一季度业绩环比改善-一季报点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分一季度业绩环比改善[table_Authors]朱军军(分析师)孙羲昱(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880525040024S0880517090003本报告导读：2025年一季度，公司业绩环比增长。其中炼油业务环比改善较大，化工业务亏损收窄。投资要点：[Table_Summary]给予“增持”评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41、0.46、0.50元，2025年BPS为6.90元。结合可比公司估值水平，按照2025年BPS及1.0倍的PB，给予合理价值6.90元，维持“增持”投资评级。一季度业绩环比增长。2025年一季度，公司实现总营业收入7353.56亿元，同比减少6.91%，环比增加3.86%；实现归母净利润132.64亿元，同比减少27.58%，环比增加118.66%。一季度公司投资收益为16.47亿元，同比-69.9%；公允价值变动损益为24.63亿元，同比大幅增长，主要系套期保值业务盈亏变动影响所致。炼油业务环比改善较大。2025年第一季度，公司炼油业务实现经营收入3552.54亿元，环比上升0.04%；实现经营收益24.38亿元，环比上升1804.69%。第一季度公司实现原油加工量6213万吨，环比上升0.84%。成品油方面，第四季度公司汽油、煤油产量同比增长，柴油产量同比下降，成品油收率为59.86%。化工业务亏损收窄。2025年第一季度，公司化工业务实现收入1258.03亿元，同比下降4.07%；实现经营收益-11.69亿元。2022年以来，化工业务板块面临较大经营压力，受产能持续释放、化工毛利大幅收窄等因素影响，化工业务盈利能力整体承压。第一季度公司每吨乙烯贡献的EBIT为-302.77元/吨，环比四季度亏损有所收窄风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A营业收入3,212,2153,074,562(+/-)%-3.2%净利润（归母）60,463(+/-)%-9.9%每股净收益（元）0.50净资产收益率(%)7.5%市盈率(现价&最新股本摊薄）11.41 中国石化一季报点评张海榕(分析师)021-38676666S08805250401212025E2026E2027E3,258,0653,339,7713,373,8076.0%2.5%1.0%49,94355,50760,719-0.7%11.1%9.4%0.410.460.506.0%6.5%7.0%13.8212.4311.37 2024A-4.3%50,313-16.8%0.416.1%13.72 请务必阅读正文之后的免责条款部分财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 1.一季度业绩环比增长2025年一季度，公司实现总营业收入7353.56亿元，同比减少6.91%，环比增加3.86%；实现归母净利润132.64亿元，同比减少27.58%，环比增加118.66%。2025年一季度。布伦特原油均价为74.98美元/桶，环比基本持平。油价稳定下炼油、化工等业务有所受益。图1：中国石化单季度净利润数据来源：：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究图2：中国石化勘探开采业务盈利能力图3：中国石化炼油业务盈利能力数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究图4：中国石化营销与分销业务盈利能力图5：中国石化化工业务盈利能力数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究-300-200-1000100200300400500单季归母净利润（亿元，左轴）-60-40-20020403Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q2425Q1经营收益率（%，右轴）-30000-20000-1000001000020000300001Q153Q15经营收益（亿元，左轴）-1.00.01.02.03.04.05.03Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q2425Q1经营收益率（%，右轴）-15000-10000-50000500010000150001Q153Q15经营收益（亿元，左轴） 020406080100120140布伦特油价（美元/桶，右轴）-15-10-50510151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q2425Q1经营收益率（%，右轴）-10-505101Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q2425Q1经营收益率（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分研究研究-4000-20000200040006000800010000120001Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q21经营收益（亿元，左轴） 2.勘探与开采业务2025年第一季度，公司勘探与开采业务实现经营收入764.38亿元，环比上升3.48%；实现经营收益129.10亿元，环比下降5.70%。图6：中国石化油气开采业务EBIT（美元/桶）数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究油气产量方面，第一季度公司实现原油产量6953万桶，环比下降1.46%；实现天然气产量3684.3亿立方英尺，环比上升4.59%。油气当量产量130.97亿桶，同比增长1.70%、环比增长1.30%。表1：中国石化单季度油气产量（百万桶、十亿立方英尺）1Q242Q243Q24128.78128.88128.470.3670.1770.7663.1163.3863.937.256.796.83350.46350.11347.57数据来源：公司2024-2025定期财务报告，国泰海通证券研究3.炼油业务2025年第一季度，公司炼油业务实现经营收入3552.54亿元，环比上升0.04%；实现经营收益24.38亿元，环比上升1804.69%。图7：中国石化每桶原油加工量贡献的EBIT（美元/桶）数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究第一季度公司实现原油加工量6213万吨，环比上升0.84%。成品油方面，第一季度公司汽油、煤油产量环比增长，柴油产量环比下降，成品油收率为59.86%。2Q243Q244Q24633964006161161216871494145613981462-30-20-100102030405060-15-10-50510 4Q241Q251Q25同比1Q25环比129.29130.971.70%1.30%70.5669.53-1.18%-1.46%63.5862.81-0.48%-1.21%6.976.72-7.31%-3.59%352.25368.435.13%4.59%1Q251Q25同比1Q25环比6213-1.85%0.84%1618-0.25%8.30%1270-13.90%-13.13% 4.化工业务第一季度，公司化工业务实现收入1258.03亿元，同比下降4.07%；实现经营收益-11.69亿元。2022年以来，化工业务板块面临较大经营压力，受产能持续释放、化工毛利大幅收窄等因素影响，化工业务盈利能力整体承压。第一季度公司每吨乙烯贡献的EBIT为-302.77元/吨，亏损有所收窄。图8：中国石化每吨乙烯产量贡献的EBIT（元/吨）数据来源：公司2008-2025定期财务报告，Wind，国泰海通证券研究表3：中国石化化工产品产量（万吨）2Q243Q2463396400321.7354.5494.7516.833.63632.730.1数据来源：公司2024-2025定期财务报告，国泰海通证券研究EPS（元）20242025E0.900.910.900.91数据来源：Wind一致性预期，国泰海通证券研究。截至2025年5月9日。-12000-10000-8000-6000-4000-20000200040006000 4Q241Q251Q25同比1Q25环比61616213-1.85%0.84%34338617.75%12.70%513.5567.917.41%10.59%39.141.120.18%5.12%31.429.3-4.25%-6.69%PE（倍）PB(倍）20232024E2025E2025E9.209.009.000.929.209.009.000.92 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其