开利公司投资者日：更新后的投资组合；多重扩张的充足上行空间

美国|机械 载波 CARR投资者日：焕新组合；多项扩张潜力巨大 评分买入 闪存笔记 股票研究2025年5月15日 自2022年投资者日以来，CARR的资产组合发生了显著变化，管理层为6-8%的营收增长设定了中期目标。尽管如此，近期的管理层评论表明增长目标将保持不变。在7 %的销售复合年增长率下，未来3年低30年代的增长增量将暗示中teens的EPS增长 ，或到2028年为每股约4.65美元的收益。应用18倍的EBITDA市盈率（比TT低4倍） 价格 价格目标|%至PT52W高低 $73.36^ $85.00|+16% $83.32-$54.22 并折算至今天，可能会推动我们的85美元目标价的上行。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)89.0%|430.46 市值66.3亿 股票代码CARR ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 一个不同的业务组合。自上次分析师日以来，CARR已出售其传统的工业消防、全球接入（安全）、商用冷藏以及住宅和商用消防业务。所得款项用于在2024年初增加了以欧洲为中心的住宅和轻商业暖通空调供应商Viessmann，以及用于股票回购。该公司在过去18个月内还一直在增加解决方案和服务能力。其结果是一个纯粹的全球暖通空调-制冷公司，涉足商业和住宅领域强劲的周期性增长主题。 重申增长目标预计...2022年该公司建立了一个中期收入桥梁，概述了从2020年5-6%的增长预测出发，实现6-8%收入复合年均增长率(CAGR)的路径(例1）。近期与首席执行官DaveGitlin的访谈表明，公司将在中期重申其6-8%的营收增长。中期的定义总是可以解释，但为了我们的目的，我们认为这些目标是到2028年。轻型商业业务在2025年初起步平淡，尽管该季度双位数订单增长令人鼓舞。在应用市场持续强劲 ，积压订单一直持续到2027年，加上价格优势和预计2026年运输制冷的复苏，我们预计2025年之后的销售额将达到目标范围的上限。 展品1-桥接至CARR2022年中期增长目标6-8 % . 来源：公司简介 表2-2022年利润目标：年改善50个基点 ...什么是利润率？运通的先前预期是至少实现每年50个基点的利润率扩张。该公司在整体层面上已经超出了这一扩张预期，从2022年的13.6%EBIT利润率，到截至2024年底近16%，预计2025年将扩张约100个基点。投资组合剥离和价格利好因素促进了利润率的扩张，而我们认为公司继续其利润率发展journey的能力将是弥合与同业多倍数差距的关键因素（作为一个参考，TT在2024年实现了17.6%的EBIT利润率，并以22倍的前瞻性EBITDA进行交易，比CARR溢价6倍）。 . 来源：公司简介 根据我们的测算，我们相信我们的基准情景中期目标代表了到2028年约4.65美元的每股收益潜力。我们在分析中使用了33%的增量利润率假设，我们相信鉴于投资组合的特点，反弹处于低谷的终端市场（欧洲和运输制冷）以及持续的混合改善（服务业收入增加）应该会支撑未来的更高增量。一个抵消因素是近期将增加投资，未来5年内将增加100亿美元的增量资本支出。将TT溢价降低到仅4倍并从2028年折现，可能会支持一个更接近95美元的价目标，这比我们当前的目标高出10美元，比当前股价有50%的上涨空间。 斯蒂芬·沃尔克曼，CFA*|股票分析师 (212)284-2031|svolkmann@jefferies.com 奇拉格·帕特尔*|股权助理 (212)284-1773|cpatel@jefferies.com 约瑟夫·尼托*|股权高级助理 +1(212)778-8495|snietophillips@jefferies.com 杰米·西蒙森*|股权助理 +1(917)344-1852|jsimonson1@jefferies.com *杰弗里斯有限公司/杰弗里斯研究服务有限责任公司 请参阅本报告第3至8页的分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 展品3-收入和订单趋势摘要（2025年第一季度） 关键暖通空调参与者收入趋势 周期：2025年第一季度 CARRJCI LII TTWSO NAResi ~20%NA 6.9% +teens 0.7% NALC下y/y-5.7% NA通 ~20% 十多岁 +十五六岁 欧洲、中东和非洲地区(LRD/DLC)emea通信+MSD NA 十多岁 NA NA +MSDNA 亚✎区通讯(MSD)运输(LSD) 高teens NA - +MSD 关键暖通空调玩家订单趋势 周期：2025年第一季度 CARRJCI NAResiHSDNA NALCDD LIITTWSO +十五六岁 NA通MSD 欧洲、中东和非洲地十区几R岁/LCemea通信(LSD) 4%NA10% +LSD NANANA +十五六岁 亚✎区通讯(LSD)0%- 运输DDNA 来源：公司数据，杰富瑞 表4-HVAC同行比较(2025E) 公司股票 -LSD 价格（美元）评分 2025 市盈率市盈率/EBITDA销售收入倍数EBITDA利润率 AAON，Inc.载能环球公司道弗公司 美国舒适系统公司约翰逊控制国际公司伦诺克斯国际公司 SPXTechnologies,Inc.特兰恩技术公司plcWatsco,Inc. 大金工业株式会社 贝耶尔refractometerAB美的集团股份有限公司 珠海格力电器股份有限公司 来源：公司数据，FactSet，Jefferies 美国公司平均 AAONCARRDOV 修复JCILIISPXCTTWSO 6367-JP BEIJ.B-SE 000333-CN 000651-CN 106 74 186 472 96 599 157 423 480 112 16 11 7 NC48.926.7619%23.2% 买24.516.0321%20.1% NC19.914.2326%22.9% NC24.015.4204%13.2% 买25.617.7294%16.6% 保持26.319.0400%21.1% NC24.816.3355%21.8% 保持32.722.4448%20.0% 保持33.521.0238%11.3% 买17.47.299%13.8% 买30.418.0230%12.8% 买13.59.8113%11.5% 买7.55.1105%20.5% 28.918.7356%18.9% 公司简介 载波 载博是领先的全球暖通空调、制冷、消防和安防解决方案供应商。公司提供广泛的产品和服务，为建筑、交通、安防、食品零售、制药和其他行业的客户的关键应用提供行业领先品牌。载博拥有广泛的全球业务范围，在全球约拥有53,000名员工，其中包括约3,600名工程师，销售产品和服务的市场覆盖全球160多个国家 。公司直接面向终端客户，并通过分销商、独立销售代表、批发商、经销商、其他渠道合作伙伴和零售店间接进入市场。 公司估值/风险 载波 我们根据EV/销售额和EV/EBITDA倍数的组合对股票进行估值，同时考虑了前一个周期的历史区间和同行业组。我们的估值风险包括经济环境较弱以及原材料价格波动，尤其是现货铜和钢价。 分析师认证： 我，斯蒂芬·沃克曼，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我就相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何一部分报酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 我，ChiragPatel，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我个人对相关证券（及）相关公司（及）的看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，约瑟夫·尼托，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所述证券（和/或）所述公司的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 我，杰米·西蒙森，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 就和所有杰富瑞员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 (《mar》第3条第(1)款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月15日，17:29美国东部时间。 2025年5月15日，17:29美国东部时间。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15 %或-10%的证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更少的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报 （价格上涨加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为-20%或更少。NR -投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停是遵守相关法规和/或Jefferies政策的结果。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）的发行人。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的看法。 估值方法论 杰弗里斯分配评级的分析方法可能包括：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，这些方法可能包括但不限于市场风险分析 、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营权选择 杰富瑞特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师推荐纳入而有所不同。股票将随着新机会的出现而新增 ，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再评级为买入和/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续保持15%的止损，其余股票将保持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择在投资风格（如成长或价值）中所属的领域 。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告为通用传阅版本，不提供针对特定投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并按其认为必要的程度利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值