公司事件点评报告：具渠道优势看海外进展，新势力toptoy有望拉动新增

—名创优品（9896.HK）公司事件点评报告事件名创优品发布2025Q1财报：报告期间，公司实现总营收44.27亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润4.16亿元，同比下降29.0%，若不包含可转债及收购永辉造成的利息开支，当期利润为5.6亿元；经调净利润5.9亿元，同比下降4.9%，经调EBITDA为10.4亿元，同比增长7.5%。投资要点▌同店销售趋势向好，期待海外直营铺设2025年一季度名创优品品牌实现收入40.9亿元，其中名创中国收入同比增长9.1%至24.94亿元，门店数同比增长6.0%达到4275家，同店销售表现显著改善，在24Q1高基数基础上仅中个位数下降，环比24Q4跌幅大幅收窄，有望在2025年逐步恢复正增长；名创海外收入维持快速增长，同比增长30.3%至15.92亿元，门店数达3213家，同比增长23.8%。随着国内门店扩张及海外直营铺设，期待大店及海外市场带来更多业绩驱动。▌TOP TOY品牌持续发力，门店数量驱动收入增长作为集团旗下的潮玩品牌，TOPTOY于2024年12月布局全球业务，2025年Q1实现收入3.4亿元，同比增长59%，门店扩张是收入增长主要驱动力，目前门店总数达280家，同比净新开120家。相关数据显示，TOP TOY全球旗舰店的月流水超过500万元，远超此前单店最高300万元的月流水纪录。同时，自2024年年末以来，推出的三丽鸥、迪士尼等多款搪胶毛绒产品销售额突破千万元，且在TOP TOY海外销售的占比高达35%。平均门店数量快速增长，叠加产品持续推新，TOP TOY有望成为集团第二增长曲线。▌毛利率提升，费用增长影响利润报告期毛利率同比增长0.8pct至44.2%，主要由于MINISO海外收入贡献增加、高盈利产品组合优化以及TOP TOY毛利率提升所致。一季度集团总费用为12.38亿元，同比增长44.6%，主要系：1）直营门店前置性投资（25Q1海外直营门店总数同比增281家至608家，直营店相关开支同比增 请阅读最后一页重要免责声明271.4%） 导 致销 售 费 用 同 比增 长46.7%，销 售 费 用 率 同 比+4.38 pct达23.1%；2）IP战略下，授权费用同比增长39.6%，物流费用随业务规模扩张同比增长31.3%。▌盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为202.57、241.30、287.39亿元，EPS分别为2.07、2.67、3.16元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。集团通过关停低效门店、新开高效门店及MINISO LAND等规划，收入端有望持续增长；同时鉴于直营等长期费用投入的影响，利润端将短暂承压；考虑到公司精细化运营以及重点铺设海外市场，有望提高盈利水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。▌风险提示行业竞争加剧、开店不及预期、市场开拓不及预期、费用增长超预期风险等。预测指标2024A2025E2026E2027E主营收入（百万元）16,99420,25724,13028,739增长率（%）48.12%19.20%19.12%19.10%归母净利润（百万元）2618259533363958增长率（%）47.97%-0.86%28.56%18.64%摊薄每股收益（元）2.092.072.673.16ROE（%）25%20%21%20%资料来源：Wind，华鑫证券研究 传媒新消费组介绍朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议1买入2增持3中性4卖出行业投资评级说明：投资建议1推荐2中性3回避以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 请阅读最后一页重要免责声明▌▌预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅>20%10%—20%-10%—10%<-10%行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅>10%-10%—10%<-10%▌ 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 请阅读最后一页重要免责声明报告编号：HX-250528152627