3M公司管理层会议：营收增长动力增强；再投资飞轮即将启动

股票研究 美国多行业2025年5月15日 3M公司 管理会议：顶线增长推动力正在积聚；再投资“飞轮”应很快开始转动 mmm正在发生实质性变化，重点关注有机销量增长 mmm超重 美国多行业中性 目标价164.00美元 价格(25-05-14)147.88美元 潜在的上行/下行+10.9% 来源：彭博，巴克莱研究 我们于本周早些时候在伦敦主持了投资者会议，与会者有董事长兼首席执行官比尔·布朗、首席财务官阿努拉格·马赫什瓦里以及ChinmayTrivedi（负责投资者关系和财务规划与分析的副总裁）。关于我们对MMM第一季度财报后的看法，请参阅我们的近期报告. 美国多行业 朱利安·米切尔 +12125261661julian.mitch ell@barclays.comBCI,美国 总而言之，我们得出结论，公司的自助努力正按计划进行，并值得称赞地强调了营收增长。需求趋势似乎稳定，与第一季度盈利公告相符。 杰克·考奇+12125269154jack.cauchi@barclays.comBCI ，美国 在一段时间内，由于新冠疫情/供应链挑战、PFAS/战斗武器诉讼、重组费用以及医疗保健退出，MMM在某种程度上被“消耗”，现在情况有所简化。 在更加集中化、时效性强/紧急，以及注重绩效的文化背景下，MMM正变得越来越关注营收增长 、运营卓越和资本配置。 这些举措的成果似乎远未反映在股票的估值中。PFAS可能解释了其中一部分，但最近的NJ协议我们认为，就MMM可能面临的剩余美国诉讼/债务而言，这一点相当令人鼓舞。正如CEO在我们会 议上所承认的（这一点本身也是公司雄心的一个迹象），在他看来，估值偏低的key原因是投资者对公司营收增长预期方面的担忧。 kenyoncpelletier+121252675 16kenyonc.pelletier@barclays.combci,us matthewlaflash+121252686 39matthew.laflash@barclays.comBCI,us JimmyYunhaoJiang+12125266042jimmy.jiang@barclays.comBCI,美国 因此，许多mmm的运营工作旨在加速业务量的增长。 近期需求：听起来整体需求趋势与第一季度/第一季度末期相当相似。MMM在2月末经历了一段疲软期（例如，随后在美国第一季度GDP数据中得到了确认），但在3月份有所改善，近几个月订单增长一直相当不错。 陈海马拉+12125264758haemaru.chung@barclays.comBCI,美国 工业市场在近几周保持稳健，尽管制造业PMI表现疲软。一些对整体MMM需求造成压力的领域包括 ：消费、消费 巴克莱资本公司及其附属公司之一会与在其研究报告中所涵盖的公司进行交易，并寻求进行交易。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其做出投资决策的一个因素。 完成：25-05-15，20:15格林威治标准时间 请参阅第6页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25-15，20:19GMT受限-外部 电子（MMM假设为LSD+增长），以及汽车制造商（MMM更倾向于美国/欧洲，这里是生产削减发生的地方，与中国的对比）。 消费者市场在四月份通常比较缓慢，这一定程度上是由于季节性因素，而且五月份似乎会看到通常的顺序性改善。像家庭装修这样的细分市场已经疲软了一段时间，包装与表达（与办公文具相关）也是如此。 按细分来看，有机增长的“降序”似乎仍将保持（至少在短期内），即SIBG、TEBG和消费。 预购似乎有限：mmm表示，除了中国之外，在关税之前几乎没有迹象表明会有大的预先购买，如果有什么的话——2月的疲软显示了与此相反的情况，中国4月份表现强劲。 在美国，客户的库存水平正常，这表明备货有限。分销商端的工业品库存天数运行在60-65，而几年前则超过100，而MMM自身的库存天数也处于正常水平。 顶线增长聚焦...管理层高度关注有机销售增长的重振，过去5年在mmm达到+1%，而米平均为+4 %。 ...以销量为侧重点，得益于OTIF的推动...mmm可能比大部分mi更依赖销量增长来驱动销售额增长 ，部分原因是其商业模式/终端市场敞口。 其体积增长面临的逆风之一是“准时全额交付”的低率。MMM指出，不达标的交付率（例如SIBG仅为80%的低水平），加上较低的新产品导入率（见下文），意味着其体积增长远低于其潜力/低于终端市场增长。 OTIF已经在公司整体范围内以80%多运行，但今年应该会超过90%，并且目标是在所有三个细分市场上进一步提升。 ...以及更多新产品...过去5年推出的收入份额最近已从10年前超过20%的比例缩小至10%。然而，NP销售额在第一季度增长了3%，并有望在2025年达到+15%的增长，这将推动今年的销售额达到29亿美元，较去年的24亿美元有所增长。从长远来看，NPI的目标是恢复到销售额的20%。 自然地，如果分销商没有从MMM收到很多新产品，而且它收到的大部分产品相对较晚或数量不足 ，那么这些分销商将转向其他供应商/合作伙伴。有相当大的空间来扭转这种情况。 ...在销售方面投入更多资金...mmm拥有一支约6000人的销售团队，并且近年来随着重组计划的实施，这个数字有所下降。随着新的增长重点，这个员工人数可能会增加。 ...以及增加了研发产出...mmm的研发/销售水平始终远高于mi的平均水平，但过去十年里，投资者一直难以看到在这项高额投资中关于营收增长和利润率扩大的回报。 研发的责任现在正被更加严格地衡量，例如要求一个新的研发项目有明确的“商业案例”才能推进，并且产品上市后的毛利正被与此进行衡量。产品开发里程碑现在正被更仔细地追踪——“上市达成率”（衡量产品是否按时上市）已从去年的56%提升至今日的70%。 ...价格杠杆较小...mmm对消费品和电子产品等行业的敞口较高，这意味着定价能力可能不均衡 。sibg的定价能力最高，而消费品行业最低。 ...但价格/成本在长期内仍应至少保持中立...mmm的核心假设是价格可以抵消成本；它假设总体上存在约2%的成本通胀，这导致材料采购价值60亿美元减少，意味着每年1200万美元的成本逆风。这需要顶线价格上涨50-60个基点来抵消等价的价值。 截至今年第一季度，通胀率略低于2%的目标线，且MMM未观察到供应商进行大规模提价；这个2%的比率预计将保持到2025年。MMM确信它能适时提高价格来抵消成本增长。 ...随着生产力成为更大的利润驱动因素...尽管市场需求平淡，MMM在努力提升运营卓越性的同时 ，对实现2025年OMX目标的高端充满信心。主要驱动力是2%的年生产力目标，这将带来3年1亿美元的净生产力（对比年运营成本约130亿美元以上）。 这个高端利润率指南意味着今年有23.3%的营业利润率。这与MMM过去的峰值相似——不过一个显著的区别是，这些营业利润率发生在当时的毛利率处于百分之四十的高位，而今天MMM的毛利率则处于百分之四十的低位。 因此，随着MMM毛利率接近40%以上的目标GM水平，营业利润率应超过先前的峰值（更高的研发支出被更低的G&A支出所抵消）。 该公司计划在2027年实现100bps的GM/OMX，目标为30-40%的规模杠杆；随着各项生产力措施逐步见效，这一规模杠杆应向该范围的上限靠拢。 ...然后可以资助增长计划。几家MI公司中能够明显看出“飞轮”现象：即更高体量的增长驱动利润扩张，同时投资能力更强，进而驱动更高增长（例如，在我们举办MMM会议之前，我们与其中一家公司召开了会议）。 在mmm，ytd数据提供了一些早期迹象表明事情开始朝着这个方向发展，尽管我们预计这条道路将是漫长而不平坦的。例如，第一季度运营利润率同比扩大了220个基点，尽管销售队伍正在增加，研发/销售也在增长。 关税：mmm曾预计第一季度每股收益将面临0.20-0.40美元的内生净利空。然而，鉴于本周早些时候美中关税的最新动态，总利空正在缩小，这也有助于缩小净利空。根据当前的关税信息，今年的利空似乎在0.10-0.20美元的范围内（注意，这不在当前的每股收益指引范围内）。 作为提醒，0.10-0.20这个数字假定在7月9日后，与国庆节非中国关税相关的“暂停”结束，然后关税将恢复到4月2日所声明的较高水平。 领导力：在过去的18个月里，虽然公司高层发生了重大变化，但首席执行官也强调了内部发展的必要性。例如，一项针对MMM公司前25位领导者的\"领导力卓越计划\"将于下周举行。 大量外部援助已被引入，但这更像是加速器/\"启动\"转型工作，而不是mmm发展领导力\"储备\"的可持续方式。 文化：管理层注意到，在迈克·罗曼（MikeRoman）的领导下，开始推动将一个历史上非常分散的组织进行集中化，并且这一趋势仍在继续。这种“集中起来”的做法使得组织内部的趋势测量更加精确，因此管理层能更清晰地看到哪些方面有效，哪些方面无效。 伴随着这更强大的测量能力，许多措施正在推进以提高组织的绩效。例如，员工中的目标设定已从35%提升至今日的接近100%。此外，也将更注重让员工进入办公室。 自然地，随着对目标设定的关注更多，补偿正在与目标达成情况进行匹配，以确保在MMM，对个人是否达到或超过或未达到其目标，“这更重要”这一点更为重要。 投资组合：mmm拥有120个利润中心，具有广泛的增长和利润率特征。随着运营卓越运动势头增强，管理层越来越清楚哪些业务应该保留或剥离。 因此，我们预期剥离将开始在非经营性资产上发生，尤其是由于CEO/CFO/其他高管来自公司外部，所以他们几乎没有必须“绑定”的资产。 资本投放：目前，MMM的资产负债表上大约有1X的杠杆，自由现金流应该达到大约100%的转化率（来自净利润）。该公司资产负债表上的现金储备大约是其所需水平的2倍，SOLV股份价值25亿美元。因此，该公司在3年内有210-220亿美元的现金可以部署。其中，分红可能消耗50亿美元 ，回购可能占据相似的份额，而PFAS/作战武器支付将消耗85亿美元。 因此，这留下了40-30亿的资金用于支出，保险赔偿、剥离业务和更高的杠杆提供了更大的灵活性 。公司可能会随着时间的推移进行更多并购，但明确优先级是首先将现有运营升级到更好的状态 。 图1。MMM一页纸 来源：巴克莱研究，公司数据 分析师认证： 我，朱利安·米切尔，特此证明（1）本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及（2）我的任何部分薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点都没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告制作地的当地时间，并且可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 若任何公司为本研究报告的客体，有关这些公司的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或发送书面请求至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，以及市场业务部门的盈利能力和收入，以及公司投资客户的潜在兴趣，这些兴趣体现在分析师对所覆盖资产类别的研究上。 分析师定期进行实地考察，以查看受覆盖公司的物料运作情况，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销此类访问的差旅费。 巴克莱研究部门produces各类研究，包括但不限于基本面分析、股债联动分析、