1Q25业绩超预期，建议关注YU7后续表现

小米集团2025年第一季度业绩超预期，收入和经调整净利润分别为1113亿元和107亿元，超出市场预期。AIoT业务持续高增长，收入同比增长59%至323亿元；汽车毛利率提升，毛利率由4Q24的20.5%增至25.2%，汽车业务亏损环比收窄2亿元至亏5亿元。

建议关注小米汽车YU7上市后的销量及产能爬坡情况。SU7持续带来成本优化和规模效应，1Q25交付7.59万辆，ASP 23.8万元。预计YU7上市后订单表现及二期工厂产能爬坡情况将备受关注。小米重回中国智能手机出货量第一，高端机份额提升至25%，预测2025年全球智能手机大盘增长小于1%，小米在中国及新兴市场份额或继续提升，高端化进程中ASP的变化值得关注。

小米在大家电业务长期拓展并成为AIoT业务的强劲驱动力。1Q25空冰洗销量和ASP继续提升，收入保持114%的同比高增长；平板收入在1Q25也取得了40%的环比增长。线下门店扩张、家电出海、产品力有望推动大家电销量和ASP持续增长，武汉智能工厂建设有望优化成本并提升毛利率；大家电有望成为AIoT的长期驱动力。

上调目标价至62港元。上调2025/26年收入预测至5030/6159亿元，上调2025/26年经调整EPS至1.87/2.14元（前值1.51/1.98元）。下调小米汽车2026年ASP至25.4万元（前值27.0万元）。基于2026年手机xAIoT 26倍市盈率和汽车业务2倍市销率，综合汇率因素，上调目标价到62港元，维持买入评级。

小米发布Xiaomi 15S Pro、Xiaomi Pad 7 Ultra、Xiaomi Watch S4/S4 eSIM 15周年纪念版，并发布小米汽车首款SUV YU7。Xiaomi 15S Pro和Xiaomi Pad 7 Ultra搭载自研SoC XRING O1，Xiaomi Watch S4/S4 eSIM 15周年纪念版搭载自研长续航4G手表芯片XRING T1。YU7系列定位中大型SUV，全系标配700TOPS英伟达Thor芯片和激光雷达。

小米计划开发5G基带技术，已在5G专利上有所布局，专利数量或多于苹果，但5G基带开发或需时日。