业绩触底回升,改革加速落地-2024年报及2025年一季报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分业绩触底回升，改革加速落地——上汽集团2024年报及2025年一季报点评[table_Authors]刘一鸣(分析师)吴晓飞(分析师)管正月(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040050S0880517080003S0880521030003本报告导读：公司年报及一季报符合预期，2025年轻装上阵，业绩逐步触底回升，国企改革加速落地，华为合作顺利推进，内外变革下有望实现困境反转。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级，维持目标价24.34元。公司改革成果初现，一季度业绩企稳回升，调整公司2025-2026年EPS为1.03（+0.1）、1.31（+0.23）元，新增2027年EPS预测为1.57元，公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，给予公司2025年23.6倍PE，维持目标价24.34元，维持“增持”评级。年报及一季报符合预期，业绩触底企稳。公司公告2024年报及2025年一季报，2024年实现收入6276亿元，同减15.7%，归母净利16.7亿元，同减88.2%，扣非归母净利亏损54亿元，由盈转亏，主要是2024年计提大幅减值71.3亿元。2025年一季度，公司实现收入1409亿元，同减1.6%，归母净利30.2亿元，同增11.4%，扣非归母净利28.5亿元，同增34.4%，公司2025年轻装上阵，改革成果初现。公司2024年报和2025年一季报业绩处在此前公告的2024年业绩预告和一季度经营情况的业绩区间，业绩符合预期。重组大乘用车板块，自主品牌迎来新发展。公司2024年完成荣威和飞凡的品牌融合，并推进一体化网络建设，名爵品牌强化重点市场营销，加快提升品牌声量。2025年大乘用车板块计划推出10款全新及大改款车型，品牌、渠道整合叠加新车周期，自主品牌有望迎来新发展。华为合作稳步推进，新车值得期待。2025年4月16日，鸿蒙智行新品发布会上，上汽集团与华为联合发布了全新品牌“SAIC尚界”。上汽集团总裁贾健旭与华为常务董事、终端BG董事长余承东携手登台，标志着双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段。SAIC尚界采用了华为智选车模式，上汽与华为在产品定义、造型设计、智舱智驾、生产制造、销售服务等全链路深度合作，后续新车值得期待。风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E营业收入744,705627,590682,157(+/-)%0.1%-15.7%8.7%净利润（归母）14,1061,66611,879(+/-)%-12.5%-88.2%612.9%每股净收益（元）1.220.141.03净资产收益率(%)4.9%0.6%4.0%市盈率(现价&最新股本摊薄）13.52114.4116.05 2026E2027E725,357836,4516.3%15.3%15,16318,17927.6%19.9%1.311.575.0%5.8%12.5710.49 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4选取国内主要乘用车上市车企长城汽车、长安汽车、广汽集团为可比公司，2025年可比公司平均PE估值为24倍，公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境实现收入业绩的反转，参考可比公司平均估值，给予公司23.6倍PE估值，维持目标价24.34元，维持“增持”评级。PEEPS评级2024A2025E2026E2024A2025E2026E15.2613.0510.911.481.732.07增持16.5514.5810.940.740.841.12增持100.1344.5032.040.080.180.25-43.9824.0517.96数据来源：wind，国泰海通证券研究。可比公司的收盘价为2025年4月30日，广汽集团盈利预测来自wind一致预测，其他可比公司盈利预测来自国泰海通证券研究。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666