ZIM 1Q 表现远超预期，但管理层对 2025 年剩余时间的展望充满不确定性。2Q 货运率和运量均有所回升，预计季度表现良好。然而，全年剩余时间的状况尚不明确，但货运率正呈现上涨势头。我们维持对 ZIM 的持有评级，并将目标价上调至 17 美元。
ZIM 主要市场为跨太平洋航线，其中约 50% 的运量来自该航线，而直接中国-美国流量占跨太平洋运量的 60-70%。中国-美国流量在解放节后 4-5 周内下降了 50%，但过去一周市场复苏可能导致 5 月和 6 月出现大幅增长。管理层表示，1Q 和 2Q 的运量将保持平稳，考虑到季度初的急剧下降，这一点值得关注。
我们预计 ZIM 2Q 实际货运率为每 TEU 1510 美元，较 1Q 的每 TEU 1776 美元下降 15%。这与 SCFI 的季度至今下降 23% 和 CCFI 的 18% 降幅相比，这一降幅有所缓和。然而，鉴于市场动态的突然转变，这些降幅的上升可能更多体现在 2Q 后期和 3Q 初期，而 3Q 的起点水平要健康得多。
ZIM 的成本结构较高，但正在逐渐下降。1Q 的全成本为每 TEU 1930 美元，其中包括 7200 万美元的船舶采购费用。若排除这些费用，全成本为每 TEU 1850 美元，仍高于竞争对手（约每 TEU 1300 美元）。随着其传统租船合同到期，我们预计全成本将逐渐下降，到 2026 年降至每 TEU 1760 美元，到 2027 年降至每 TEU 1660 美元。这些数字有所改善，但仍处于行业平均水平的高端。
ZIM 股票价格已大幅上涨，目前远高于解放节前的价格，也高于 2024 年初的 VWAP（约 17.50 美元）。这可能是估值有所改善的迹象，但时间最终会证明这一点。ZIM 的市值为全年 EBITDA 的 2.5 倍，与 2021 年以来的平均水平一致，且低于其 2.4 美元的 pro forma 现金地位。鉴于市场的不确定性，我们仍维持持有评级，但预计股价将得到良好支撑，因为货运活动有所增加。
