白糖周报：郑糖补跌似挖坑 二季度全球供应或收窄

【白糖】周度报告 2017年4月5日操作评级： 国内市场：地量发运验证进口传闻 基差引导仓单冲高见顶 进口方面，巴西待港数据显示，已经连续8周未有船发往中国，近4年的最长记录是9周。进口利润方面，由于内外盘形成联动下跌，即期与盘面利润维持前周水平。若无政策限制，该利润对进口商吸引力较大。持续地量发运应与前期市场传闻“许可证受限”有关。进口企业分布看，本榨季至今中粮系占据原糖进口65%份额，配额进口仍是目前的主流。近笔者维持本榨季200万吨合法进口的预估。 3月27日，中国食品工业协会发布《2016年度饮料行业整体运行报告》，2016年我国饮料行业全年累计总产量18345.2万吨，同比增长1.90%。茶饮料、功能饮料和健康饮用水所占份额在不断提高，碳酸饮料（用糖大户）市场进一步被蚕食。从各方了解到，目前新的饮料配方开始倾向于使用果糖，这对饮料端白糖的消费影响是长期的。 相对于饮料的低迷，乳制品消费仍保持稳定的增长。官方数据显示，2016年乳制品产量2993万吨，同比增长7.68%。该数据也得到了糖厂销售人员的确认---乳制品企业的采购量始终保持稳定。尽管乳制品需求稳定，但部分企业也已加入调整配方的大军。细心的投资者可以看到超市中众多小品牌奶制品中已充斥着果糖的影子，如果大的乳制企业也开始调整配方，那白糖与淀粉糖的比价也就将筑顶完毕。笔者维持本榨季消费同比下降30万吨至1520万吨的判断。 节前，有外媒消息引发市场关注，文中提到大量中国玉米果糖涌向菲律宾，拉低了菲律宾糖价，进而冲击国际糖价。菲律宾食糖产量排在全球第十位，主要向美国出口食糖。中菲食糖贸易规模很小，我国自2012年中旬后就不再从菲律宾进口食糖；向菲律宾出口有零星出现。15/16榨季我国出口食糖15.4万吨，主要出口地保持稳定，分别为蒙古（15.6%）、中国香港（14.9%）、美国（2.6%）、日本（2.6%）。截至2月底，本榨季累计出口3.2万吨，笔者维持本榨季出口6万吨的预判。 无论是糖厂的销售还是贸易商，最近基本都属于半休假状态，观望情绪很浓，正所谓，没有买卖，就没有（价格）“杀害”。有别于糖厂的库存积压，目前贸易商的库存水平很低，有贸易商表示如果价格跌至6500元，他会愿意入场采购。 截至3月31日，郑商所仓单+有效预报飙升至84万吨，总规模周中出现冲高回落引领9-5价差回落。仓单出现回落与5月基差持续转正有关，考虑到广西产量低于预期以及进口供应不足等因素，笔者认为本轮仓单规模的强势已完结，9-5价差的交易逻辑出现反转--不建议反手。1-9价差亦在节前出现回落，该价差当前仍是猜测的成分较多，笔者维持9月合约可能逼仓的判断。 郑糖--观望 原糖--布局多单 相关报告 ： 国投安信期货 农产品策略投研团队 王佳博 高级分析师 期货从业资格：F3030417 期货投资咨询：Z0012618 农产品周报 郑糖补跌似挖坑 二季度全球供应或收窄 国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 当前1705月合约持仓32万手，去年同期1605合约持仓仅为13万手，可以预见，在1月巨量交割后，5月合约的交割规模同样巨大。连续两个合约天量交割，难道国内也有家“丰益”？ 对比1501接货主体的单一性，1701的接货主体相对分散，但同样是行业巨头，（持仓结构看）1705与1701差异不大，只是接货主体更为集中而已。 根据我们广泛了解，尽管16/17榨季广西的平均成本是5800-6000元/吨，不过成本的上限已经触及6500左右。根据经验，在缺口周期中，成本的上限对价格存在明显的支撑，也就是我们常说的惜售。 上周南宁产区报价6650-6670元/吨，成交清淡。 国际市场：糖醇比价形成短期剪刀差 澳洲减产或成定局 目前市场对巴西产量分歧较大，从3月糖厂开榨的数量看，结果似乎站在增产的一方。不过近两周巴西糖、醇价格形成剪刀差，糖醇比价将跳进市场主导巴西的生产，榨季初期糖厂或更倾向生产乙醇。此外，巴西甘蔗技术中心对新榨季蔗龄老化的判断，也需要引起我们的重视，TRS是我们监控它的重要指标。笔者维持对17/18榨季巴西产量平水微增的判断。 泰国方面，2月出口原糖19.79万吨，同比下降57%；出口白糖5.35万吨，同比79%。本榨季至今泰国出口非常缓慢，远低5年均值。 前周我们提到印度卢比短周期的快速升值，上周卢比兑美元窄幅震荡，并未出现大幅波动。不过近3个月印度货币已累计升值4.5%。特别是近1个半月，升值3%，叠加国际糖价2月下跌8%的乘数效应，印度进口成本月环比下跌11%。 外媒消息，澳大利亚昆士兰甘蔗产区受到台风Debbie重创，倒伏严重。相对于去年的玛莎----最终导致澳大利亚增产，由于发生时点不同，本次台风或对甘蔗生产负面影响（澳大利亚6月开榨），投资者可参考2014年9月威尔逊台风对南方产区的影响---连续两年减产。需要重点注意的是，澳大利亚是二季度国际市场的主要供应国之一，印尼、韩国、日本是它的主要买家。 交易建议：切勿追空 关注仓单流向与成本支撑 节前郑糖出现宣泄式的补跌行情，笔者倾向于这是“坑”。尽管目前糖厂压货严重，仓单压力大，但贸易商手中的库存同样薄弱，如果市场形成一致性预期，贸易商库存搬家也是分分钟的事。对于糖厂来说，漫长的政策等待反而成为时间换空间的基础。 中期看，仓单流向与低效的成本支撑会在盘面渐渐体现作用。尽管笔者长周期看空糖价，但并不认为这是下跌的开始。笔者多次强调，这是一轮艰难的筑顶。 国际市场方面，在投机性卖盘的打压下，期价仍处在一个顺势下跌的节奏，但潜在的利多在不断堆积，原油的企稳也是不容忽视的因素。笔者维持上周关于等待做多原糖的判断，目前我们只差一个技术层面的超跌信号而已。 国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 第一部分 价格概览【产区报价】 【产销区价差】 【郑糖9-5价差】 【郑糖1-9价差】 【1月基差】 【5月基差】 -70301302303304305302014-03-212015-03-21 广州-南宁 数据来源：wind，国投安信期货 470052005700620067007200770082002016-02-222016-06-222016-10-222017-02-22南宁 昆明 日照 鲅鱼圈 数据来源：wind，国投安信期货 -100-50050100150200709-705609-605509-505数据来源：wind，国投安信期货 -200-100010020030040050010/1011/0101/0303/0106/0109/01801-709701-609601-509数据来源：wind，国投安信期货 -1700-1200-700-2003008001300180023002800-3000-1000100030005000700090005月基差 5月收盘价 现货糖价 数据来源：wind，国投安信期货 -1700-1200-700-200300800130018002300280002000400060008000100001月基差 1月收盘价 现货糖价 数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 第二部分 国内基本面数据一、产量、库存二、进口【9月基差】 【累计产量】 【月度库存】 【月度进口量】 【月度进口量：巴西糖】 -1700-1200-700-2003008001300180023002800-3000-1000100030005000700090009月基差 9月收盘价 现货糖价 数据来源：wind，国投安信期货 020000040000060000080000010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 "09/10"10/11"11/12"12/13"13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 010020030040050060070080010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 "13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 0200400600800100012001400160010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 "16/17"11/12"12/13"13/14"14/15"15/16数据来源：wind，国投安信期货 010000020000030000040000050000060000070000010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 "13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 三、国内平衡表【巴西周度港口待运：发往中国】 【巴西月度出口量：发往中国】 【月度进口量：泰国糖】 【月度进口量：古巴糖】 【期末库存与库消比】 【期末库存与库消比（剔除国储）】 01000002000003000004000005000008月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 "14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 0400008000012000016000020000010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 "13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 0400008000012000016000010月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 "13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind，国投安信期货 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200期末库存 库存消费比 数据来源：国投安信期货 0%5%10%15%20%25%050100150200250300350期末库存 库存消费比 数据来源：国投安信期货 024681012141618201月 2月 3月 4月 "14/15"15/16"16/17数据来源：布瑞克，国投安信期货 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 第三部分 国际基本面数据一、巴西【中南部制糖比例】 【巴西汇率：雷亚尔走势】 【糖醇比价】 【中南部生产进度】 【月度出口量】 【雷亚尔计价糖价】 3.003.053.103.153.203.253.303.353.403.453.502016-11-032016-12-032017-01-032017-02-032017-03-032017-04-03美元兑雷亚尔 数据来源：wind，国投安信期货 05000001000000150000020000002500000300000035000004000000第1双周 第7双周 第13双周 第19双周 第25双周 "12/13"13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind 国投安信期货 0501001502002503003504004504月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 "12/13"13/14"14/15数据来源：wind 国投安信期货 01020304050607080902008-04-172011-04-172014-04-17原糖报价：美元计价 原糖报价：雷亚尔计价 数据来源：wind，国投安信期货 253035404550第1周 第6周 第11周 第16周 第21周 "13/14"14/15"15/16"16/17数据来源：wind 国投安信期货 0.40.50.60.70.80.911.11.21.3201