支付手册：2025年5月版附幻灯片

核心观点

• 宏观环境改善，关注微观层面：随着4月和5月趋势向好，市场对宏观经济的担忧有所缓解，焦点转向了微观层面的公司表现。
• FI板块：Clover的有机份额增长故事不太可能重现，估值虽已下调，但单一关注Clover的GPV使得叙事难以转变。
• XYZ：被视为未来FY25最引人入胜的故事，估计现在已显著去风险，并在Seller中出现了新兴的份额增长故事。
• 关键股票评级和目标价：XYZ买入，目标价70美元；FIS持有，目标价165美元；CPAY买入，目标价375美元；GPN持有，目标价75美元；MA买入，目标价655美元；PYPL持有，目标价70美元；WEX持有，目标价135美元；PAYO买入，目标价8.50美元；PSFE持有，目标价13美元；V持有，目标价410美元；LSPD持有，目标价11美元。
• 各公司分析：
  • Visa (V)：表现优于大盘，作为集团内的相对安全避风港。预计下半年激励增长将加速，跨境增长将保持在12%，美国入境旅行风险可控，汇率波动将有利于下半年。
  • Mastercard (MA)：估值相对于Visa更具吸引力，FY25指南嵌入了保守主义，预计有机FXN净收入增长将超过Visa。国内切换的推出为中国市场带来了绿色field机会。
  • Block (XYZ)：4月更新显示，Cash App增长重新加速至低个位数，增强了1季度问题的孤立性。预计下半年和更新后的FY指南嵌入了显著的保守主义，为积极修订奠定基础。Square的势头是集团中最引人注目的特殊叙事。
  • Corpay (CPAY)：被视为未来几年的有力故事/重估候选人，有杠杆可以加速正在进行中的有机组合转向企业支付。短期内受到FY25指南的影响，由于关税立法的进展，CPAY由于其跨境B2B敞口而受到压力。
  • Global Payments (GPN)：1季度商户有机FXN收入增长放缓，但好于V/MA的美国 volumes。预计2季度商户将放缓，然后在下半年加速至6%以上。Worldpay的收购增加了电子商务和企业业务的风险。
  • PayPal (PYPL)：长期叙事没有改变，但短期内表现安全。预计下半年交易利润美元增长将加速，股票估值合理。
  • Fiserv (FI)：Clover的世俗增长故事已经结束，预计美国有机份额增长将更加温和。预计FY25银行部门收入将加速，财务解决方案的增速将加快。
  • Payoneer (PAYO)：由于关税和宏观不确定性，FY25展望被暂停。预计2季度仍将与中期目标一致。
  • ACI Worldwide (ACIW)：1季度业绩超出预期，主要由支付软件的强劲表现推动。预计FY25收入将增长7-9%。
  • Lightspeed Commerce (LSPD)：预计FY26软件增长将加速，支付渗透率将进一步提高。
  • Paysafe (PSFE)：1季度有机收入增长约为5%，好于3-4%的预期。预计FY25收入将加速，利润率将提升。
  • Coinbase (COIN)：Deribit收购将加速Coinbase国际衍生品业务的布局。1季度交易量下降，但预计2季度将反弹。
• 长期观点：各公司均致力于扩大支付服务范围，并提升金融服务的可及性和包容性。同时，各公司也积极推动可持续发展，致力于减少碳排放和保护客户数据安全。