生猪：终端需求走弱，短期易跌难涨

8,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0000102030405060708CME瘦肉猪期货合约收盘价（元/吨）2021202220232025/5/232025/5/162025/5/13CME 瘦肉猪主力合约收盘价CME 瘦肉猪期货合约总持仓期货和期权基金净多持仓16,125289,30984,695数据来源：Wind、宏源期货研究所第一部分：行情回顾外盘价格小幅回落，持仓量和基金净多持仓继续增加 09101112202420252024/5/242025/5/62024/5/14环比环比16,41015,256269,286277,18772,12371,727-1.74%7.44%12,572 900011000130001500017000190002100023000250000102030405060708生猪主力合约收盘价（元/吨）2022202320242025/5/262025/5/19大商所生猪主力合约收盘价河南外三元猪出栏均价河南现货基差13,60014,460860数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所第一部分：行情回顾期现货震荡偏弱，现货跌幅相对更大，基差走弱 09101112202513,68514,8601,175-0.62%-2.69%-315 第一部分：行情回顾数据来源：Wind、宏源期货研究所129001300013100132001330013400135001360013700138001390014000LH2507LH2509LH2511生猪期货合约静态截面图2025/5/262025/5/19•近两周生猪各期限合约价格均有下跌，且跌幅大致相当。在过去的一周里，近月2507合约跌幅较小。2509和2511合约跌幅相对更大。•LH07-09合约价差保持稳定，且处于高位。 LH2601LH26032025/5/12-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000500101112010203040506LH07-09合约价差（元/吨）2021202220232024 第一部分：行情回顾010020030040050060070080090010000102030405060708生猪注册仓单量（手）202120222023数据来源：Wind、宏源期货研究所2025/5/262025/5/19生猪注册仓单量生猪合约周度成交量生猪合约持仓量700166,869164,832注册仓单量较往年明显偏高，成交量减少，持仓量稳定 09101112202420252024/5/27环比678-#DIV/0!192,553384,654161,776180,4263.24%1.89%-13.34% 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所010203040506070809010021/221/421/621/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/6规模场生猪分体重存栏占比140kg以上50-89kg7-49kg7-49kg存栏数占比50-89kg存栏数占比90-140kg存栏数占比140kg以上存栏数占比样本综合养殖场商品猪存栏数生猪存栏量同比偏高，大体重存栏数占比增加 23/823/1023/1224/224/490-140kg 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所05001000150020002500300035004000450050000102030405060708220家样本养殖企业二元母猪均价（元/头）202120222023220家样本养殖企业二元母猪均价220家样本养殖企业淘汰母猪均价二元母猪价格持稳 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所样本综合养殖场能繁母猪存栏数中国农业部能繁殖母猪存栏数4304404504604704804905005105205305401234567样本综合养殖场能繁母猪存栏数（万头）202220232024样本养殖场能繁母猪存栏同比较高，全国能繁母猪存栏为正常保有量的103.56%，处于绿色区间 2025-042025-032024-032025-032025-022024-02环比同比环比同比5245224974,0394,0664,0420.40%-0.66%8910111220253700380039004000410042004300440045001234567中国农业部能繁母猪存栏数（万头）202220232024 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所0200004000060000800001000001200001400001600002023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08综合养殖场能繁母猪淘汰量（头）综合养殖场能繁母猪淘汰量淘汰母猪屠宰量淘汰母猪屠宰量持续增长 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、涌益咨询、宏源期货研究所0200400600800100012001400160018000102030405060708规模场7公斤仔猪出栏均价（元/头）202120222023规模场7公斤仔猪出栏均价规模场15公斤仔猪出栏均价仔猪出栏价格小幅下降 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所4404504604704804905005105205305405502023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-0453家样本企业仔猪出生数（万头）53家样本企业仔猪出生数45家样本企业仔猪销量仔猪销量略减 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所05101520253035400102030405060708商品猪出栏均价（元/千克）202120222023商品猪出栏均价猪肉批发均价猪肉价格弱稳 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所024681012140102030405060708发改委猪粮比202120222023钢联猪粮比发改委猪粮比猪粮比持续下跌 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所-1000-50005001000150020002500300001020304050607自繁自养利润（元/头）202120222023自繁自养利润外购仔猪育肥利润生猪养殖利润收窄 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.3010203040506070890kg以下出栏数占比（%）20222023202490kg以下出栏数占比150kg 以上出栏数占比肥猪出栏占比增长，处于高位 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所5006007008009001000110012001234567样本综合养殖场商品猪出栏数（万头）202220232024样本综合养殖场商品猪出栏数173家规模养殖场生猪出栏量出栏量同环比均有增长 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所生猪标肥价差商品猪出栏平均体重-2-1.5-1-0.500.511.522.501020304050607生猪标肥价差（元/千克）202120222023标肥价差基本为零，出栏体重持稳 08 第二部分：基本面分析数据来源：涌益咨询、宏源期货研究所0%2%4%6%8%10%12%23/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7二育销量占比（%）二育利润二育销量占比二育利润低位震荡，二育销量占比持续减少 24/824/924/1024/11 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所01234567890102030405060708毛白价差（元/千克）202120222023毛白价差前三级白条肉均价毛白价差和白条肉价格微跌 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所-150-100-5005010015020001020304050607生猪屠宰利润（元/头）202120222023生猪屠宰利润宰后结算价格屠宰利润持续为负，宰后结算价格小幅下降 08091020242025 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所01020304050600102030405060708重点屠宰企业开工率（%）202120222023重点屠宰企业开工率样本屠宰企业屠宰量屠宰量小幅增长 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所70758085909510001020304050607重点屠宰企业鲜销率（%）202120222023重点屠宰企业鲜销率重点屠宰企业鲜销量鲜销量持稳 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所012345601020304050607082号肉鲜冻价差（元/千克）2022202320242号肉鲜冻价差4号肉鲜冻价差鲜冻价差同比较低 第二部分：基本面分析数据来源：钢联、宏源期货研究所101214161820222426010203040506070881家重点屠宰企业冷冻猪肉库容（万吨）20222023202481家重点屠宰企业冷冻猪肉库容30家重点屠宰企业冷冻猪肉库容率冷冻猪肉库容率低位 第三部分：未来展望•供给端：能繁母猪存栏处于绿色区间；生猪存栏量同比偏高，大体重生猪存栏和出栏占比较高，尤其是出栏占比已处在高位，反映前期二育出栏积极性较高；仔猪价格和销量下滑，反映养殖积极性转弱；标肥价差在基本为零，猪价下跌带动二育成本和销售价格同步下降，二育利润低位震荡；二育销量占比持续减少，反映二育出栏所带来的供给压力呈减弱趋势。当前二育群体补栏积极性一般，整体出大于进。•需求端：屠宰企业利润持续为负，屠宰量小幅增长，但预计趋势仍然向下。终端订单下滑，产品销售不佳，屠宰企业对后市预期较为悲观，入库意愿不足，冷冻猪肉库容率和库容量处于低位。毛白价差和猪肉价格弱稳，需求端表现较弱。•当前需求端表现较弱，供给端压力略有缓解。端午节前虽有备货需求，但预计增量有限。而随着夏季气温升高，需求将进一步走弱，生猪现货价格上方面临较大压力，短期预计震荡偏弱运行。 免责声明•宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。•本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。•本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！