农业策略日报：情绪崩塌，NR从领涨到领跌

农业团队研究员：刘高超王聪颖吴静雯李艺华程也周重廷刘丽芳期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 情绪崩塌，NR从领涨到领跌油脂：美豆种植顺利推进，昨日棕油表现相对偏强蛋⽩粕：双粕减仓收涨，或步入震荡调整⽟⽶/淀粉：暂无明确驱动，玉米震荡运行⽣猪：端午节日拉动，消费小幅增加橡㬵：情绪崩塌，NR从领涨到领跌合成橡㬵：天胶大跌拖拽，盘面跌回低位纸浆：外盘报价下调冲击，纸浆重回弱势棉花：大宗商品氛围转弱，棉价震荡走弱⽩糖：糖价震荡偏弱运行原⽊：空头离场，原木反弹⻛险因素：宏观大幅变动；气候异常；供需超预期变化【异动品种】橡㬵：情绪崩塌，NR从领涨到领跌逻辑：从5月27日夜盘开始，RU增仓持续下行，今日不仅打破了清明假期后的低点，更是回到了去年3月以来的新低。而NR在前一日增仓炒作仓单快速注销的看涨氛围还未消散的背景下，夜盘开盘后快速减仓，最终造成多头踩踏式下跌。然而在今天大跌后，仍有超1万吨仓单被继续注销，关注后续情绪变化。基本面方面变化不大，从供给端来说，泰国由于雨季提前导致割胶工作开展并不顺利，原料价格依高位坚挺。国内持续倒挂，市场对后续现货流动性情况还是有一定担忧。不过从产区物候情况来看，后续顺利上量的预期暂时未发生改变。需求端来说，轮胎开工整体恢复力度偏弱，成品库存仍在累积。不过欧盟周内正式对进口自我国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，后续加税的概率较大，可以关注短期是否会有抢出口对于轮胎库存消化的带动。当前来说，宏观层面仍存较大不确定，但前期和谈的利好刺激基本告一段落，仍需等待基本面的新变量。展望：短期来看，基本面情绪仍偏弱，当前端午假期临近，且短期盘面更多是围绕着情绪交易，操作上建议暂时观。⻛险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 ⼀、⾏情观点品种油脂蛋白粕玉米及淀粉 0-900车区间，华北深加工玉米收购价仍小幅承压。此外，由于前期玉米价格持续上行，不少贸易商选择落袋为安。2）下游用粮企业端需求不旺。随着新季小麦逐步上市，不少饲用企业等待择机采购新麦，近期新增玉米采购需求有限；此外，小麦价格稳中偏弱，市场对小麦饲用规模逐步增加，短期或挤占玉米需求。玉米淀粉企业持续亏损引发开机率持续下行，压缩玉米需求。基于供需阶段性宽松，短期玉米价格暂无明显回升动力。此外，近期进口玉米拍卖的传闻扰动市场，据悉进口玉米年份较长，继需关注5月下旬至6月进口玉米拍卖传闻是否落地的情况。2、中期，进口谷物持续收紧，进一步确立库存去化的预期。海关数据显示，2025年4月我国进口玉米18万吨，同比减少100万吨，减幅85%；进口高粱19.8万吨，同比减少61万吨，减幅76%；进口大麦114.9万吨，同比减少46.5万吨，减幅29%。预计待情绪转向，价格仍存上行空间。新季方面，预计未来10天，东北地区大部时段以晴好天气为主，利于春播收尾，持续关注种植面积变化。展望：期货暂无明确向上驱动，预计震荡运行。风险因素：天气扰动、政策变化、小麦冲击、地缘政治影响生猪观点：端午节日拉动，消费小幅增加信息：（1）现货价格：5月28日，河南生猪（外三元）价格14.62元/千克，环比变化0.14%。（2）期货价格：5月28日，生猪期货收盘价(活跃合约)13560元/吨，环比变化0%。主要逻辑：（1）供应：短期，天气逐渐炎热，二育情绪较月初减弱，养殖端大猪出栏量增加。中期，2025年1月~4月新生仔猪数量恢复环比增加趋势，且数量为2024年以来新高，预计2025年三季度生猪市场将再度面临出栏增长的压力。长期，据农业部口径，全国能繁母猪存栏在2024年底增至高点后，2025年一季度母猪产能在高位呈现增减波动。目前生猪养殖仍有盈利，去产能动机不足。钢联、涌益样本显示，4月能繁母猪存栏环比增加。（2）需求：端午节前消费小幅增加，但气温升高，大猪需求总体受限。（3）库存：出栏均重仍在高位。（4）节奏：短期来看，当前生猪体重偏高，而天气升温后，终端猪肉消费减少，养殖企业出栏情绪松动，大猪出栏比例提升，供应增加，猪价下跌。长期来看，经过了2024年的母猪产能扩张，2025年产能在高位盘整，虽然农业部3月母猪数据给出降幅，但是目前生猪养殖仍有盈利，持续主动减产的动机不足，4月钢联、涌益样本点母猪产能仍在环比增长。从仔猪环节来看，2025年1月~4月新生仔猪数量持续增加，印证增产兑现趋势，三季度生猪供应量预计持续增加，猪价仍在下行周期。展望：震荡偏弱。天气升温抑制大猪消费，当前库存生猪体重偏高，库存待释放。近期二育情绪低迷，大猪开始出栏，猪价承压。4月母猪产能环增，下行周期仍在继续。风险因素：养殖情绪、疫情、政策。天然橡胶观点：情绪崩塌，NR从领涨到领跌信息：（1） 青岛保税区人民币泰混13800元/吨，-670，对上一交易日RU09收盘价非标基差为-5；国产全乳老胶13750/吨，-700。保税区STR20现货1730，-80。云南进干胶厂胶水14000，+200；胶块13000，+100。（2）5月28日泰国合艾原料市场报价：白片无报价，烟片68.55，-0.35；胶水62.75，平；杯胶51.6，-0.5。（3）最新数据显示，2025年前4个月，越南出口天然橡胶合计16.8万吨，较去年的20.8万吨同比下降19%。其中，标胶出口9.3万吨，同比降29%，包括SVR10降49%至3万吨，SVR3L降3%至3.3万吨，SVRCV60降26%至1.7万吨；烟片胶出口1.7万吨，同比降6%；乳胶出口5.8万吨，同比降5%。2 震荡偏弱震荡 沪胶与20号胶 逻辑：从5月27日夜盘开始，RU增仓持续下行，今日不仅打破了清明假期后的低点，更是回到了去年3月以来的新低。而NR在前一日增仓炒作仓单快速注销的看涨氛围还未消散的背景下，夜盘开盘后快速减仓，最终造成多头踩踏式下跌。然而在今天大跌后，仍有超1万吨仓单被继续注销，关注后续情绪变化。基本面方面变化不大，从供给端来说，泰国由于雨季提前导致割胶工作开展并不顺利，原料价格依高位坚挺。国内持续倒挂，市场对后续现货流动性情况还是有一定担忧。不过从产区物候情况来看，后续顺利上量的预期暂时未发生改变。需求端来说，轮胎开工整体恢复力度偏弱，成品库存仍在累积。不过欧盟周内正式对进口自我国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查，后续加税的概率较大，可以关注短期是否会有抢出口对于轮胎库存消化的带动。当前来说，宏观层面仍存较大不确定，但前期和谈的利好刺激基本告一段落，仍需等待基本面的新变量。展望：短期来看，基本面情绪仍偏弱，当前端午假期临近，且短期盘面更多是围绕着情绪交易，操作上建议暂时观。风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。合成橡胶观点：天胶大跌拖拽，盘面跌回低位信息：（1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报11550元/吨，-250；浙江传化市场价报11350元/吨，-300；烟台浩普市场价报11350元/吨，-350。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9650元/吨，-400；江阴出罐自提价报9300元/吨，-350。逻辑：BR盘面昨日在天胶大跌的拖拽下，跟随下跌超3%，从盘面价格来看已经再度回到了清明后的低位。不过基本面变化有限，原料价格继续回落。在一次性大跌回到接近前低后，短期预计继续下破概率不大。上周盘面快速转弱的原因一方面是因为前期丁二烯价格在消息面以及下游备货的推动下出现急涨，上周随着成交的转弱价格出现回落拖拽BR盘面。另一方面也是商品整体转弱以及天胶端下行的影响。BR自身基本面来看变化不大，依旧相对中性，多数民营生产企业开始出现降负的情况，或有助于缓解后续社会库存压力。丁二烯方面，价格上周震荡下行。主力下游合成橡胶走势偏弱，且华东市场有船货到港预期，部分后期交付货源预售价格略低，加重下游买盘的谨慎心态，成交气氛走弱拖拽行情持续下滑，短期或难以继续为盘面提供支撑。展望：关注端午节前丁二烯下游备货对价格的支撑力度，整体来看丁二烯压力依旧偏大，BR盘面延续偏弱运行。风险因素：原油大幅波动棉花观点：大宗商品氛围转弱，棉价震荡走弱信息：1、截至5.28日，24/25年度注册仓单11209张。2、截至5.28日，郑棉09收于13330元/吨，环比持平。逻辑：需求端，纺纱厂开机率表现坚挺，纱厂成品库存不高，中美暂缓加征关税90天，关注是否带动出口增加，需求未见明显转淡，但6月一般为消费淡季，需持续关注边际变化。库存端，当前棉花商业库存低于近五年同期均值水平，5月上半月棉花商业库存去化速度依旧较快，后续库存存在偏紧预期。新棉种植方面，今年新疆棉花种植面积预计同比增加，因比价收益优势，其它农作物改种棉花现象增多，当前产区天气整体尚可，棉花出苗情况较好，后续若无极端天气，25/26年度新疆棉花产量或居高难下甚至再创新高。总体来看，新作存高产预期，种植端无利多驱动，库存偏紧的预期或在三季度形成潜在利多，短期需求季节性走淡还是维持坚挺需观察。展望：短期震荡，后续关注宏观与需求变动。3 震荡震荡 棉花 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明（1）新西兰发运：4-5月外商发运利润下滑，5月底外商报价110美金，国内进口贸易商接货意愿仍较高，预计6月到港压力仍存；（2）需求端：5-6月季节性回落压力显现，港口出库量下滑至6万方左右，预计6-7月份将进一步下滑，市场维持供需两弱，中期库存去化存在一定压力。（3）下游：加工厂利润仍在修复，对现货下跌存在一定支撑。（4）市场心态：产业端：中游仍处于亏损，现货进一步下跌或引发贸易商封库、联合挺价。资金面，产业及机构观点存在一定分化，盘面维持窄幅震荡。伴随交割临近，交割逻辑及外商发运节奏或引导新的方向出现。（5）运行节奏：5月供应仍有压力，6月份供应或环比减量，但3-5月的供应压力压制07合约反弹高度。现货无明显提涨预期下，下期CFR预计偏弱，6月预计外商合同签单量环比无改善。6-7月到港下降带来的去库支撑远月9-11合约。策略上，关注逢高空近月，或7-9反套机会。（6）展望：原木市场由旺转淡，近端偏弱，远端存在环比改善预期，短期偏弱震荡，关注发运节奏。风险因素：地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。5 ⼆、品种数据监测（⼀）油脂油料油脂 6 蛋⽩粕 7 （⼆）饲料养殖⽟⽶、淀粉 8 ⽣猪 9 （三）软商品橡㬵类 10 11 12 棉花、棉纱 13 ⽩糖 14 15 纸浆 原⽊ 16 17 三、评级标准资料来源：中信期货研究所图表 73：评级介绍 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，