长城基金曲少杰：以估值盈利匹配为核心掘金质优个股

摘要 基金经理简介 基金经理曲少杰，曲少杰先生，硕士，特许金融分析师，现任长城基金国际业务部副总经理。曾就职于易方达基金管理有限公司任QDII交易经理，YGD资产管理公司(香港)任港股投资经理，深圳道朴资本管理有限公司任投资经理，生命保险资产管理有限公司任港股投资经理，是国内第一批做QDII境外市场投资（包括香港、美股等）的老兵。曲少杰自2018年3月加入长城基金管理有限公司，历任港股研究员、国际业务部总经理助理，现任国际业务部副总经理。 截至报告期2025年Q1在管产品3只，合计规模11.54亿元。 投资理念：长期持有基本面稳健，估值盈利匹配的好公司。曲少杰先生偏向于长期持有真正优秀的好公司，首先好公司的具体判断标准主要特征为基本面稳健、估值盈利能匹配，与此同时注重高壁垒与业绩确定性强的公司，要求业绩指引清晰且可验证；其次在具体操作上，整体持股集中度较高，偏向于左侧布局。 代表基金——长城港股通价值精选多策略A（007132.OF） 业绩表现：长城港股通价值精选多策略业绩稳定。截至2025年5月21日，长城港股通价值精选多策略近三年、两年以及一年的累计回报分别为19.39%、48.59%以及51.88%，同类排名分别为前6.8%、1%以及1.7%，且今年以来累计回报33.52%，同类排名前1.5%，长期业绩稳定，短期进攻能力突出。 长城港股通价值精选多策略在震荡行情收益表现较好。自2022年10月至2023年6月的震荡行情下，长城港股通价值精选多策略区间回报11.14%，远高于同类平均的-1.44%，同类排名前9.49%；此外自2024年2月至2024年9月，长城港股通价值精选多策略区间回报16.89%，远高于同类平均的3.19%，同类排名前4.51%。 板块调整灵活，行业持仓集中度较高。自曲少杰任职以来，长城港股通价值精选多策略前三、五大行业占比平均73.90%以及85.69%。其中2019H2至2021H1前三、五大行业占比均高达100%。 个股配置案例分析：曲少杰先生于2023年Q3开始重仓布局小米集团-W（1810.HK），持续跟踪其汽车业务研发进展及订单交付情况，至2025年Q1持仓达9.66%；同时自2023年Q1逐步加仓泡泡玛特，看好其IP运营能力与出海潜力，截至2025年Q1配置仓位11.70%，长期保持为组合第一大重仓股。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理简介 1.1基金经理基本信息 曲少杰先生，硕士，特许金融分析师，现任长城基金国际业务部副总经理。曾就职于易方达基金管理有限公司任QDII交易经理，YGD资产管理公司(香港)任港股投资经理，深圳道朴资本管理有限公司任投资经理，生命保险资产管理有限公司任港股投资经理，是国内第一批做QDII境外市场投资（包括香港、美股等）的老兵。曲少杰自2018年3月加入长城基金管理有限公司，历任港股研究员、国际业务部总经理助理，现任国际业务部副总经理。截至报告期2025年Q1在管产品3只，合计规模11.54亿元，分别为长城港股通价值精选多策略基金（主要投资港股）、长城全球新能源汽车基金（主要投资美股）以及长城中证港股通高股息投资指数基金。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 1.2基金经理投资理念 投资理念：长期持有基本面稳健，估值盈利匹配的好公司。基金经理曲少杰偏向于长期持有真正优秀的好公司，首先好公司的具体判断标准主要特征为基本面稳健、估值盈利能匹配，与此同时注重高壁垒与业绩确定性强的公司，要求业绩指引清晰且可验证；其次在具体操作上，整体持股集中度较高，偏向于左侧布局。 选股思路：结合行业趋势与宏观政策，以估值和盈利为核心考虑因素自下而上选股。 首先，基金经理曲少杰偏好盈利增速向上且毛利率较高的公司，毛利率高可以体现出企业的高壁垒与背后的优质管理团队；其次，估值需相对合理，对比方式包含横向对比全球同类型公司与纵向对比该公司的历史估值水平；第三，具备较深护城河的行业龙头或将优先考虑；最后在具体操作中，基金经理曲少杰注重长期逻辑，持股周期长，在基本面持续向上时不做卖出，除非长期逻辑受损或基本面恶化，即使估值过高，但若能与业绩匹配且基本面良好，也不会卖出。 2长城港股通价值精选多策略产品分析（007132.OF） 2.1基本信息：偏股混合型基金，以个人投资者为主 长城港股通价值精选多策略成立于2019年6月，基金经理曲少杰自基金成立起开始管理该产品，该基金以港股通标的股票为主，旨在筛选基本面良好、价值被低估的公司，并通过多种策略组合配置，追求长期稳定投资回报。截至2025年Q3，基金规模1.06亿元，相较于2024年Q4提升0.43亿元。截至2025年5月21日相对比较基准年化超额收益率2.25%，今年以来总回报33.52%，同类排名前1.5%（67/4561），业绩表现优异。 表2：长城港股通价值精选多策略A基本信息 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩特征：超额收益稳定，进攻能力突出 长城港股通价值精选多策略业绩稳定。从绝对收益来看，截至2025年5月21日，长城港股通价值精选多策略近三年、近两年以及近一年的累计回报分别为19.39%、48.59%以及51.88%，同类排名分别为前6.8%、1%以及1.7%，且今年以来累计回报33.52%，同类排名前1.5%，长期业绩稳定且优异，短期进攻能力突出；从相对收益来看，自曲少杰任职以来截至2025年5月21日，长城港股通价值精选多策略相对比较基准年化超额收益率2.25%，相对沪深300年化超额收益达2.42%，相对恒生指数的超额收益达5.04%。 分年度业绩表现来看，长城港股通价值精选多策略收益表现逐年提升，2024年累计回报17.41%，同类排名前1.47%，最大回撤20.35%，且仅用时51天修复回撤。 表3：基金历年风险收益特征 图4：基金相对恒生指数超额收益 图5：基金累计收益与滚动回撤图 长城港股通价值精选多策略在震荡行情收益表现较好。自2022年10月至2023年6月的震荡行情下，长城港股通价值精选多策略区间回报11.14%，远高于同类平均的-1.44%，同类排名前9.49%；此外自2024年2月至2024年9月，长城港股通价值精选多策略区间回报16.89%，远高于同类平均的3.19%，同类排名前4.51%。长城港股通价值精选多策略在2024年“0924”行情下进攻表现同样突出。自2024年9月24日至今，长城港股通价值精选多策略区间回报65.28%，远高于同类平均的25.30%，同类排名前2.38%，具备较高的进攻能力。 图6：基金在不同熊牛环境下表现 表4：基金在涨跌区间涨跌情况及排名 2.3资产配置：整体保持高仓位运作 长城港股通价值精选多策略基金长期保持高仓位运行。去掉基金建仓期两个季度，自2020年Q1至2025年Q1，长城港股通价值精选多策略股票仓位始终高于80%，且平均仓位87.50%。截至最新报告期2025年Q1，基金经理曲少杰看好未来趋势，认为当前中国资产具备较好的投资价值，长城港股通价值精选多策略股票仓位提升至93.11%，相较于2024年Q4加仓4.58%。 图7：基金资产配置情况（占基金总资产的比例） 2.4行业板块配置：板块调整灵活，行业集中度较高 从板块配置情况来看，基金经理曲少杰主要配置板块为TMT、先进制造以及消费，平均配置比例分别21.01%、15.50%以及16.52%。从仓位调整情况来看，曲少杰板块仓位调整灵活，各板块比例在报告期内差异较大，截至2024年 H2 ，曲少杰主要加仓消费及医药板块，仓位分别上升13.5pp以及5.14pp，主要减仓TMT，仓位下降22.23pp。 图8：行业风格板块配置（%） 长城港股通价值精选多策略行业持仓集中度高：自曲少杰任职以来，前三、五大行业占比平均73.90%以及85.69%。其中2019H2至2021H1前三、五大行业占比均高达100%。从配置角度来讲，曲少杰持仓集中度较高，偏向长期持有质地优秀的公司。截至2024年 H2 ，长城港股通价值精选多策略前一、三、五大行业占比分别为29.76%、66.49%以及90.24%。 图9：基金持仓行业集中度 行业配置调整灵活，近期主要超配科技互联网相关行业。2024年H1开始，基于对AI等相关前沿科技的了解，曲少杰判断中国或将迎来AI发展机遇，因此逐步开始买入中国优秀的互联网公司。从申万一级行业的分类角度来看，2024年H1长城港股通价值精选多策略主要配置电子等行业，仓位比例37.87%，相较于2023年 H2 增配31.31pp。截至2024年 H2 ，曲少杰开始逐步增配轻工制造与医药生物，减配电子、通信。 图10：各报告期行业配置（%） 图11：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置案例分析：重仓股超额收益显著 长城港股通价值精选多策略重仓股超额收益显著，超额胜率亮眼。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著 ，重仓股加权平均超额收益为12.66%； 重仓股超额胜率达82.61%。充分体现出基金经理具备较为优秀的选股能力。其中： 重仓股加权平均超额收益为正期数 重仓股超额胜率= ×100% 总期数 图12：重仓股季度加权平均超额收益 具体到重仓个股，曲少杰任期内，长城汽车、中芯国际、李宁、美团-W及泡泡玛特等重仓个股单季度相较于比较基准超额收益贡献较大。 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现 个股配置案例分析：首先以小米集团为例，曲少杰先生在小米汽车上市前持续密切跟踪造车业务进度，进行多次专家路演，并了解其电池研发等过程中的困难及解决方案，在小米汽车上市后持续跟踪订单交付情况，观察到基本面持续向上并高仓位持有。从具体持仓情况来看 ，长城港股通价值精选多策略于2023年Q3开始持续重仓小米集团-W（1810.HK），并开始逐期加大配置仓位，截至2025年Q1小米集团持有仓位为9.66%。 其次以泡泡玛特持有情况为例。长城港股通价值精选多策略于2023年Q1开始逐步建仓，曲少杰先生判断泡泡玛特具备强大的IP运营与创造能力，核心竞争力较强，具备独特的商业模式和较强的用户粘性，此外，泡泡玛特产品力较强，出海逻辑良好且估值合理，因此判断其基本面持续向好，并开始逐步加仓，截至2025年Q1， 泡泡玛特持有仓位11.70%，为长城港股通价值精选多策略第一大重仓股。 图13：小米集团持仓情况及对应收盘价 图14：泡泡玛特持仓情况及对应收盘价 2.6操作风格：持股风格相对集中，近期换手率偏低 曲少杰先生的投资理念围绕长期持有优质公司展开。反映在持仓集中度上，长城港股通价值精选多策略整体重仓股仓位较高，且持股数量逐期降低。自曲少杰先生任职至今的23的报告期前十大重仓股平均持仓占比59.77%，截至2025年Q1前十大重仓股持仓占比为74.10%；此外持股数量自2022年H1开始逐渐下降，截至2024年 H2 持有的非打新股数量下降至21只。 图15：非打新股持股数量（只数） 图16：持股集中度（季报数据） 当前长城港股通价值精选多策略的换手率水平有所降低。在曲少杰管理期间，该基金的平均换手率1.67。截至2024年 H2 ，基金的换手率降低至1.09，相较于2024年H1的2.46有所下降。 图17：基金换手率 图18：基金重仓股稳定性 长城港股通价值精选多策略重仓股稳定性较高。曲少杰任期内平均重仓股保留个数6.27只，截至2025年Q1，相对2024年Q4，重仓股保留个数为8只，调出阿里巴巴与巨子生物两只股票。 图19：最新季报重仓股历史持有情况（%） 2.7业绩归因分析：超额