华大基因（300676）：2025年一季度费用率及GPM拖累净利润

BGI Genomics 2024年营收386.7亿元，同比下降11.1%；归母净利润-90.3亿元，同比下降1072%；2025年第一季度营收67.2亿元，同比下降18%；归母净利润-5.3亿元，同比下降2879%。公司2024年营收基本符合预期，但2025年一季度净利润下滑幅度大于营收，主要受客户付款周期延长和费用率显著提升影响。公司正积极拓展一级和三级预防服务，如载脂蛋白筛查、染色体异常检测等业务收入均实现同比增长。2024年肿瘤和慢性病预防收入增长19%至62.5亿元。多组学大数据服务和精准医疗业务受外部环境影响，收入分别下降5.6%和5.6%。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为26.12%/10.59%/15.68%/-1.30%，较2023年分别上升2.29pct/1.42pct/3.52pct/-0.25pct；毛利率分别为41.47%和43.55%，较2024年分别下降8.43pct和5.65pct。公司预计未来通过费用控制、AI驱动成本削减和效率提升来改善盈利能力。维持“增持”评级，目标价52.19元。下调2025年生殖健康业务收入预期，上调销售/研发费用率预期。预计2025-2027年营收分别为425.6/473.8/525.5亿元，归母净利润分别为2.8/7.6/10.1亿元，EPS分别为0.07/0.18/0.24元。鉴于公司对核心业务的承诺以及AI赋能的成本削减和效率提升，给予5.1倍2025年市销率估值，目标价52.19元。风险提示：VBP覆盖产品价格下降超预期；检测量增长弱于预期。