装配式设计龙头实力强劲，布局建筑科技驱动长期发展

优质建筑设计民企实力强劲，客户结构多元订单充裕。公司为建筑设计行业的领军品牌之一，前身成立于1993年，2019年登陆资本市场，立足建筑设计咨询拓展至全产业链并布局建筑科技业务，承接众多设计咨询和EPC项目获得多个行业奖项，其中装配式建筑设计和BIM研发应用成果丰硕，技术水平位居行业前列，行业地位不断提升。公司立足华南全国布局，客户结构由地产开发商拓展至政府类和工商企业客户，营收和业绩规模快速增长，2020年实现营业收入18.94亿元，2016-2020年营收CAGR达41.27%；归母净利润由2016年的0.93亿元增长至2020年的1.73亿元（yoy+27.24%），2021年前三季度实现归母净利润1.41亿元，同比增长28.34%，2021年公司对个别项目进行坏账计提，业绩同比下滑至0.9-1.1亿元，未来有望轻装上阵。近几年，房建设计下游地产行业整体承压，但公司下游客户结构多元，综合竞争实力较强，新签订单持续增长，2020和2021H1建筑设计新签合同额分别为23.18亿元（yoy+61.15%）和10.75亿元（yoy+18.87%），订单充足助力未来主业成长。 “十四五”保障房建设需求广阔，装配式设计龙头订单承揽优势显著。 保障房建设为我国“十四五”期间重点建设内容之一，相关推进政策密集发布，住建部提出“十四五”期间,新增保障性租赁住房占新增住房供应总量的比例应力争达到30%以上，《“十四五”公共服务规划》明确“十四五”期间，40个重点城市初步计划新增650万套(间)。装配式建筑技术在保障房中的应用在政策和技术上均具备有利条件，保障房建设的快速推进将助力装配式建筑产业发展。公司是深圳保障房设计和建设的引领者，长期参与深圳保障房设计标准的制定，承接了多个深圳市保障房项目的设计和EPC项目，和政府机构建立了长期紧密的合作关系，并基于装配式技术开发出保障房产品体系投入项目使用。 同时，公司为装配式建筑设计龙头，研发成果、技术水平和代表性项目体量规模位居行业前列，装配式板块经营规模快速扩大订单高增，未来在保障房项目订单承揽上综合优势显著。 深入发展布局建筑科技，BIM研发持续加码未来可期。建筑行业数字化为长期发展趋势，其中BIM技术为核心驱动力，2011年起，我国BIM技术研发应用进入快速发展阶段，但目前国内BIM工程应用率仍处于较低水平，“十四五”期间BIM推进政策密集发布，助力行业数字化发展。公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，已深耕BIM研发十余年，可提供全流程全专业BIM正向设计，在公司内普及度提升迅速，目前用BIM正向设计开展的项目总建筑面积超过800万㎡，并研发出多端跨企业设计平台CAPOL iBIM。在审图环节，公司开发出多端跨企业协同审查系统，与万翼科技有限公司签订战略合作协议，旨在将AI能力与BIM模型审查相结合，实现BIM项目服务的智能化转型。在BIM软件研发领域，拟与国内工业软件龙头中望软件成立合资公司共同开展国产BIM软件研发销售。公司立足主业，利用自身在建筑行业的经验成果以及BIM应用技术优势，积极对外开展合作，持续深入布局BIM业务，其BIM软件商业化进程有望加快，助力公司打造新的业务增长点，未来科技转型和长期发展值得期待。 投资建议：公司资质优异，技术实力雄厚，为建筑设计领域的优质民营龙头，行业地位不断提升，优质客户资源丰富，立足建筑设计，拓展业务链长度至全过程咨询和EPC。同时装配式设计和BIM应用水平行业领先，在保障房领域客户资源和技术经验优势显著。目前公司现金流充裕、在手订单充足，支撑未来业绩释放，有望全面受益于新型城镇化建设、建筑工业化发展和保障房建设推进力度，市占率进一步提升可期。此外，公司长期布局建筑科技领域，BIM技术成果丰硕，正向设计应用不断普及，同时开展对外合作持续加码BIM软件研发，充分受益建筑数字化发展趋势，未来建筑科技转型可期。我们看好公司未来的成长空间，预计公司2021-2023年营收分别为26.79亿元、32.49亿元和39.20亿元，分别同比增长41.4%、21.3%和20.6%，净利润分别为1.02亿元、2.50亿元和3.14亿元，分别同比增长-40.9%、143.9%和26.0%，EPS分别为0.52元、1.27元和1.60元，动态PE分别为38.5倍、15.8倍和12.5倍，PB分别为2.8倍、2.4倍、2.1倍，维持“买入-A”评级，目标价28元。 风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等 1.民营房建设计龙头技术强劲，全产业链布局成长韧性突出 1.1.建筑设计民营龙头实力强劲，全产业链布局优势显著 华阳国际设计集团（简称“华阳国际”）为民营建筑设计工程咨询龙头，公司总部位于深圳，前身为成立于1993年的深圳中信设计公司，2015年10月整体变更为股份有限公司，2019年于深交所创业板上市，成为华南地区第一家在A股上市的主营建筑设计业务的公司。 公司目前拥有建筑行业（建筑工程）设计甲级资质、城乡规划乙级、工程造价咨询甲级、建筑工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包二级等多项资质，可在多个领域开展业务。 公司立足建筑设计咨询，业务范围逐步拓展至建筑科技、工程造价咨询、EPC、全过程工程咨询和装配式PC构件生产等领域，实现了建筑产业链布局。其中，在建筑设计业务中，除传统常规建筑设计外，公司长期布局装配式建筑设计、BIM设计和咨询。根据公告，公司为最早开展装配式建筑研究的企业之一，技术成果显著，业务规模快速增长。 图1：华阳国际业务布局 公司现有员工超5000人，设计师团队规模庞大，项目经验丰富，完成了一大批代表性作品的设计、咨询、代建及总承包等工作，荣获“全国勘察设计行业优秀民营设计企业”、“中国十大民营工程设计企业”等称号，在建筑设计领域具备较高的行业认可度。 表1：华阳国际各类建筑设计领域代表性项目案例 1.2.经营规模快速扩大，建筑类型不断完善 公司行业地位不断提升，项目承接范围持续扩大，营收及业绩规模快速增长，营业收入由2016年的4.51亿元快速增长至2020年的18.94亿元，CAGR达到41.27%。2021Q1-Q3实现营收18.35亿元，增速高达63.04%。归母净利润由2016年的0.93亿元增长至2020年的1.73亿元（yoy+27.24%），2021年前三季度实现归母净利润1.41亿元，同比增长28.34%。 图2：公司2016-2021.3Q营收和同比增速（亿元，%） 图3：公司2016-2021.3Q归母净利润和同比增速（亿元，%） 公司主要营收来源为建筑设计板块，2016-2020年营收占比均在60%以上，随其他各项业务经营规模扩张，设计业务占比自2016年以来呈收缩趋势，2021H1建筑设计营收占比下降至59.98%，营收为6.3亿元。公司业务不断延伸至全产业链，成效显著，第二大营收来源为工程总承包业务，自2017年起，营收占比均在10%以上，2020年公司承接EPC和全过程咨询订单高达18.9亿元，21H1营收规模达3.07亿元，占比大幅提升至29.22%。造价咨询业务对公司营收贡献率在2016-2021H1年间在8%-10%之间，21H1营收规模达0.78亿元，营收占比为7.41%；全过程咨询业务营收占比由2018年的0.87%提升至2021年的3.22%。 图4：2016-2021H1公司各项业务营收变化（亿元） 图5：2021H1公司各项业务营收构成（亿元,%） 公司承接项目的建筑类型不断丰富，成立之初主要从事住宅建筑领域的设计业务，后逐步拓展至公共建筑和商业综合体等建筑类型，公司住宅类业务营收占设计业务总营收比例最高，2016-2021H1均在40%以上，2021H1营收占比为50.47%，传统住宅设计和装配式建筑设计业务规模同步提升。公司承接的公共建筑包括办公楼、学校、医院、艺术中心、旅游建筑等科教文卫类建筑，在建筑设计板块中，公建类设计营收贡献率在20%左右，2021H1实现公建设计业务营收1.65亿元，占比提升至26.16%。此外，公司近几年商业综合体设计实力显著提升，承接了众多代表性地标项目，2016-2021H1营收占比在20%-30%之间波动，2021H1实现营收1.47亿元，占比达23.37%。 图6：2016-2021H1公司设计营收各建筑类型占比（%） 1.3.客户结构持续优化，成长韧性值得期待 深耕华南全国扩张，客户结构不断完善。公司位于珠三角核心区域，立足华南向全国拓展，华南区域经营规模持续扩大，2016-2020年，公司华南地区营收由3.32亿元增长至15.83亿元，CAGR达47.83%，占公司营收比例达80%以上，公司为“广东省工程勘察设计行业设计收入十强企业”。华南地区为多家知名房地产公司总部所在区域，公司深耕华南地区，客户资源丰富，根据公告和项目案例，目前公司在万科、华润、保利、招商、融创等地产公司中具有较高的认可度。 图7：公司省内外营收以及占比（亿元，%） 除地产类客户，公司不断积累开发政府类客户，根据公告，公司承接了多个大型政府类公共建筑，包括办公楼、学校、医院、艺术中心、旅游建筑等科教文卫类建筑，并不断加大教育、医疗、人才房和保障房等民生建筑的投入，根据公告内容，目前公司是深圳市建筑工务署和深圳多个区政府的战略批量采购单位，同时还发展了华为、大疆等生产制造型企业客户。 表2：公司政府类项目案例 公司2015年-2020年归母净利润CAGR高达37.67%，通过对比A股房建设计可比公司，公司归母净利润CAGR仅次于建筑方案设计公司尤安设计（CAGR+71.26%），呈现了快速发展态势。2021年前三季度，公司归母净利润为1.41亿元，同比增长28.34%，增速位居可比公司首位。公司发布2021年业绩快报，对个别项目应收款进行了坏账计提，预计归母净利润为0.9-1.2亿元，同比下滑31-48%，公司综合实力较为强劲，本次计提后有望轻装上阵，未来成长韧性值得期待。在盈利水平上，对比建筑设计板块各家公司毛利率水平，公司2020年EPC营收占比提升，毛利率和净利率水平有所下滑，分别为26.34%和10.09%，可比公司中尤安设计和霍普股份为建筑方案设计公司，属于设计产业链中的高毛利板块，在其他可比公司中，华阳国际2020年毛利率和净利率次于筑博设计和中衡设计；公司ROE水平位居板块前列，2020年为13.73%，次于尤安设计和霍普股份。 图8：可比公司2020年归母净利润及近几年CAGR（亿元,%） 图9：可比公司2020年盈利能力对比（%） 2.保障房建设力度强劲，BIM驱动建筑数字化转型 2.1.保障房建设力度强劲，助力装配式产业发展 保障房为我国“十四五”期间重点建设板块之一，推进保障房建设是住房供给侧结构性改革的重要措施，2021以来，多项保障房政策密集发布。2021年6月，国务院办公厅印发《关于加快发展保障性租赁住房的意见》，首次明确了国家层面的住房保障体系的顶层设计，明确国家的住房保障体系将以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体，提出土地、金融、审批和中央补助等各方面的支持措施。2021年12月的中央经济工作会议再次强调加快发展长租房市场，推进保障性住房建设。2022年1月，《“十四五”公共服务规划》重磅发布，在住有所居的民生保障目标基础上，提出住房普惠性非基本公共服务要逐步实现住有宜居，强调积极推动改善住房条件，包括保障性租赁住房、共有产权住房、城镇老旧小区改造和住房公积金4方面内容。 图10：2021年以来我国保障房推进政策 在保障房建设规模上，2021年7月，住建部提出“十四五”期间,新增保障性租赁住房占新增住房供应总量的比例应力争达到30%以上，今年1月《“十四五”公共服