中国煤炭：现货价格将考验600元 吨水平

核心观点与关键数据

• 煤价走势：中国煤炭现货价格持续下跌，QHD5,500煤价降至约610元/吨，为近五年最低水平。尽管季节性消费即将回升，但分析师认为买方补库存 unlikely 推动煤价显著反弹，预计未来几个月煤价仍存在跌破600元/吨的风险。
• 供需分析：今年3月以来，主要电厂日耗煤量回升至去年或三年平均水平，因此分析师不认为需求是今年煤价下跌的主要驱动因素。国内煤炭产量处于历史高位，4月同比增6.6%，而港口库存仍高于去年同期21%，供需失衡导致煤价承压。
• 投资建议：维持中国神华H/A的“减仓”评级，目标价分别为HKD25.0和RMB31.0。神华H/A当前股息率分别为5.8%和4.4%，处于三年低点，但考虑到煤价进一步下跌风险，预计二季度业绩将承压。

研究结论

• 市场拖累因素：国内供应过剩和港口库存高企是压制煤价的主要因素，而非需求疲软。
• 季节性因素：夏季用电高峰和水电出力增加将支撑煤需求，但预计与去年持平，不会出现显著反弹。
• 估值与风险：神华H/A的估值处于历史低位，但分析师认为未来业绩仍存在不确定性，维持“减仓”评级。
• 上行风险：下游电力需求超预期、煤价反弹、成本削减超预期以及新能源项目发展加速等因素可能推动股价上行。

关键数据

• QHD5,500煤价：~610元/吨（5月26日），同比下降30%。
• 国内煤炭产量：4月同比增6.6%，主要受山西和新疆产量回升推动。
• 港口库存：高于去年同期21%。
• 神华H/A股息率：5.8%/4.4%（2025财年预期）。