿元，同比增长14.8%。
- 汽车业务起步：汽车业务实现营收185.80亿元，在总营收中的占比为16.7%，毛利率为23.2%，环比增长2.8个百分点。本季度该分部经营亏损为5亿元。小米SU7系列交付新车达75869台，对应ASP约23.9万/台。累计交付已突破25.8万台。
- 持续深耕核心技术：25Q1公司研发支出达67亿元，同比增长30.1%，预计全年研发支出300亿元。自研3nm旗舰SoC芯片玄戒O1已正式发布，并开源了首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B参数量）。
投资建议
看好小米作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及YU7的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三增长曲线。预计公司2025-2027年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89亿元，对应PE分别为35/27/21倍，维持“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。
