核心观点
- 新合同重要性： Solutions by stc 获得的 5.52 亿沙特里亚尔 (SAR) 新合同是其自 2021 年 10 月以来公开披露的第五大合同，占其最新 130 亿沙特里亚尔 (SAR) 未结订单的 5.0%。排除与 Remat Riyadh Development Company 和 Sports Boulevard Foundation 的智能停车项目（这些项目是收入分成协议，预计将贡献 2022/2023 年收入 >5%，即 >SAR 4.4 亿/5.52 亿），这是继与沙特阿美合同（预计将产生至少 SAR 5.52 亿收入）之后的第二大合同。
- 价值升级： 新的 5 年合同紧随 earlier 3 年的 SAR 1950 万 Oracle 许可证续签合同之后。因此，它意味着价值增加了 3.3 倍，年增长率增加了 2.0 倍。价值升级主要来自 IT 基础设施现代化部分（“通过“技术刷新”和增强服务于计算、工程系统、存储、备份和数据库的应用程序基础设施”），这表明传统 IT 服务仍有增长空间。
- 收入增长： Solutions 表示“该项目对公司财务报表的影响将从 2025 年第二季度开始出现”。我们计算，所有其他条件相同（即，不考虑一些即将淘汰的旧项目），该项目的平均季度贡献为 SAR 3300 万，可能将在 2025 年第二季度/第三季度/第四季度分别增加 1.2 个百分点/1.2 个百分点/0.9 个百分点的同比增长。
- 估值和风险： Jefferies 基于DCF模型得出 SAR 375 的目标价。关键假设包括（1）3.5% 的 PGR，（2）16.5% 的终端 EBITDA 利润率，（3）1.5% 的终端 Capex/收入，（4）9.6% 的 WACC。他们使用交易估值来计算 Devoteam 中东 40% 股份的价值。主要下行风险包括（1）沙特宏观经济弱于预期，依赖石油价格；（2）沙特 IT 竞争加剧，包括与全球玩家的竞争；（3）从 stc 和传统服务中有限的地域多元化限制了云工作负载转型中的增长潜力；（4）技术人才稀缺和人员流失率上升影响利润率；（5）不利的工作资本动态导致自由现金流压力；（6）并购相关的执行风险。
关键数据
- 新合同金额：SAR 6520 万
- 合同期限：5 年
- 预计平均季度贡献：SAR 3300 万
- 预计同比增长：>1.2 个百分点
- 目标价：SAR 375
- 12 个月前瞻市盈率：19.6 倍
研究结论
Solutions by stc 获得的 5.52 亿沙特里亚尔新合同对其增长至关重要，表明传统 IT 服务仍有增长空间。尽管股价自 1 季度以来有所下跌，但恢复增长对于重新评级至关重要。Jefferies 给予该股票“买入”评级，目标价为 SAR 375。
