以星航运（ZIM）：第一季度业绩超预期，关注第二季度电话会议评论

ZIM产能弹性– 2025财年尚有81千TEU需重新交付，对比2024年2月在财政年度报告中披露的94千TEU（2025财年总量为124千TEU），2026年预计为74千TEU（原为83千TEU）。这意味着2025及2026财年可能每年减少10%的运力，我们期待进一步了解2025财年续约的时间安排，而非重新启动运力释放（RS）的可能性。观点 - 第一季度业绩超出预期（对综合服务费率产生5%的积极影响）得益于高于预期的现货利率，环比下降6%，而马士基/海得拉撒姆的环比降幅分别为9%/8%，可能还受益于收入确认的延迟，该因素将在5月随着现货利率上涨而被吸收。第一季度的股息收益率相当于4%。我们认为市场对第一季度有更强大的预期，但超预期幅度坚实，关注点将转向电话会议以及关于第二季度跨太平洋航线的任何评论。2025年第一季度EBITDA超出市场预期。1Q25调整后EBITDA 77.9亿美元，超出彭博共识预期66.6亿美元（高盛预期65.9亿美元），调整后EBIT达46.3亿美元，高于彭博预期37.9亿美元（高盛预期38.2亿美元）；同店销售额同比增长12%（2024年第四季度增长25%，马士基和赫伯罗特1季度的销售额分别持平和同比增长9%）。季度运费环比下跌6%，同比上涨22%（2024年第四季度环比下降24%，马士基和赫伯罗特1季度环比分别下降9%和8%）。单位成本基本持平。净利润达2.96亿美元，超出彭博预期约2.25亿美元。FY25前景未变，涉及事项较少：管理层仍对2025财年调整后的EBITDA进行指引，范围为16-22亿美元，与巴克莱综合估计的中点值19亿美元基本一致，而与巴克莱综合估计的18.6亿美元存在差异。同时，调整后的EBITDA指引为3.5-9.5亿美元，低于中点值的综合估计（综合估计为7.54亿美元，巴克莱为5亿美元）。2025财年的指引假设运费率显著降低（未变），低个位数销量增长（相比此前个位数有所下降），运营产能相似，以及略低的燃油成本（此前保持稳定），这些因素将导致指引的EBITDA下降约50%，相比2024财年EBITDA的36.92亿美元。巴克莱资本公司及其任何关联公司均与其研究报告涵盖的公司进行或寻求进行交易。因此，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。1Q股息强劲- ZIM 提出了每股 0.74 美元的 1 季度股息，而彭博一致预期为 0.61 美元 -这反映了 1 季度为 30% 的派息比率，处于 30-50% 政策的下限。1季度超预期，关注对2季度的评论，涉及ccall。1Q25调整后EBITDA为7.79亿美元，EBIT为4.63亿美元，高于彭博共识的6.66/3.79亿美元，主要得益于更强的销量增长。总1Q派息为0.74美元（预计派息率为30%），早于自由现金流。2025财年展望未变，但现在预计销量增长为个位数低段（此前仅预测个位数增长）。2Q交易环境细节尚未公布。本研究报告由位于美国境外的股票研究分析师撰写，这些分析师未经FINRA注册或获得研究分析师资格。完成：25-05-19，11:42格林威治标准时间披露。 请参阅第3页开始的分析师认证和重要发布日期：2025年5月19日，11:43格林威治标准时间 限制 - 外部 欧洲交通运输ZIM/ZIM UN欧洲交通运输目标价位价格 (16-May-25)Emilie Fung克莱，英国Marco LimiteMilanclays, UK 分析师资质：信息披露的可用性：重要披露：ZIM（ZIM，2025年5月16日，18.33美元），中性/减持，CE/FA/J/K/NCD：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的债务证券的做市商。CE：巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是本发行人发行的非股权证券的做市商。B：巴克莱PLC的雇员或非执行董事是本发行人的董事。主要股票（代码，日期，价格）19 May 2025信息披露图例：H：该发行人直接持有巴克莱公司（Barclays PLC）任何类别普通股证券超过5%。Barclays | ZIMCH:D:巴克莱银行PLC和/或其附属公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行服务的报酬。由巴克莱资本公司附属机构在美国外部雇佣的研究分析师未能获得FINRA注册/资质认证。这些非美国研究分析师可能并非巴克莱资本公司的关联人士（该公司为FINRA成员），因此可能不受FINRA规则2241对与目标公司沟通、公开露面及交易研究分析师账户持有证券的限制。巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各别而言，为“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期有所不同。若有任何公司为本研究报告之对象，有关该公司当前之重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另行书面请求：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019或致电+1-212-526-1072。负责准备本研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，以及市场业务部门的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所涵盖资产类别研究的潜在兴趣。我们，Marco Limite和Andrew Lobbenberg，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们对本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及(2)我们的任何薪酬部分或全部未曾直接或间接与本报告中表达的特定建议或观点相关。为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请访问 https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了获取巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、量化分析以及交易策略。巴克莱研究某类报告中的建议可能与另一类报告中的建议不同，这可能是由于时间跨度、方法论或其他原因造成的。分析师定期进行实地考察，以了解所覆盖公司的运营情况，但巴克莱的政策禁止他们接受任何所覆盖公司为这类访问所支付或报销的差旅费。GD:该基本信用覆盖研究分析师（及其家庭成员之一）持有该发行人的普通股证券多头头寸。FE:巴克莱银行有限公司和/或其集团公司与该发行人存在财务利益关系，且根据香港法规计算，这些利益总额等于或超过该发行人市值的1%。GE:该基本面股票覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有所述发行人的普通股证券多头头寸。A:Barclays Bank PLC和/或其关联方在过去的12个月内曾担任发行人证券公开发行的牵头经理或联合牵头经理。FD:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人1%或以上的某类股权证券。FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某类证券超过0.5%的空头头寸。FB:Barclays Bank PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有所发行证券某一类别超过0.5%的权益证券多头头寸。FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联方根据美国法规计算，持有该公司1%或更多类别的股权证券。E:巴克莱银行 PLC 和/或其关联公司预计将在未来 3 个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。Barclays Bank PLC和/或其关联公司在香港证监会行为守则第16.2 (k) 段所述定义的证券方面，就本发行人作出市场。除非另有说明，价格来源于彭博，并反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。 3 信息披露（关于信息来源）风险披露O：未使用。股票评级R: 巴克莱资本加拿大有限公司和/或其关联公司在过去12个月中已从本发行人处获得投资银行业务的报酬。巴克莱基本面股票评级系统的指南：19 May 2025Barclays | ZIMV: 该加拿大发行人的权益证券包括无投票权限制股。行业观点T: 巴克莱银行PLC和/或其附属公司正在向该发行人提供投资者关系服务。U: 该加拿大发行人的股票证券包括次级投票权受限股份。积极 - 行业覆盖范围的基本面/估值正在改善。负面 - 行业覆盖范围基本面/估值正在恶化。J: 巴克莱银行有限公司和/或其附属机构是流动性提供者并且/或定期交易该发行人的证券和/或在任何相关衍生品。该发行人曾是，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。S: 该发行人是向巴克莱PLC提供公司经纪服务的机构。欧洲交通运输中性——行业覆盖范围的基本面/估值稳定，既未改善也未恶化。巴克莱银行PLC和/或其关联公司是该发行人的企业经纪人。以下是构成“行业覆盖宇宙”的公司名单：L:Q:Bloomberg®是Bloomberg Finance L.P.及其关联公司（统称“Bloomberg”）的商标和服务标记，并且Bloomberg Indices是Bloomberg的商标。Bloomberg或Bloomberg的授权方拥有Bloomberg Indices中所有的专有权利。Bloomberg不批准或认可本材料，也不保证本材料中的任何信息的准确性或完整性，不就由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，Bloomberg对因此产生的任何损害或损失概不负责。评级暂停- 评级和目标价格因市场事件导致无法进行覆盖或为遵守适用的法规和/或公司政策（包括巴克莱银行PLC的投行部在涉及该公司的并购或战略交易中担任顾问角色的情况）而临时暂停。：除了股票评级外，我们还提供行业观点，对行业覆盖范围内的前景进行评级，分为正面、中性或负面（详见下文定义）。使用买入、持有和卖出等术语的评级系统并非等同于我们的评级系统。投资者应仔细阅读整份研究报告，包括所有评级的定义，不应仅凭评级就推断报告内容。P:Barclays Capital Canada Inc.的合伙人、董事或高管在过去的12个月内，曾向目标公司提供有偿服务，但不包括正常的投资咨询或交易执行服务。N:该发行人自始至今（或在过去12个月内）是巴克莱银行公司（Barclays Bank PLC）的非投资银行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。增持- 预计该股票在一年的投资周期内将跑赢行业覆盖范围内未加权预期总回报。M:该发行人，或在过去12个月内，曾是巴克莱银行PLC（证券相关服务）的非投资银行客户和/或附属公司。I:你：巴克莱银行PLC和/或其附属公司是一家与该发行人签订协议的参与方，以向巴克莱银行PLC和/或其附属公司提供金融服务。等权重- 该股票预计将在12个月的投资时间范围内，表现与行业覆盖范围内未加权预期总回报率相一致。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内从本发行人处获得了非投行业务相关的报酬（包括适用的经纪服务报酬）。低配仓- 预计该股票在一个12个月的投资周期内，其表现将低于行业覆盖范围内未经加权预期的总回报。ADP (ADP.PA) 法兰克福航空 (AIRF.PA) 奥地利邮政 (POST.VI) DHL集团 (DPWGn.DE) ENAV (ENAV.MI)大师有限合伙企业（MLP）是作为上市公司结构化的一种通过实体。从税务角度来看，分配给MLP单位持有者的款项可能被视为本金返还。投资者在投资MLP单位前应咨询其税务顾问。我们的覆盖分析师采用相对评级系统，其中他们将股票评级为增持、中性或减持（见下文定义），相对于分析师或认定属于同一行业的一组分析师（“行业覆盖范围”）所覆盖的其他公司。 AENA (AENA.MC) 雅典国际机场股份有限公司 (AIAr.AT) 德意志航空集团 (LHAG.DE)