功能性保护套管领军者，“单丝自供+研发创新”打造护城河

公司上市以来股价表现 投资要点： 国内先进高分子材料生产企业，深耕功能性保护套管二十年。公司成立于2004年，自成立以来专注于高分子改性保护材料产品，已成为国内功能性保护套管领军企业，产品广泛应用于汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械等领域，为其线束系统、流体管路等零部件提供安全防护。同时，公司积极向功能性保护套管上游延伸，布局功能性单丝，纵向扩展实现一体化。2024 年公司实现营收公司实现营业收入8.65亿元，同比增长34.30%，其中汽车为 主要下游领域占比65.60%，实现归母净利润1.76亿元，同比增加26.01%。 市场数据：2025年5月27日 收盘价（元）：51.85 总股本（亿股）：0.78 流通股本（亿股）：0.31 流通市值（亿元）：16.19 基础数据：2025年3月31日 每股净资产（元）：23.50 每股资本公积（元）：9.21 每股未分配利润（元）：12.81 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 冯瑞 执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com 研究助理：申向阳 邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 下游需求增长强劲，国产替代加速进行。国内汽车产业复苏趋势强劲，新能源汽车持续维持高景气，2015-2024年国内新能源汽车销量由33万辆增长至1286万辆，CAGR为50.17%，预计2025年市场销量将达到1500万辆以上。2020-2024年新能源汽车市场渗透率由5.40%提升至40.91%，汽车电动化必将是市场发展的核心趋势。需求驱动下，汽车功能性保护套管有望实现快速扩容，根据测算2024年新能源/燃油汽车功能性保护套管市场规模分别可达49.32亿元/29.42亿元，同比变化34.78%/-10.62%。海外方面，公司布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务北美、欧洲客户，海外市场需求有望快速增长。从供给格局来看，功能性保护套管市场集中度偏低，国外企业凭借技术优势占据市场主导地位，但随着国内企业研发能力提高，国内外技术差距正逐步缩小，国产替代进程或将加快。 “单丝自供+研发创新“打造护城河，苏州项目投产开启新成长。公司掌握PET、PA等材料的改性配方技术，具备功能性单丝的自主生产能力，采用自产为主、外购为辅的生产战略,自产单丝数量占比超90%，能有效保证单丝性能的稳定性，显著降低套管生产成本。公司持续进行技术研发，核心产品性能比肩国外先进厂商，具备完善的产品、产业布局，可满足客户定制化需求，同下游客户达成紧密合作关系，构建起产品护城河，具备稳定的盈利能力。随着2024年8月募投项目年产2.76亿米功能性保护套管项目逐步投产，产能相对不足的问题将得以缓解，未来公司成长空间打开，为公司业绩提供新增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收10.55/12.85/15.39亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；实现归母净利润2.14/2.73/3.36亿元，同比增长21.4%/27.8%/23.0%，对应EPS分别为2.73/3.48/4.28元，PE为19.0/14.9/12.1倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争风险，市场 请务必阅读股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2025年5月28日 功能性保护套管领军者，“单丝自供+研发创新”打造护城河 买入-B(首次) 骏鼎达（301538.SZ） 新材料 需求波动风险。财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 644 865 1,055 1,285 1,539 YoY(%) 23.3 34.3 22.0 21.8 19.7 净利润(百万元) 140 176 214 273 336 YoY(%) 22.3 26.0 21.4 27.8 23.0 毛利率(%) 43.4 42.8 41.2 42.3 42.5 EPS(摊薄/元) 1.78 2.24 2.73 3.48 4.28 ROE(%) 21.6 13.9 14.7 16.3 17.1 P/E(倍) 29.1 23.1 19.03 14.89 12.11 P/B(倍) 6.3 3.2 2.8 2.4 2.1 净利率(%) 21.7 20.4 20.3 21.2 21.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化6 1.1聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年6 1.2成长性强劲，盈利能力出色7 2.新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场9 2.1功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料9 2.2新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容11 2.3国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场17 3.单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展20 3.1垂直一体化生产体系，成本优势显著20 3.2以技术促发展，募投项目落地打开增长空间22 3.3产业布局完整，下游客户粘性强27 4.盈利预测与估值28 4.1盈利预测28 4.2估值分析30 5.风险提示31 图表目录 图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构情况7 图3：公司营收增长稳健8 图4：归母净利润表现长期向好8 图5：营收主要来源于功能性保护套管8 图6：主营业务收入下游占比8 图7：盈利能力高于可比公司9 图8：公司费用率变化情况9 图9：公司产业链整体情况10 图10：全球汽车产销情况12 图11：国内汽车产销情况12 图12：中国燃油汽车产销情况12 图13：中国燃油汽车出口量12 图14：国内新能源汽车产量及增速情况13 图15：国内新能源汽车销量及增速情况13 图16：国内新能源汽车市场渗透率14 图17：国内新能源汽车市场规模及增速情况14 图18：2020-2024年公司燃油汽车和新能源汽车营收及增速情况15 图19：2019-2024年中国数据中心市场规模及增速16 图20：全国铁路客运量创新高17 图21：全国铁路固定资产投资回升17 图22：功能性保护套管市场竞争格局18 图23：功能性单丝来源与用途20 图24：2020-2023H1单丝每千克成本盈利情况22 图25：2020-2023H1公司单丝毛利率情况22 图26：2019-2023H1公司套管产能情况25 图27：2019-2024年公司套管产量和销量情况25 图28：公司套管产能利用率情况25 图29：公司套管产销率情况25 图30：原油价格走势26 图31：公司套管销售均价、成本、毛利情况26 表1：功能性保护套管产品在燃油汽车的应用10 表2：功能性保护套管产品在新能源汽车的应用11 表3：燃油汽车和新能源汽车领域功能性保护套管国内市场规模测算14 表4：公司主要竞争对手情况18 表5：单丝来源以自产为主21 表6：单丝自供具有成本优势21 表7：公司部分核心技术22 表8：量产阶段在研项目23 表9：性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平24 表10：募投项目情况介绍26 表11：公司主要客户27 表12：盈利预测29 表13：可比公司经营范围（对应日期20250527）30 表14：可比公司估值30 1.功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 1.1聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年 国内先进高分子材料生产企业，主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售。公司成立于2004年，于2024年3月在深圳证券交易所创业板上市，是国家高新技术企业和第一批工信部专精特新“小巨人”企业，荣获“最佳雇主企业发展奖”、“第六届深圳市自主创新百强中小企业”等多项荣誉，还具备完善的质量管理体系，先后通过了ISO9001、IATF16949和ISO14001等国内外管理体系认证。 图1：公司发展历程 资料来源：骏鼎达官网，山西证券研究所 依托垂直一体化生产体系，专注于高分子改性保护材料产品。公司主要产品包括功能性保护套管和功能性单丝。其中，功能性保护套管可分为挤出套管、编织套管、纺织套管和复合套管四类，凭借优异的阻燃、抗腐蚀等性能，可广泛应用于汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械领域，为其线束系统、流体管路等零部件提供安全防护。功能性单丝为功能性保护套管的上游原材料，公司已实现单丝自供，形成垂直一体化生产体系。除了作为功能性保护套管的中间产品外，根据市场需求情况，公司也会对外销售部分功能性单丝产品，主要用于厨卫领域。 公司股权结构集中，建立员工持股平台调动积极性。杨凤凯担任公司董事长、总经理，杨巧云担任公司董事、副总经理，夫妻股权合计占比60%，共同构成公司实际控制人。新余骏博和新余博海为公司员工持股平台，公司通过实施股权激励，建立、健全激励机制，充分调动了中高层管理人员及骨干员工的工作积极性。另外，公司根据国内客户分布情况，建立了深圳、 东莞、昆山（苏州）、武汉、重庆、江门六大生产基地，可以为各地区客户提供快速的服务和支持，实现就近生产，有效缩短交付周期。 图2：公司股权结构情况 资料来源：Wind，公司招股说明书，公司2024年报，山西证券研究所 1.2成长性强劲，盈利能力出色 利润、营收稳健增长，2024年同比增速均超25%。2022年受俄乌冲突和安波福等客户停工影响，公司实现营收5.22亿元，同比增速放缓为11.90%，归母净利润1.14亿元，同比增长15.90%；2023年得益于新能源汽车等下游行业驱动，功能性保护套管营收增速有所复苏，实现营收6.44亿元，同比增长23.28%，归母净利润1.40亿元，同比增长22.28%；2024年汽车行业、通讯电子、工程机械和轨道交通四大主要应用领域的销售额持续增加，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长34.30%，实现归母净利润1.76亿元，同比增加26.01%。2025Q1公司业绩维持增长趋势，实现营业收入2.29亿元，同比增长39.00%，实现归母净利润0.47亿元， 同比增加3.24% 图3：公司营收增长稳健图4：归母净利润表现长期向好 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 功能性保护套管营收占比80%左右，下游需求以汽车为主。按照产品分类来看，公司营收以功能性保护套管为主，2024年实现营收6.75亿元，占总营业收入的比例分别为78.04%。按下游应用领域来看，公司主营业务收入主要来源于汽车领域。2021-2024年，汽车领域营收占比由为50.47%提升至65.60%。其中，新能源汽车领域营收占比由11.17%提升至30.12%，期间营业收入保持40%以上的高增长，远超其他领域。 图5：营收主要来源于功能性保护套管图6：主营业务收入下游占比 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：骏鼎达会计师回复意见(2022年报财务数 据更新版)，公司2023-2024年报，山西证券研究所 盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平。2021-2024年，公司的毛利率均维持在40%以上，净利率维持在20%以上，盈利能力出众。2024年公司毛利率达到42.78%，高于可比公司平均水平9.17pcts，净利率达到20.53%，高于可比公司平均水平10.39pcts。主要 原因在于公司所处细分市场处于良性竞争和国产化替代阶段，能享受到产品价格红利；公司逐步向产业链条上游延伸，具有为客户提供一站式和个性化服务的能力，客户和订单持续性较强。费用端看，2019-2025Q1，公司研发费用率始终维持在4%以上，重视产品研发。2024年，公司管理费用率略有增加，达到6.63%，主要由于薪酬福利费和中介服务费用增加所致。2025Q1，公司管理费用已得到显著改善，管理费用率降低至5.52%。 图7：盈利能力高于可比公司图8：公司费用率变化情况