综合环保龙头，多方布局发展动力强劲

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国光大国际（0257.HK）\环保 —综合环保龙头，多方布局发展动力强劲 投资要点：  垃圾发电为行业龙头，高效发展仍持续 公司垃圾发电为公司主营业务，营收占比超50%。垃圾发电行业发展日益激烈，项目规模决定未来利润空间，公司目前共有16个项目在建，合计处理规模达15800吨/日，占已运营规模超50%，总投资额达75.7亿元，未来两年建造收入将逐渐放量，运营规模将大幅提升。公司项目布局全国，项目储备规模已是行业龙头，且发电效率排名行业前列，无惧低价竞争。  绿色环保成新的增长点，环保水务外延拓展， 绿色环保业务重点将以生物质发电、危废为主，目前生物质发电项目超31个，目前运营仅有7个，仍有12个项目在建，且部分生物质项目发电效率超800度，原料成本仅占营收50%左右。而危废行业目前景气度较高，公司作为华东危废龙头，目前共有 22个危废项目，其中2个在建，12个筹建，合计28.3亿元，预计未来建成投产后将持续带来高收益。环保水务依靠自身及大连东达、汉科环境既有项目进行内部消化及外部扩张，水务发展稳定增长。同时环保水务已中标镇江海绵城市项目25.85亿，不断外延至海绵城市、流域治理领域，未来前景向好。  建造高投入、高储备，保持未来发展动力 公司16年建造收入同比增长83%至89.8亿港元，营收占比达67%，目前公司仍有39个项目在建，投资规模达144.6亿元，而筹建项目达44个，投资规模达130.6亿元，公司获取订单能力强劲，2016年新获取44个项目，投资额达144亿元，目前储备项目合计投资规模达519亿元（环保能源269亿元/环保水务110亿元/绿色环保140亿元），且公司新获国开行授信200亿元，在手现金70亿港元，未来建造投资仍可期。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.78、0.90港元，对应PE为13.6X、11.7X，给予“推荐”评级。  风险提示 建设进度低于预期；绿色环保分拆上市存不确定性；电价政策变动风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2014 2015 2016 2017E 2018E 营业收入（百万港元） 6,356 8,534 13,971 16,893 19,580 增长率（%） 19.13% 34.28% 63.71% 20.91% 15.91% 净利润（百万港元） 1,704 2,085 2,785 3,482 4,035 增长率（%） 28.67% 22.40% 33.56% 25.03% 15.88% EPS（港元/股） 0.38 0.47 0.62 0.78 0.90 市盈率（P/E） 27.7 22.4 17.0 13.6 11.7 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年04月04日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 推荐 当前价格： 10.56港元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4482/4482 流通H股市值（百万元） 46530 每股净资产（元） 3.88 资产负债率（%） 59.93 一年内最高/最低（元） 11.08/7.6 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马宝德 分析师 执业证书编号：S0590513090001 电话：0510-85605730 邮箱：mabd@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 张浩佳 联系人 电话：0510-85609581 邮箱：zhanghj@glsc.com.cn 冯瑞奇 邮箱：fengrq@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%5%20%35%16-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-04中国光大国际恒生指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 环保行业龙头，综合平台发展。 ...................................... 4 1.1. 国资背景雄厚，环保综合平台龙头 ............................................................. 4 1.2. 多项业务布局，高速发展明显 .................................................................... 5 2. 垃圾焚烧行业龙头，高储备、高投入，动力强劲 ........................ 6 2.1. 垃圾焚烧占比逐年提高，市场竞争日益激烈 .............................................. 6 2.2. 光大国际：垃圾焚烧行业龙头，运营能力行业领先 ................................... 9 2.3. “邻避效应”+资本壁垒，上马工程决定利润空间 ........................................ 12 3. 绿色环保：分拆上市，生物质加速发展 ............................... 13 3.1. 生物质跨越式发展，项目集中上马 ........................................................... 14 3.2. 危废项目异地扩张 .................................................................................... 18 3.3. 光伏风电稳定运营 .................................................................................... 20 4. 光大水务：并购扩大规模，稳定发展可持续 ........................... 21 4.1. 政策驱动：污水处理仍有空间 .................................................................. 21 4.2. 水务外延并购扩大规模，新接海绵城市大单 ............................................ 22 5. 财务状况 ......................................................... 24 6. 盈利预测 ......................................................... 26 7. 风险提示 ......................................................... 26 图表目录 图表1：光大国际发展历程 .............................................................................................. 4 图表2：公司组织架构 ...................................................................................................... 4 图表3：公司业务分类 ...................................................................................................... 5 图表4：光大营收、净利润逐年变化情况（万元） .......................................................... 5 图表5：公司各项营收占比（亿元） ................................................................................ 5 图表6：公司建造、运营收入占比 ................................................................................... 6 图表7：公司各类业务投资情况（亿元） ........................................................................ 6 图表8：我国生活垃圾清运量情况（万吨） ..................................................................... 7 图表9：我国垃圾无害化处理情况（万吨） ..................................................................... 7 图表10：历年新增垃圾焚烧厂规模（吨/日） ................................................................. 7 图表11：垃圾焚烧新增在建规模（万吨/日） ................................................................. 7 图表12：我国各省垃圾无害化处理情况（万吨/年） ...................................................... 8 图表13：一线城市垃圾焚烧处理情况（万吨/年） .......................................................... 8 图表14：不同规模城市焚烧厂覆盖情况 .......................................................................... 8 图表15： 垃圾焚烧厂分布图 ........................................................................................... 9 图表16： 各类垃圾产量城市焚烧情况（吨/日） ........................................................... 9 图表17：全国垃圾焚烧厂省市分布情况 .......................................................................... 9 图表18：垃圾焚烧主要企业规模（吨/日） ..................................................................... 9 图表19：全国垃圾焚烧厂省市分布情况 ....................................................................