汽车智能化6月投资策略：价格战干扰期，底部布局优质标的

核心结论◼为何我们建议All in汽车智能化？1）汽车智能化本质是一场出行革命。【L3智能化帮助车企卖车】-【L4Robotaxi实现车企软件收费】-【自主品牌实现全球崛起】是汽车智能化三部曲。2）2025年汽车智能化或是拐点之年！城市NOA（L3智能化核心体验）普及是推动智能化成为消费者购车前三考虑因素的力量。目前我们根据【引领车企新车周期—终端草根调研—爆款车型验证】体系将紧密跟踪【L3智能化渗透率】2025-2027年从10%-50%-80%+的变化过程。3）汽车智能化是淘汰赛模式，强者恒强。整车未来或分为三类公司：B端Robotaxi运营+ C端个性化品牌+整车高端制造。零部件或分为两类公司：模块化供应商+单一品类供应商。◼5月智能化总结：关键词或是价格战开启。1）关于价格战：比亚迪经过4-5月份市场检验其智驾版本车型需求不及预期且非智驾版本库存去化节奏较慢，5月23日比亚迪开启海洋网5月26日开启王朝网的降价宣传，以及吉利也采取了跟进措施。2）关于智驾OTA：5月小鹏在mona03max上市同步开启天玑5.7.0升级。3）重要新车：理想为下一代智能化能力预埋硬件，2025款L系列车型率先搭载700TOPS英伟达Thor-U芯片，并上车禾赛新一代ATL激光雷达；小米新车YU7标配激光雷达和城市NOA级智能驾驶。小鹏mona03max开启15万元智驾时代，且首发人机共驾。华为尊界S800正式上市。◼2025年汽车智能化主线选股：➢继续看好智能化整车！智能化是内核，新车周期/月度销量是落地跟踪，机器人布局是锦上添花！港股>A股。港股（小鹏汽车-W+理想汽车-W+小米集团-W等）/A股（比亚迪+上汽集团+赛力斯等）。➢看好智能化增量零部件：AI芯片（地平线机器人-W+黑芝麻智能），域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+知行科技等）。线控底盘（伯特利+耐世特），汽车电子（保隆科技+经纬恒润等）。◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。 智能化4月回顾5月总结6月展望◼4月智能化回顾：关键词是智驾或进入强监管时代+上海车展。小米事故舆情引发了工信部对车企智驾新一轮监管，相比2022-2023年，本次监管加强方向：1）加速L2智驾相关法规标准的制定；2）车企虚假宣传严格管控；3）L3智驾商用化或有望推出；4）OTA分级管理将更加细化。在此背景下本次上海车展智能化的变化：1）车企发布会纷纷强调“安全”，更多车企拥抱激光雷达方案，特斯拉/小鹏依旧坚持纯视觉方案。2）第三方供应商加速推出智驾方案。代表性：华为发布ADS4.0技术路线，或于2025Q3-Q4进行OTA，地平线发布基于J6P芯片的HSD城区辅助驾驶方案，或于2025Q3-Q4进行OTA，小马智行发布第七代robotaxi车型成本降至30万元级。◼5月智能化总结：关键词或是价格战开启。1）关于价格战：比亚迪经过4-5月份市场检验其智驾版本车型需求不及预期且非智驾版本库存去化节奏较慢，5月23日比亚迪开启海洋网5月26日开启王朝网的降价宣传，以及吉利也采取了跟进措施。2）关于智驾OTA：5月小鹏在mona03max上市同步开启天玑5.7.0升级。3）重要新车：理想为下一代智能化能力预埋硬件，2025款L系列车型率先搭载700TOPS英伟达Thor-U芯片，并上车禾赛新一代ATL激光雷达；小米新车YU7标配激光雷达和城市NOA级智能驾驶。小鹏mona03max开启15万元智驾时代，且首发人机共驾。华为尊界S800正式上市。◼6月智能化展望：关键词或为价格战效果如何？小鹏/华为能否证明消费者可以为智驾买单？1）关于价格战：比亚迪的智驾版车型降价效果，小鹏Mona M03 Max进一步下沉高阶智驾市场效果，以及后续其他车企的跟进情况。2）关于智驾OTA：工信部对车企智驾强监管是否会有落地性政策出来？车企的OTA速度是否会在6月份持续放缓？3）重点智驾新车的销量：小鹏Mona M03 Max/零跑B10/问界M8/理想L系列焕新/小米Su7订单恢复情况/比亚迪订单走势等。 一张图看懂汽车智能化投资逻辑（2027年帮助车企卖车实现车企软件收费Robotaxi车辆硬件代工模式L3智能化渗透率10%-80%自主品牌市占率巩固60-70%自主品牌完成第一轮淘汰赛Robotaxi出行渗透率0-30%突破电动化渗透率50%-80%+Robotaxi每年新增销量自主品牌完成第二轮淘汰赛代工模式汽车智能化产业趋势三部曲 汽车智能化产业链标的梳理（不完全统计）数据来源：公司官网，东吴证券研究所标红为重点关注摄像头激光雷达芯片域控制器制动舜宇光学科技速腾聚创英伟达德赛西威伯特利韦尔股份禾赛科技高通华阳集团亚太股份联创电子永新光学地平线机器人科博达拓普集团宇瞳光学高伟电子黑芝麻智能知行科技蓝特光学寒武纪经纬恒润思特威均胜电子比亚迪电子立讯精密软件环节算法中间件云文远知行中科创达金山云小马智行光庭信息momenta（拟上市）整车环节新势力华为智选华为Hi其他特斯拉赛力斯长安汽车比亚迪小鹏汽车江淮汽车广汽集团吉利汽车理想汽车北汽蓝谷东风集团长城汽车零跑汽车奇瑞（拟上市）小米蔚来汽车极氪服务环节运营平台测试百度（萝卜快跑）中国汽研如祺出行华依科技滴滴（或重新上市）大众交通锦江在线核心公司核心公司（不完全统计）上汽集团核心公司核心公司硬件环节感知决策核心公司 一、消费者为智能化买单吗？二、车企智驾能力比较如何？三、智能化供应链跟踪五、风险提示四、汽车智能化主线投资建议 一、消费者为智能化买单吗？ 消费者对智能化买单预计划分两阶段◼2025-2027年展望：汽车智能化核心任务是推动国内新能源（电动化）渗透率实现50%—80%+的突破！也即：智能化是帮助车企卖车，依然是硬件商业模式，软件收费模式在国内难以实质性突破。◼2028-2030年展望：Robotaxi有望走向大规模商业化落地，汽车出行革命实现质的突破（AI垂直应用领域之一）！汽车智能化或真正意义开启了1-N产业趋势。数据来源：交强险，乘联会，东吴证券研究所2027-2028年0500100015002000250030003500400045002022ERobotaxi国内市场规模/亿元2025-2027年智能化的目标“帮助车企卖车“ 0204060801001201401602023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ERobotaxi国内销量/万台（右轴）2028-2030年智能化的目标“实现软件收费” 8 （2025-2027年智能化渗透率变化数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025-2027年城市NOA和高速NOA景气度预测备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期高速NOA预测汇总2024Q12024Q22024Q3国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆1220YOY比亚迪吉利长城奇瑞其他车企国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/%7%9%地平线J5或J6E/M方案1015英伟达单OrinN方案1.1其他芯片方案1.64.0备注：L3（城市NOA），L2+（高速NOA），L2（LCC/ACC等）2023Q32023Q4 2024Q1国内乘用车销量（万辆）-交强险口径549626475新能源乘用车渗透率36.21%38.03%36.8%国内新能源乘用车销量/万辆199238175YOY国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆111416YOY英伟达芯片/万辆8特斯拉FSD/万辆国产-华为/万辆7国产-地平线及车企自研/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%6%6%9%英伟达芯片渗透率53%特斯拉FSD渗透率国产-华为渗透率47%国产-地平线及车企自研渗透率0% （2025年1-4月城市NOA渗透率变化数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025年1-4月城市NOA渗透率变化备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期202401202402202403202404202501 202502 202503 202504国内乘用车销量（万辆）-交强险口径214.8107.4152.6国内新能源乘用车销量66.437.770.6国内新能源渗透率30.9%35.1%46.2%国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量5.23.57.4国内新能源乘用车城市NOA级别智驾渗透率7.8%9.3%10.4%英伟达Orin（双+四）2.92.13.8Orin-X（魏牌、比亚迪、智己）双英伟达 Orin-x1.81.32.6四英伟达 Orin-x1.20.71.2华为MDC 510pro/610/8102.31.43.5NX9031特斯拉 FSD（2025年2月后）4.13.36.1城市NOA智驾202401202402202403202404202501 202502 202503 202504合计（万辆）5.23.57.4一线0.90.61.5二线2.81.93.6三线0.90.61.2四线0.40.30.6五线0.20.10.3新能源汽车智能化分线城市渗透率202401202402202403202404202501 202502 202503 202504合计7.9%9.4%10.5%一线城市新能源汽车智能化渗透率12.2%16.3%17.8%二线城市新能源汽车智能化渗透率9.7%11.7%11.7%三线城市新能源汽车智能化渗透率8.0%9.7%10.4%四线城市新能源汽车智能化渗透率4.4%5.1%6.1%五线城市新能源汽车智能化渗透率2.4%2.8%4.0% 分车企月度城市NOA销量变化◼4月第一梯队城市NOA级别智能化渗透率➢1）小鹏总体智驾比例为53.9%，环比增长13.4pct，G6/G9全系标配城市NOA级别智驾，5月底Mona M03Max上市有望带动渗透率进一步提升；➢2）问界总体智驾比例为90.9%，环比+6.9pct，4月M8上市交付，M5/8/9均标配城区NCA功能；➢3）理想总体智驾渗透率为44.4%，环比-1.0pct，L6/L7渗透率环比下降，L8/L9渗透率环比上升。表：分车企月度主流智能化车企城市NOA级别智能化零售销量（单位：辆）数据来源：交强险，东吴证券研究所分类品牌芯片方案202409202410202411问界2822926516智界19925169享界21571966阿维塔21376707方程豹00特斯拉特斯拉双HW4.0小鹏双Orin-X34503786理想双Orin-X2363222021小米双Orin-X1099316055比亚迪Orin-X腾势Orin-X14292285仰望双Orin-X272238WeyOrin-X64884898极氪双Orin-X1624118307蔚来NX9031/四Orin-X2109218134——113227122323139055华为系MDC510pro/610/810英伟达系总计 202412202501202502 202503 202504环比2464226197191788343108341916376.9%91521541811981883988425224-40.9%10411153679578780121655.9%9642118426303337857145515-3.5%19374140237410821476189128.1%292707189729434-59.1%1003513429110619368129561638326.5%238432825414662115321644315416-6.2%1777415012124541357817111179805.1%327988433173800370419884550732561.0%26529128189148120-18.9%5678688630402