- 近期股指期货基差表现：今年以来，IC和IM期货均呈现大幅贴水态势，主要受关税战影响小微盘不确定性增加、后小微盘回暖带动对冲需求上升、结构化期权产品规模下降及分红季等因素驱动。这对持有股指期货空头的策略增加风险，但对利用股指期货折价进行指数增强策略（吃贴水）提供机遇。
- 吃贴水的本质与来源：吃贴水策略利用股指期货合约价格长期相对指数折价的特性，通过持有合约至到期或提前展期获取基差收敛收益。股指期货长期贴水主要源于国内做空渠道受限，对冲需求集中于股指期货。
- 近年来吃贴水情况回顾：
- 对冲需求转移：自2022年IM上市后，IC持仓量下降，IM持仓量上升，反映对冲需求从IC分流至IM。
- 超额保护与敞口释放：2022年底至2023年底，小微盘超额上升推动贴水扩大，但IC、IM维持浅贴水，反映市场对后市相对乐观。23年指数增强基金在IC、IM持仓较少，升水状态的IH、IF持仓有限。
- 结构化期权影响：23年2月至4月结构化期权产品发行高峰，推动多头力量减弱，进一步扩大贴水。24年初市场危机后，监管政策对结构化产品发行造成影响，主观交易者增加对冲需求，加剧贴水。
- 贴水近期走势及未来展望：
- 最新贴水情况：IM基差点数达历史极值，IC、IM下季和隔季基差均创阶段性峰值。年化基差率峰值分别为IM下季18.14%（4月14日）、IM隔季15.59%（5月26日）、IC下季13.63%（4月16日）、IC隔季10.13%（5月21日）。
- 未来展望：与2019-2020年相似，空头端超额环境友好（微盘股为主），多头端结构化期权受限规模缩减，主观交易者增加对冲需求。鉴于年化基差率均值回归特性、中证1000指增超额见顶及小微盘涨势不确定性，贴水大概率缓慢缩窄。
- 交易机会：
- 多头策略：利用远月合约持有到期进行吃贴水，赚取基差回归收益。
- 跨期套利：短期暂观望，长期关注多远空近反套机会。
- 跨品种套利：暂未触发IF-IC价差回归信号，持续关注基差变化。
- 风险提示：指数回调风险、期指贴水收敛风险。
