公司事件点评报告：具渠道优势看海外进展，新势力toptoy有望拉动新增

证 券 研2025年05月28日 究 报具渠道优势看海外进展新势力toptoy有望拉动 告新增 —名创优品（9896.HK）公司事件点评报告 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 买入(首次)事件 基本数据 当前股价（港元） 34.80 总市值（亿港元） 435.5 总股本（百万股） 1,251.3 流通股本（百万股） 1,251.3 52周价格区间（港元） 20-55 日均成交额（百万港元） 321.0 市场表现 名创优品恒生指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 名创优品发布2025Q1财报：报告期间，公司实现总营收 44.27亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润4.16亿元，同比下降29.0%，若不包含可转债及收购永辉造成的利息开支，当期利润为5.6亿元；经调净利润5.9亿元，同比下降4.9%，经调EBITDA为10.4亿元，同比增长7.5%。 投资要点 ▌同店销售趋势向好，期待海外直营铺设 2025年一季度名创优品品牌实现收入40.9亿元，其中名创 中国收入同比增长9.1%至24.94亿元，门店数同比增长6.0%达到4275家，同店销售表现显著改善，在24Q1高基数基础上仅中个位数下降，环比24Q4跌幅大幅收窄，有望在2025年逐步恢复正增长；名创海外收入维持快速增长，同比 增长30.3%至15.92亿元，门店数达3213家，同比增长23.8%。随着国内门店扩张及海外直营铺设，期待大店及海外市场带来更多业绩驱动。 ▌TOPTOY品牌持续发力，门店数量驱动收入增长 作为集团旗下的潮玩品牌，TOPTOY于2024年12月布局全球业务，2025年Q1实现收入3.4亿元，同比增长59%，门店扩张是收入增长主要驱动力，目前门店总数达280家，同比净新开120家。相关数据显示，TOPTOY全球旗舰店的月流水超过500万元，远超此前单店最高300万元的月流水纪 录。同时，自2024年年末以来，推出的三丽鸥、迪士尼等多款搪胶毛绒产品销售额突破千万元，且在TOPTOY海外销售的占比高达35%。平均门店数量快速增长，叠加产品持续推新，TOPTOY有望成为集团第二增长曲线。 ▌毛利率提升，费用增长影响利润 报告期毛利率同比增长0.8pct至44.2%，主要由于MINISO海外收入贡献增加、高盈利产品组合优化以及TOPTOY毛利率提升所致。一季度集团总费用为12.38亿元，同比增长44.6%，主要系：1）直营门店前置性投资（25Q1海外直营门店总数同比增281家至608家，直营店相关开支同比增 71.4%）导致销售费用同比增长46.7%，销售费用率同比 +4.38pct达23.1%；2）IP战略下，授权费用同比增长 39.6%，物流费用随业务规模扩张同比增长31.3%。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为202.57、241.30、287.39亿元，EPS分别为2.07、2.67、3.16元，当前股价对应PE分别为16、12、10倍。集团通过关停低效门店、新开高效门店及MINISOLAND等规划，收入端有望持续增长；同时鉴于直营等长期费用投入的影响，利润端将短暂承压；考虑到公司精细化运营以及重点铺设海外市场，有望提高盈利水平，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧、开店不及预期、市场开拓不及预期、费用增长超预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 16,994 20,257 24,130 28,739 增长率（%） 48.12% 19.20% 19.12% 19.10% 归母净利润（百万元） 2618 2595 3336 3958 增长率（%） 47.97% -0.86% 28.56% 18.64% 摊薄每股收益（元） 2.09 2.07 2.67 3.16 ROE（%） 25% 20% 21% 20% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表（百万元） 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024 2025E 2026E 2027 现金及现金等价物 6328 9925 13559 18238 营业收入 16994 20257 24130 2 应收款项 2207 2564 3074 3551 营业成本 9357 11931 13916 存货净额 2750 2661 3290 4054 营业税金及附加 00 其他流动资产 101 182 217 316 销售费用 1716 3642 流动资产合计 11656 15601 20463 26547 管理费用 635 1717 固定资产 1437 2012 2593 3180 财务费用 (20) ( 无形资产及其他 2563 2420 2261 2108 投资收益 0 投资性房地产 2162 2162 2162 2162 资产减值及公允价值变动 0 长期股权投资 302 392 487 582 其他收入(1 资产总计 18120 22587 27967 34579 营业利润 短期借款及交易性金融负债 567 189 252 336 营业外净收支 应付款项 1590 2467 2950 3604 利润总额 其他流动负债 3571 4248 4971 5918 所得税费用 流动负债合计 5727 6904 8173 9858 少数股东损益 长期借款及应付债券 4 4 4 4 归属于母 其他长期负债 2033 2711 3461 4403 长期负债合计 2037 2715 3466 4407 现金 负债合计 7765 9619 11639 14265 少数股东权益 41 58 82 109 股东权益 10315 12910 16246 20205 负债和股东权益总计 18120 22587 27967 34 关键财务与估值指标 2024 2025E 202 每股收益 2.09 2.07 每股红利 0.12 0.0 每股净资产 8.24 ROIC 43% ROE 2 毛利率EBITMarginEBITDAMargin收入增长净利润增长率资产负债率息率P/EP/BE资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。