公司补齐产能短板，市占率稳步提升

2025年05月28日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)12.6 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2025/5/27)10.34 深证成指(2025/5/27)10029.11 股价12个月高/低12.99/7.63 总发行股数(百万)1530.80 A股数(百万)1492.05 A市值(亿元)154.28 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00%) 每股净值(元)6.42 股价/账面净值1.61 一个月三个月一年股价涨跌()-7.3-13.86.5 近期评等 �刊日期 前日收盘 评等 2024-10-31 11.06 买进 2025-01-14 9.79 买进 产品组合 快递服务98.9 其他1.1 机构投资者占流通A股比例 基金0.6 一般法人62.8 股价相对大盘走势 申通快递(002468.SZ)买进（Buy） 公司补齐产能短板，市占率稳步提升结论及建议： 公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划以来，公司业务量进入快速增长期。进入2025年后，公司依旧维持较高增速，而近期公司发布股权激励计划，也进一步凝聚内部发展信心。我们看好公司未来的发展，维持公司“买进”的投资建议 点评： 公司补齐产能短板，业务量取得快速增长：公司百亿产能提升计划始于2022年，以年均超30亿元的资本投入转运中心、自动化设备等硬件，补齐产能短板。截至2024年末，公司常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单。而从经营效果看，公司件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，期间市占率也稳步提升，从10.2%提升至13.0%。进入2025年后，公司快递件量增速继续领先，1-4月累计完成79.0亿件，YOY+25.1%，高于行业约4.2pcts，主因公司维持价格策略，前期投资的产能得到释放。得益于业务端的增长，公司2025Q1实现收入120.0亿元， YOY+18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY+24.0%，业绩增速在快递企业中领先。 股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司市占率进一步提高：近期公 司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予2813.63万股限制性股 票，约占公司股本总额的1.84%；其中向239名激励对象首次授予2501万股，约占股本总额的1.63%。而业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或是净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2%。考虑到公司正处发展上升期，我们认为此刻发布股权激励，一方面有利于公司留住核心人才，另一方面也彰显了公司的发展信心。根据国家邮政局数据测算，2025年4月公司累计市占率为12.9%，同比提升0.4pcts，仅低于韵达0.57pcts，我们看好公司市占率进一步提高，与韵达差距有望进一步缩小。 盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司分别实现净利润14、16、 19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股价对应PE分别为12、10、8倍，维持公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 年度截止12月31日 2023 2024 2025F 2026F 2027F 纯利(Netprofit) RMB百万元 341 1040 1353 1625 1871 同比增减 ％ 18.41 205.24 30.15 20.04 15.17 每股盈余(EPS) RMB元 0.23 0.69 0.88 1.06 1.22 同比增减 ％ 21.05 200.00 28.14 20.04 15.17 A股市盈率(P/E) X 44.96 14.99 11.69 9.74 8.46 股利(DPS) RMB元 0.02 0.02 0.31 0.39 0.45 股息率(Yield) ％ 0.19 0.19 2.99 3.80 4.37 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2023 2024 2025F 2026F 2027F 营业收入 40924 47169 54354 59868 65189 经营成本 39214 44337 51071 56143 60958 营业税金及附加 78 84 109 120 130 销售费用 168 135 141 150 163 管理费用 801 889 978 1078 1173 财务费用 181 238 272 269 293 资产减值损失 -52 -52 -17 -23 -23 投资收益 14 33 24 29 29 营业利润 460 1356 1862 2160 2490 营业外收入 23 16 32 24 24 营业外支� 65 68 77 70 72 利润总额 418 1304 1816 2113 2442 所得税 85 277 329 406 481 少数股东损益 -7 -14 -9 -10 -11 归属于母公司所有者的净利润 341 1040 1353 1625 1871 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2433 2001 2932 4387 5452 应收帐款 842 1095 1205 1325 1458 存货 88 85 91 99 107 流动资产合计 6236 7088 7797 8420 9094 长期投资净额 43 25 26 27 28 固定资产合计 9422 10362 11398 12082 12807 在建工程 226 408 469 539 620 无形资产 16514 18224 19682 20666 21700 资产总计 22750 25312 27479 29087 30794 流动负债合计 10077 11697 12282 12896 13541 长期负债合计 3854 3807 4111 4440 4795 负债合计 13931 15504 16394 17337 18337 少数股东权益 31 1 1 1 2 股东权益合计 8788 9807 11084 11749 12455 负债和股东权益总计 22750 25312 27479 29087 30794 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3358 4106 4359 4054 4106 投资活动产生的现金流量净额 -2940 -3298 -3255 -3307 -3298 筹资活动产生的现金流量净额 262 123 351 318 123 现金及现金等价物净增加额 683 931 1455 1065 931 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。