云办公终端保持高增，AI导入有望打开新增长点

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2025年5月28日 亿联网络（300628.SZ）增持-B(首次) 云办公终端保持高增，AI导入有望打开新增长点 通信终端及配件 公司近一年市场表现 市场数据：2025年5月28日 收盘价（元）：35.23 总股本（亿股）：12.64 流通股本（亿股）：7.23 流通市值（亿元）：254.74 基础数据：2025年3月31日 每股净资产（元）：7.52 每股资本公积（元）：0.73 每股未分配利润（元）：5.39 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 事件描述： 2024年及2025一季度报告。2024年，公司实现营业收入56.21亿元， 同比+29.28%；实现净利润26.48亿元，同比+31.72%；扣非后归母净利润24.35亿元，同比+36.15%；净利率为47.10%，同比+0.87pct。2025Q1公司实现收入12.05亿元，同比+3.57%；实现归母净利润5.62亿元，同比-1.15%；扣非 后归母净利润5.31亿元，同比+2.17%。事件点评： 会议产品持续打造更加智能化、高效化、安全化的产品方案，2024年实现收入19.97亿元，同比+36.21%，占收入比重35.52%，同比+1.81pct。会议平板MeetingBoard持续在市场收获良好反响，计划在2025年推出具有业内唯一影像级智能四摄、第二代自研聆晰音频算法及极致全能AI体验的新一代音视频会议平板系列产品；还计划推出AV-ONE融合解决方案，并推出基于AI技术的智能设计工具RoomDesigner及智能空间管理平台SmartSpace，打造从声学设计到部署连接、音频调试、设备管理的全流程解决方案，持续赋能经销商及企业用户，有效节约设计、部署、调试成本。我们认为，公司会议产品紧跟市场需求，全场景会议室解决方案能力优秀，部分大单品表现良好，持续向高端市场突破，有望继续维持稳定增长。 云办公终端持续提升产品品质、开拓销售渠道，2024年实现收入5.27亿元，同比+62.98%，占收入比重9.37%，同比+1.94pct。商务耳麦产品系列，公司围绕音质、智能降噪、蓝牙稳定性等核心性能攻关，同时积极推进市场推广与渠道开拓。蓝牙耳麦的迭代升级及市场推进取得阶段性成效，为后续市场逐渐放量奠定了基础。2025年，公司计划推出ANC罩耳商务蓝牙耳麦BH78，实现蓝牙耳麦BH7X产品系列全面覆盖，以及推出全新有线耳麦UH4X系列，入门、低端、中端至高端产品系列完整。我们认为，公司2024年商务耳麦新产品已逐步通过市场验证，相关产品市占率仍具备较高的增长空间，渠道拓展态势良好，通过打造完整的商务耳麦产品系列形成全场景闭环，未来随着AI功能导入，新品将新增实时翻译、语音转文字等功能，助力业务实现长期高速增长。 桌面通信终端增长超预期，2024年实现收入30.82亿元，同比+21.13%，占收入比重54.83%，同比-3.69pct。业务高增主要由于：①混合办公常态化，话机市场进入存量优化的稳态阶段，②2023年话机市场整体处于去库存周期，24年经销商存在一定程度的补库需求。2025年，公司计划推出T7、T8系列话机。我们认为，公司话机产品仍具备较强的市场竞争力，虽然由于补库周 期结束可能导致增速放缓，但公司仍积极挖掘细分场景，有望进一步提升市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润 30.53/35.87/41.78亿元，同比增长15.3%/17.5%/16.5%；对应EPS为 2.42/2.84/3.31元，2025年05月28日收盘价对应PE分别为14.6/12.4/10.7倍，考虑到公司产品具备较强的市场竞争力，AI的导入有望继续扩大市场份额，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：国际贸易政策及关税风险；新产品开发失败的风险；市场竞争加剧的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,348 5,621 6,577 7,806 9,120 YoY(%) -9.6 29.3 17.0 18.7 16.8 净利润(百万元) 2,010 2,648 3,053 3,587 4,178 YoY(%) -7.7 31.7 15.3 17.5 16.5 毛利率(%) 65.7 65.4 65.1 64.7 64.4 EPS(摊薄/元) 1.59 2.10 2.42 2.84 3.31 ROE(%) 24.7 29.6 25.4 24.9 24.2 P/E(倍) 22.1 16.8 14.6 12.4 10.7 P/B(倍) 5.5 5.0 3.7 3.1 2.6 净利率(%) 46.2 47.1 46.4 45.9 45.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.全球领先的企业通信服务供应商4 2.公司经营情况稳定5 3.风险提示8 图表目录 图1：公司主要产品4 图2：公司发展历程4 图3：全场景解决方案5 图4：公司会议产品矩阵5 图5：公司云办公终端产品矩阵5 图6：公司桌面通信终端产品矩阵5 图7：公司收入情况6 图8：公司归母净利润情况6 图9：公司费用情况6 图10：公司利润率情况6 图11：公司主要产品线近两年营业收入占比7 1.全球领先的企业通信服务供应商 公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，深耕企业通信领域，面向全球企业用户提供智能、高效的统一通信解决方案。公司基于会议产品、云办公终端、桌面通信终端三大核心业务，打造了完整的一站式沟通协作解决方案，也积极导入AI等行业前沿技术，以智慧办公解决方案、全能化终端、智能化变革为三大战略方向，为企业用户提供智能化、高效化、安全化的新型办公模式，赋能企业的智能数字化发展。 图1：公司主要产品图2：公司发展历程 资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所 公司三大产品线分别满足了固定桌面办公、会议室办公、远程及移动办公等不同场景的企业通信需求。会议产品作为混合办公场景的“中枢神经”，满足跨空间实时沟通及高效协作的专业会议需求，会议产品市场持续渗透；云办公终端作为远程办公、移动办公的“第一入口”，侧重平台兼容性、蓝牙稳定性、智能拾音降噪、长时间佩戴舒适度及续航能力等功能，成为员工远程办公、移动办公的关键工具；桌面通信终端作为企业通信网络的“毛细血管”，由于混合办公模式中仍然存在传统现场办公的刚性需求，话机市场进入“存量优化”的稳态阶段。公司三大业务形成“增量突破+存量优化”发展格局。 图3：全场景解决方案图4：公司会议产品矩阵 资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所 图5：公司云办公终端产品矩阵图6：公司桌面通信终端产品矩阵 资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所 2.公司经营情况稳定 公司业绩长期稳健增长。2024年，公司实现营收56.21亿元，同比+29.3%，5年CAGR达17.7%；实现归母净利润26.48亿元，同比+31.7%，5年CAGR达16.5%。我们认为，企业数字化转型需求加速、混合办公成为核心模式，智能高效的沟通及协作方式的重要性不断凸显， AI技术也带来的企业通信方式变革，公司对客户场景和需求把握准确，产品竞争优势明显，有望持续受益于智能办公时代的发展。 图7：公司收入情况图8：公司归母净利润情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司专注打造技术护城河，竞争优势明显。研发方面，2024年公司研发投入5.59亿元，同比+12.08%，研发费用率9.95%，研发人员占比51.50%，坚持自主研发创新，不断提升专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力。销售方面，公司销售人员占比为26.05%，持续布局大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，不断拓展ProAV类、IT类渠道以及适当提升外籍销售的比例以增强本地化服务能力。利润率方面，公司毛利率、净利率长期稳定在65%、45%左右，保持高盈利能力。 图9：公司费用情况图10：公司利润率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司提供“云+端+平台”的完整企业通信解决方案，三大业务板块各具特色。公司以企 业办公为核心，围绕音视频沟通与协作实现会议室办公、个人桌面办公、移动办公场景全面覆盖，并向访客管理、智慧梯控、办公环境IoT自动化、空间管理智能化、信息发布统一化等更多场景延伸，打造人与空间、设备、数据互联互通的整体解决方案。 ①会议产品：坚持“云+端”的产品设计理念，以云平台和软端向用户提供优质的使用及服务体验，以智能硬件终端满足用户对实际会议场景的部署需求。2024年推出会议室系列产品、会议摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端。未来，公司将继续保持创新力，利用AI技术打造更多的智能化办公及会议体验，进一步提升市场份额。 ②云办公终端：主要产品包括商务耳机、便携式会议电话和个人移动办公摄像头。商务耳机主要应用于日常办公、呼叫中心、视频会议、移动办公等场景，对麦克风拾音音质、降噪性能、适配性、安全可靠性要求较高。公司的商务耳麦已形成包括UH3X系列有线耳机、主打一体化语音工作站的WH6X系列无线耳机及BH7X系列商务蓝牙耳机等在内的产品矩阵。我们认为，公司品牌口碑良好、技术和渠道优势铭心啊，市场份额有望持续扩大。 ③桌面通信终端：主要产品包括SIP话机、DECT话机、Teams话机及会议话机。其中，SIP话机主要包括T系列，针对运营商、呼叫中心、不同企业形成了差异化解决方案；DECT主要满足商场、仓库、酒店等固定场所对移动办公通信需求较高的应用场景；Teams话机是公司与微软合作的系列产品之一；会议话机主要用于会议室场景中，通过智能噪声过滤、高清音频和降噪技术显著提升远程会议的音频质量。我们认为，公司产品功能拓展性强、兼容度高，完整的产品线提供了丰富的解决方案，有望继续挖掘细分市场。 图11：公司主要产品线近两年营业收入占比 资料来源：公司2024年年度报告，山西证券研究所 3.风险提示 国际贸易政策及关税风险。当前全球政治环境不稳定，地缘政治局势复杂，如果未来美国关税政策进一步趋严或其他主要贸易伙伴跟进类似措施，经营业绩将面临贸易摩擦及全球供应链调整带来的风险。 新产品开发失败的风险。公司新产品研发存在较大的不确定性，具有核心竞争力的产品研发投入大、研发难度高、研发周期长，且存在研发失败的风险；另一方面，即使新产品顺利开发完成并推向市场，也存在得不到市场认可的风险，导致新产品推出后的经济效益与预期收益存在较大差距。 市场竞争加剧的风险。全球通信行业竞争日趋激烈，公司主要的竞争对手均为国际知名企业，如果公司不能正确判断和把握市场动态及行业发展趋势，不能根据技术发展、行业标准和客户需求及时进行技术创新和业务模式创新，则存在因竞争优势减弱而导致经营业绩不能达到预期目标的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7095 8037 11240 13497 16368 营业收入 4348 5621 6577 7806 9120 现金 403 501 3326 5227 767