亚洲经济观察马来西亚经济增长风险将成为焦点-11505338

德意志银行研究 亚洲 马来西亚 经济学 亚洲经济笔记 日期 2025年4月30日 马来西亚：增长风险将成焦点 考虑到关税冲击，我们将马来西亚2025年和2026年的增长率分别下调至4.5%和4.3%（年同比增长），此前预期为5.0%和4.9%（年同比增长）。我们预计BNM将在2025年降息50个基点，这与其先前不变的利率预期形成对比，但我们认为5月BNM还为时尚早不能降息。我们预计BNM将从2025年第三季度开始降息，而目前仍将保持观望态度。 高希克·达斯 首席经济学家+91-22-71804909 图1：马来西亚经济预测 2023202420252026 名义国内生产总值（亿美元）408434459498 私有合约。4.75.14.64.5政府不赞成。3.34.74.85.0投资5.66.06.16.6出口-8.18.54.73.5进口-7.48.95.54.6失业率% 3.5 3.2 3.2 3.1 CPI通货膨胀% 2.5 1.8 2.3 2.5 实际GDP %3.65.14.54.3 发布于：2025年04月30日09:02:10GMT FXLC/USD4.594.474.504.30 贸易差额占gdp的百分比9.48.28.07.9 国内生产总值(CA平衡)占GDP百分比1.51.72.01.9 财政平衡占GDP的百分比-5.0-4.3-3.7-3.2 政府债务占GDP的百分比65.365.465.564.0 信用评级穆迪：A3；标普：A- 来源：CEIC，德意志银行研究 德意志银行AG/香港重要性研究披露与分析员认证位于附录1。2021年3月19日之前可能已显示不完整的披露信息，请参阅附录1获取详细信息。 7T2se3r0Ot6kwoPa 应对关税冲击 鉴于关税冲击，我们将马来西亚2025年和2026年的增长预期分别下调至4.5%和4.3%，此前预期为5.0%和4.9%。我们预计BNM将在2025年降息50个基点，此前预期为不变。 美国政府对马来西亚实施的24%反倾销税，如果持续下去，将对马来西亚的出口导向型经济构成重大风险。尽管特朗普总统宣布对那些不采取报复措施的国家暂停这些关税90天，但仍然存在10%的基准关税，给马来西亚出口商带来不确定性。 尽管对马来西亚征收的关税率在东南亚国家中并非最高，但仍然对马来西亚构成显著的下行风险，因为美国是马来西亚的关键贸易伙伴，其出口占马来西亚GDP的11.3%。根据马来西亚贸易绩效报告，与2023年相比，2024年与美国的贸易额增长了29.9%，达到3249亿令吉。2024年马来西亚对美国的出口增长了23.2%，达到1987亿令吉，这得益于电子及电器产品、机械、设备及其零部件以及橡胶产品的强劲出口。来自美国的进口增长了42.1%，达到1263亿令吉，主要进口为电子及电器产品、机械、设备及其零部件以及化学品和化学产品。 关键行业，如半导体、电子、纺织、家具、橡胶和塑料，将受到不利影响，可能导致工业活动下降和外国直接投资下降。 截至目前，马来西亚政府表示不会采取报复性措施，而是将就互利解决方案与美国进行谈判。作为当前东盟主席国，马来西亚正倡导区域团结应对。东盟集体决定不采取报复性措施，而是选择与美国进行建设性对话，以解决贸易问题并加强经济合作。 为了减少对美国市场的依赖，马来西亚正在探索替代的出口目的地，包括东盟和其他新兴市场 。正在努力通过利用现有的框架，如东盟自由贸易区和东盟经济共同体，来加强与东盟内部的贸易，目前东盟内部贸易仅占该地区贸易量的20%。政府还将加强市场多元化，并在新的和新兴市场中目标电子、石油产品、棕榈油和加工食品的出口，特别是那些现在属于10个成员国的新兴市场集团，以及南美洲和非洲的市场。政府正专注于提高国家生产力，特别是在制造业和建筑部门，以增强国内消费并减少进口依赖。 美国决定暂时对广泛电子产品免征关税，可能为马来西亚带来一些缓解，因为它在半导体领域占据主导地位，尤其是在组装、测试和包装等后端工艺方面。2024年，电子和电气产品占出口总额的40%。 2024年，美国对马来西亚的商品出口额达到277亿美元，比2023年增长43.5%。相反，美国从马来西亚进口的商品总额为525亿美元，增长13.7% 自2023年起，这导致美国与马来西亚的商品贸易逆差达到248亿美元，比2023年下降了7.6%。根据马来西亚制造商联盟（FMM）的一项调查，马来西亚制造商正为出口成本增加10%至30%做准备。其他担忧包括马来西亚可能成为仍受美国高额关税影响的国家转口出口的倾销地，这可能威胁到国内产业的竞争力。该联盟还重申了要求推迟扩大销售和服务税以及即将进行的电价调整的呼吁，警告称这些措施将进一步加重已面临压力的企业负担。 图2：关键财政变量（占GDP的百分比） 来 图3：headlinecpi通胀-年平均 图4：月度通胀趋势 % 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 −1.0 −2.0 关键财政变量2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 总数r收入15.6 17.2 15.3 14.5 16.4 17.3 16.5 16.3 税收收入12.011.910.911.211.612.612.312.4非税收入3.55.34.43.34.84.74.23.9总数e支出19.8 21.0 22.1 21.6 22.0 22.3 20.8 20.1 当前支出16.017.418.517.518.017.116.516.1资本支出3.93.63.64.14.05.24.34.0财政Deficit-4.3 -3.8 -6.9 -7.1 -5.6 -5.0 -4.3 -3.8 源：CEIC和德意志银行。注意：2025年的F是预算估计 headline居民消费价格指数 3.8 3.4 2.5 2.5 2.5 2.3 1.8 0.7 1.0 −1.1 8.0%CPI通货膨胀 6.0 4.0 2.0 0.0 −2.0 −4.0 03-16 09-16 3月17日 09-17 03-18 09-18 3月19日 09-19 3月20日 09-20 3月21日 21月09 3月22日Sep-223月23日 2023-09 03-24 9月24日 03-25 −6.0 食品通货膨胀 非食品通货膨胀 2017201820192020202120222023 20242025F2026F 来源：CEIC和德意志银行预测 来源：CEIC和德意志银行 图5：MYR将保持与USD和CNY的趋势挂钩 图6：BNM可能在2025年降息 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 汇率（马来西亚林吉特/美元，期终） % 3.5 3.0 2.5 2.0 04-11 04-12 04-13 04-14 04-15 04-16 04-17 04-18 04-19 04-20 04-21 04-22 04-23 04-24 04-25 1.5 政策利率 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 图7：实际与预测✁实际GDP增长 图8：私人消费和投资 %yoy 5.8 5.1 4.5 4.3 3.3 3.6 4.4 4.8 9.0 6.0 实际gdp增长率 8.9 %yoy私人消费支出投资 11.3 8.0 8.4 6.9 7.7 7.45.6 6.0 6.1 6.3 5.1 6.6 4.5 4.7 4.6 1.8 −1.6 −3.8 −3.9 −12.1 12.0 7.0 3.0 2.0 0.0 −3.0 −3.0 −6.0 −5.5 20172018201920202021202220232024 2025F2026F −8.0 −13.0 2017201820192020202120222023 20242025F2026F 来源：CEIC和德意志银行预测 来源：CEIC和德意志银行 图9：马来西亚动量指标(MMI) 图10：实际国内生产总值增长和MMI 2.0z-score,IIP%年同比增长出口同比增长率 %yoy 实际国内生产总值增长率，左M侧MI,rhsz-score, 3mma3mma 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 导入%同比MMI 银行信贷%同比 20 15 10 5 0 −5 −10 −15 −20 3mm 3 2 1 0 −1 −2 12月16日 06-17 12月17日 06-18 12月18日 06-19 12月19日 06-20 12月20日 21年6月 12月21日 06-22 12月22日 06-23 12月23日 06-24 12月24日 −3 来源：CEIC和德意志银行 来源：CEIC和德意志银行 图11：实际GDP增长与模型预测✁GDP %yoy 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 真实GDP预测GDP 来源：CEIC和德意志银行 图12：马来西亚对东盟✁出口份额 图13：马来西亚✁主要出口目✁地 马来西亚对东盟国家✁出口占比%尝试 2.9 8.6 6.4 13.8 11.6 56.7 新加坡 印度尼西亚泰国 越南菲律宾 其他东盟国家 %占比，2025年1月-1月马来西亚✁主要出口目✁地 17.0 14.1 10.8 7.9 6.0 6.1 4.5 4.1 3.0 3.5 2.6 2.8 18 16 14 12 10 8 6 4 娃RMm一亿(FOB) 十进制 年度&%c范围 分享(%)ValRMm一亿(FOB) % 分享(%)%s免 电子与电气产品（E&E）44,02358,77850,52648.56,502.714.844,02350,52648.541.1石油产品14,8069,7789,7599.4（5,047.0）-34.1 化学及化学产品（排除塑料5,4916,4735,9215.7429.57.85,4915,9215.74.8 机械，设备和部件6,0346,0825,5065.3(527.2)-8.76,0345,5065.34.5 金属制造4,9705,7995,0024.832.00.64,9705,0024.84.1 光学与科学仪器4,8985,0844,2424.1(655.6)-13.44,8984,2424.13.5 棕榈油基制成品2,8783,0193,2883.2409.214.22,8783,2883.22.7 加工食品2,6233,3142,7552.6131.952,6232,7552.62.2 钢铁产品3,4762,1462,1552.1(1,321.5)-383,4762,1552.11.8 橡胶制品1,8942,4952,1472.1253.713.41,8942,1472.11.7 运输设备1,3681,3601,3751.37.40.51,3681,3751.31.1 塑料制造1,3421,3721,3441.32.10.21,342 纺织品、服装和鞋类1,4051,3881,3341.3(71.1)-5.11,4051,3341.31.1 木材产品1,4231,4611,2911.2(132.1)-9.31,4231,2911.21.1 纸浆和纸制品1,1111,2321,0671.0(43.8)-3.91,1111,0671.00.9 非金属矿物制品1,0731,0261,0011.0(71.8)-6.71,0731,0011.00.8 14,806 9,759 9.4 7.9 1,344 1.3 1.1 2 来源：统计部门和德意志银行 来源：统计部门和德意志银行 图14：马来西亚按部门及子部门划分✁出口 总数E导出 122,410