国盛环保 兴蓉环境策略会线上交流

国盛环保|兴蓉环境策略会线上交流 1、污水处理业务分析 •价格变动对毛利影响：污水处理执行价格有变动，2024年执行价格为2.44元/吨，2025 年调整为2.73元/吨，这一价格变动影响毛利。成本端与2024年同期有差异，也会影响毛利，但非主要因素，毛利主要受价格调整影响。 •在建及投运计划：污水处理业务产能方面，当前在建项目总处理能力为52万吨/天，包括 西瓦窑污水处理厂、五厂二期、六厂二期、八厂二期、郫都区合作四期和天府新区的天府第五污水处理厂。各项目投运时间明确：西河污水处理厂即将商运；五厂二期、六厂二期和八厂二期将于2025年年底建成投运；其余项目基本在2025年年底前或2026年年初建成投运。 2026年预计无大规模新项目投运，仅可能有零星小体量项目。这些项目于2022-2023年 立项启动，是根据成都市水务局排水专项规划要求推进的，建成投运后大体可满足成都市主城区污水处理需求。 2、供水业务分析 •产能情况：当前在建及运营的总供水能力为430万吨/天，包含成都以外的供水项目。成都 市主城区已运营供水能力为318万吨/天，处于满负荷运行，产能负荷率超100%。在建的水处理厂三期40万吨/天产能未投运，预计2025年夏天前建成投运，以应对供水高峰。 •供水量增长：2024年供水量同比增约7%，驱动因素有二：一是成都市主城区用水需求自 然增长，核心是人口自然增长；二是成都周边区域供区拓展，如温江区老城区（日均售水量约6万吨）和大邑县（日均售水量近10万吨）。剔除拓展因素，主城区因人口增速放缓，自然增速低于7%。2025年若无新供区拓展，预计自然增速3%-5%，难达2024年7%的水平。 •价格调整可能性：供水价格超十年未调，与西部省会及全国水平比处于低位。因供水价格 实行政府定价，调整需考虑成本监审和社会听证等因素。目前未收到调价相关安排或信息，具体调价因地方政府而异。 3、垃圾处理业务分析 •毛利率提升原因：存量垃圾发电厂产能负荷率提升带来增量收益，而非新项目投运。2024 年，龙丰、万兴一期/二期项目全年产能负荷率处于100%-105%，处于超负荷运行，主要因 垃圾量超过产能负荷量。此外，毛利率提升还受经营管理、吨垃圾发电量、自用电率、成本控制，以及2024年设备运营维护中停修、检修时间较短等因素影响。 •新项目投运计划：未来重点关注万兴三期项目，规模含5100吨垃圾发电、800吨餐厨及 800吨污泥掺烧，投资超50亿元。按计划，2025年下半年开始调试，2026年上半年建成投运。因体量较大，投运后预计对垃圾焚烧发电业务营收和利润产生显著正面影响，但具体增长幅度取决于成都市城管委核价结果，主要影响将体现在2026年。目前成都市日垃圾量 约2万多吨，部分仍填埋，万兴三期投产后将实现垃圾零填埋，且产能富裕。根据特许权协议，项目可处理陈腐垃圾，具体安排需与城管委协商。 4、工程业务与应收账款 •工程业务增速：工程业务主要源于内部BOT模式项目，含公司及集团内部业务，与主业对应性强，受外部影响较小，但长期呈下降趋势。 •应收账款结构：2024年总应收账款40亿元，政府欠费20亿元，占一半；其余20亿元包 括工程业务应收账款、自来水费欠费及约2.多亿近3亿的国补欠费。政府欠费中，成都主城区及大成都范围欠费约6亿多，大成都以外异地项目欠费约14亿。大成都范围业务量占营收近90%，该区域欠费可控。 •回款与化债影响：收款上，异地项目欠费金额大，催收难，江苏沛县、山东东营、宁东欠 费多；成都本级及部分区县回款好，周边个别区县有欠费。化债政策长期利好，可修复地方财政，提升污水处理费支付能力，但效果显现需时间，当前改善不明显。2025年一季度异地收费情况好于2024年同期。 5、资本与税收管理 •资本开支规划：2025年资本开支不会高于2024年，但具体低多少尚不明确。资本开支的 明显下降预计出现在2026年，因2026年可能仅剩余万星三期项目。待资本开支降低后，将重点考虑提高分红水平。 •税收优惠应对：部分子公司的税收优惠减免政策（主要为三免三减半）将于2025年和2026 年到期，到期后按正常税收政策执行。新项目投运后可申请新的三免三减半所得税优惠。增值税方面，大部分项目申请免征增值税，部分项目申请即征即退70%；自来水业务目前仍执行3%增值税简易征收政策，暂无变化。 6、收并购与降本增效 •收并购计划：公司当前营收近90%来自成都市中心城区。因成都市未来人口与城市发展增 速难维持10%-15%，未来业绩增长需参与市外及四川省外市场竞争。公司对此持谨慎态度，核心考量地方政府财政能力与项目质量。2025年是否有收并购项目尚不确定，暂无明确的确定项目。 •降本增效措施：公司围绕降本增效采取多项措施。一是场地标准化，为自来水厂、污水处 理厂制定运行规程，统一调度监管，已推进两年，部分项目电耗、药耗等单位变动成本下降。二是建立生产运营中心，通过云控中心监督全国污水处理厂各工艺环节，由后台专家团队提供技术支撑，强化环保安全与成本控制。三是成本定额管理，成立技术中心，根据工艺特点和地域差异对建设与生产成本进行定额控制，持续推进且效果良好。四是构建五中心管理体系，涵盖财务共享、资本运营、招标采购等中心，借助信息化平台及时准确掌握项目情况，助力成本控制。此外，公司人工效率优势明显，成都自来水公司设计产能348万吨/天（含 在建），员工仅1600人；成都排水公司污水处理能力近300万吨/天，员工仅八九百人， 优于部分同行。 7、应收账款与业绩展望 •长账龄应收账款：5年以上应收账款主要源于老旧工程欠款、用户自来水费欠费，巴中BT 项目款是唯一5年以上政府欠款。老旧欠费是历史长期累积形成。针对特殊欠款（如老百姓老旧自来水欠费）和老旧工程款，采取100%计提坏账准备的管理方式。催收措施上，异地欠款成立应收账款催收领导小组，要求各项目负责人定期到政府催收，但回收受地方财政能力影响，当前地方政府财政普遍紧张，短期内难扭转；成都周边区域（如市本级、高新区、双流、崇州、青白江）基本不欠费或欠费极少，账期稳定，个别欠费区县可借助集团力量协调。 •25年业绩预期：2025年业绩增长主要依赖成都中心城区的城市发展和人口增长，但成都 2024年人口增量约6万多人，增速较往年下降，导致供水、污水处理量增速放缓，往年10%的复合增长率面临较大压力。2025年业绩增速预计低于以往，具体数值未明确；2026年万兴三期项目投运可能成为关键变量，其对业绩的影响需看与城管委的合同价格情况，预计2026年及以后影响较大。 Q&A Q：25年一季度航空环境毛利率同比提升2.2个百分点的主要贡献业务是什么？ A：主要贡献来自污水处理费调价，去年执行价格为2.44元，今年调整为2.73元。成本端与去年同期存在差异，但影响较小。 Q：目前已投运产能，今明两年预计投运产能，以及整体在建、拟建产能的情况如何？ A：目前在建污水处理项目总处理能力为52万吨/天，主要包括西瓦窑污水处理厂、五厂二期、六厂二期、八厂二期、郫都区合作四期及天府新区天府第五污水处理厂，上述项目计划于今年年底或明年年初建成投运。其中西河污水处理厂进度较快，即将投入商运；五厂二期、六厂二期、八厂二期计划于今年年底建成投运。 Q：污水处理业务板块明年是否有新的项目进入投运阶段？ A：污水处理业务板块当前项目均已纳入在建项目清单，暂无新项目启动。预计明年无新项目投运，可能存在零星项目但体量较小。现有在建项目为2022-2023年根据成都市水务局排水专项规划要求立项启动，投运后将基本满足成都市主城区污水处理需求，后续无大规模新增项目计划。 Q：污水处理业务2025年一季度处理量情况及全年增速预期如何？ A：2024年一季度污水处理量同比增速不到4%，水量增长不到百万立方米；目前未明确2025年具体处理量及全年增速预期。 Q：今年下半年在建项目进入投产期后，总体处理量是否会有较明显增加？ A：新项目投产后总体处理量增速不会太快。因此前污水处理产能负荷较高，项目投产后存在产能爬坡过程，导致水量增长较慢。 Q：公司今年全年水量增长是否有明确预期？ A：由于新项目投运后存在产能爬坡过程，水量增长不会太快，目前暂无法给出明确预期。 Q：2026年后污水处理价格进入新调价周期，对该周期内价格趋势的预期如何？ A：当前污水处理合约价格有效期至2026年，2027年1月1日起将执行新一轮价格，由成都市财政局、水务局委托专业第三方出具核价报告确定。由于每期核价存在不确定性，目前难以明确价格是否上涨及涨幅；当前执行的污水处理费为2.7元左右，处于较高水平。Q：供水领域目前投运及在建拟建的产能情况如何？自来水七厂三期的具体投产时间规划是怎样的？ A：目前在建及运营的供水能力合计430万吨/日，其中在建部分为水处理厂三期40万吨， 尚未投运。成都市主城区已运营的供水能力为318万吨/日，当前处于满负荷运行状态。水 处理厂三期40万吨预计于今年供水高峰建成投运，以应对供水高峰需求。 Q：2024年供水量同比增长约7%，2025年的情况及全年预计增速是否将维持2024年水平？ A：2024年供水量增长的驱动因素包括成都市主城区用水需求自然增长及周边供区拓展。剔除供区拓展因素后，主城区因人口增速放缓，实际自然增长低于7%；若2025年无新供区拓展，预计增速将低于2024年水平。 Q：2024年成都市主城区供水量自然增速预计处于什么水平？ A：2024年成都市主城区供水量自然增速预计为3%-5%，受人口增速放缓影响，难以达到去年7%的增速水平。 Q：供水价格已较长时间未调整，目前是否存在调价可能性？ A：公司供水价格已十余年未调整，当前水价在西部省会城市及全国范围内处于较低水平。但因公司毛利率及盈利能力较强，核价与调价压力较大。供水价格调整由政府主导定价，需综合考虑成本监审及社会听证等因素。目前公司未收到具体调价安排或信息，且调价可能性因地方政府情况差异存在不可复制性。 Q：2024年垃圾焚烧发电项目毛利率提升约8个百分点的主要原因是什么？2025年毛利率是否有进一步提升的预期？ A：2024年毛利率提升主要因去年无新项目投运，存量项目产能负荷率提升带来增量收益。未来提升主要依赖万兴三期项目，该项目规模为5,100吨垃圾发电+800吨餐厨+800吨污泥掺烧，总投资超50亿元，计划于2024年下半年开始调试，2025年上半年建成投运。项目投运后将显著影响垃圾焚烧发电业务营收和利润，但具体影响取决于成都市城管委核价进度，利润增长主要体现在2026年。 Q：龙丰、万兴一期及万兴二期项目目前的产能利用率情况如何，未来是否有进一步提升的预期？ A：龙丰、万兴一期及万兴二期项目去年全年产能负荷在100%-105%，处于超负荷运行状态。 Q：万兴三期26年的具体落地时间预期及当前垃圾量是否能满足需求？ A：万兴三期计划于明年6月前落地。当前成都市日垃圾量约2万多吨，部分仍通过填埋处理。万兴三期投产后将实现垃圾零填埋，且产能预计富裕。此外，特许权协议约定可焚烧陈腐垃圾，具体安排需与城管委协商确定。 Q：餐厨项目的投运进展及今年预计利润贡献情况如何？ A：目前已投运的餐厨项目为西安400吨项目和邛崃100吨项目；在建项目包括彭州150 吨餐厨垃圾处理项目及成都500吨餐厨废弃物处理三期项目。因已投运项目体量较小，当前对利润贡献有限。 Q：2024年应收账款规模较高，当前回款规划如何？化债政策对业务回款是否有促进作用？ A：2024年总应收账款规模为40亿元，其中政府相关欠费占20亿元，剩余20亿元主要为工程业务应收账款、自来水用户欠费及国补欠费。异地项目中江苏沛县、山东东营、宁东欠费金额较大，而成都范围收款情况较好，仅个别区县存在欠费。化债政策长期利好行业，地方财政修复有助于提升污水处理费支付能力，但效果显现需时间，当前改善不明显；2024