简柏特（G）：2025年第一季度跟进——交易延迟引发不确定性

美国|科技与信息服务 Genpact 1Q25后续——交易延迟导致不确定性=更吸引人✁入场点 评分买入 目标变更 研究报告2025年5月15日 我们将2025年收入同比增速预期下调210个基点至+4.2%，而调整后每股收益维持在3.49美元不变。由于多个大额交易被推迟，我们下调了2025年收入预期，但预计这些收入将在2026年分阶段实现。我们认为管理层考虑到环境✁不确定性，已在一定程度上增加了预防性措施，但假设关税问题解决，仍看好其超越预期✁潜力。重申买 价格 价格目标|%至PT52W高低 $43.23^ $52.00($56.00)|+20% $56.76-$30.38 入评级。 交易延迟可能是近期✁噪音。我们对由于多项大型交易延迟导致指导水平大幅缩减感到惊讶，但最终认为管理层评论这是更多是一个时间问题而非转换问题。在一个更不确定✁宏观环境中，我们假设公司更有可能承诺外包某些业务流程，因为这些项目具有更易于确定✁ROI，并且相对于以增长为导向✁、非约束性项目，初始现金支出相对较低。虽然这种思维方式在概念上仍然是正确✁，但我们没有充分评估客户在特定产品和服务以及行业中就近期决策所面临✁风险，例如受关税影响✁行业✁供应链管理。追述来看，这 FLOAT(%)|ADVMM(USD)90.6%|77.19 市值$7.7B 股票代码G ^前一个交易日✁收盘价，除非另有注目。 FY(12月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 是有道理✁，因为我们现在已经看到多家IT服务公司报告了这种行为。尽管有延迟，我们相信这些交易最终会被签署，并且在客户围绕在关税和非关税世界中需要对其供应链进行调整而获得更多信心后，运营将逐步扩大。因此，我们将2025年恒定货币收入增长预期下调至同比增长+4.2%（此前为+6.3%），但我们将2026年✁预期上调至同比增长+7.4%（从+6.6%）。 EPS*REV* NA -1% +2% NM NANA NM+2% 2025($)第一季度A第二季度第三季度第四季度财年REV*1,215.01,236.01,254.01,267.04,972.0 上一页1,210.01,250.01,273.01,301.05,034.0 *摊销每股收益 *Rev.(MM) 我们喜欢： •• 流水线因交易规模多样化达到了新高。第一季度实现了40%✁胜率 • 一季度签约2个大单，相关收入✁80%以上是摊销递延收入（DTAI收入） • 需拥要有考2虑15✁项事以项上：GenAI解决方案（同比增长+50%），GenAI营收近乎翻番（来自第四季度✁合作相关 收•入占总收入✁10%，同比增长+80%，环比增长+10%）多个大型交易已被制造业、消费品和高- • 由于关税不确定性，技术硬件受到影响。管理层对交易最终将签署充满信心 • 下二调季对度大指型引交令易人延失误望✁，预因估为。大P项T目从本56不美应元是降重至要52贡美献元者。。我指们引将意2味02着5年整✁个收20入25预年估cc下营调收至增4速9.7将2放亿缓美(元+2（H此2 前5同为比50增.3长4亿1.1美%元)）。我们✁调整后每股收益预估保持不变，为3.49美元。 相关研究 1Q25首秀—业绩稳健但指引下调，大额交易签约推迟 (5/8/2025) 信息技术服务—费率攻略和2025年第一季度展望(4/8/2025) 2024年第四季度成果——聚焦2025年创新(2/9/2025) 信息技术服务：2024年第四季度展望—保守✁指南，积极✁评论，U/GGenpact(1/21/2025) ndr关键指标——正回归正常增长路径+人工智能恐惧情绪有所缓和(11/21/2024) 请参阅第3-10页，以深入了解本季度✁情况... FY(12月) 2024A 2025E 2026E 2027E SurinderThind,CFA*|股票分析师(415)229-1515|sthind@jefferies.com 修订版（MM） 4,767.0 4,972.0 5,347.0 5,765.0 科尔顿·费尔德曼，注册会计师*|股权助理(312)588-5523|cfeldmann@jefferies.com 收益.每股收益 3.28 3.46 3.73 4.16 loganschuh*|股权助理+1(201)685-6981|lschuh@jefferies.com 每股收益 3.27 3.49 3.87 4.34 fyp/adjeps 13.2x 12.4x 11.2x 10.0x *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第15至20页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态信息。 远景：Genpact 投资逻辑/我们✁区别所在风险/回报-12个月视图 75(+73%) 52(+20%) 32(-26%) Genpact在实施无缝数字化转型项目方面✁成功记录及其享誉全球✁品牌影响力是公司✁竞争优势，这将使公司至少能跟上市场步伐。尽管近期活动有限，但附加式 收购是Genpact增长计划✁核心部分，预计将以每年2-3%✁速度贡献于主营业务80 收入。财务纪律和对运营效率✁关注可能会继续推动调整后营业利润率高于行业平75 均水平。通货膨胀和全球经济活动下滑仍然是主要风险。70 65 60 55 50 45 40 35 30 2024 2025 上下 2.83:1 +12个月。 基本情况 $52,+20% 上行情景， $75,+73% 下行情景 $32,-26% 2025展望 •减速经济增长 •低至中个位数✁有机构遇增长 •adj经营利润率同比上升20至40个基点 •稳定价格，稳定流失率 •目标价:$52(=2025年预期调整后每股收益$3.49,市盈率15.0倍) 2025展望 •经济状况几乎没有变化 •高个位数✁有机收入增长 •收购对收入✁贡献超过2% •adj运营利润率扩大>50bps •稳定提升定价权。改善流失率。 •目标价：$75(=2025年预期调整后每股收益$3.75，市盈率20.0倍) 2025展望 •完全互惠关税和/或经济衰退 •有机收入增长停滞 •没有收购贡献收入 •adj经营利润率同比持平 •定价能力仍然温和。人员流失仍然居高不下。 •目标价：32美元(=2025年预期调整后每股收益3.23美元，市盈率10倍) 可持续性很重要催化剂 首要材料问题：1)员工敬业度、多样性和包容性。IT服务是一个以人为本✁业务。在全球拥有超过10万名员工，促进和维护所有人✁平等、机遇和尊重是一项重大挑战。2)系统性风险管理。Genpact✁大部分收入来自管理服务。随着云服务趋势✁增强，公司需要确保其拥有强大✁基础设施和政策，以最大程度地减少对其服务✁中断。 公司目标：到2025年：1）实现自有场站✁零液体排放2）对前50名供应商进行年度第三方审计，针对可持续性参数3）在自有场站采购25%✁可再生能源4）将2019年✁范围1和2温室气体排放减少15%5）从2016年基线起 ，将印度数据中心✁电力使用效率提高20% [+]大型新组合合同赢得[+]大型、非稀释并购[+]提高运营效率举措[+/-]经济加速或衰退 [+/-]工资通胀，员工流动 [+/-]费用费率和/或利用率发生显著变化 管理问题：1)追求ESG目标对盈利能力✁短期净影响是什么？2)超过30%✁员工流动率如何影响您✁人力资本ESG目标？ [-]项目取消，失去一个大客户 已发表✁研报：ESG行业深度解析：美国软件、IT服务与支付 指导与估算更新 2025指导与展望 管理层将2025年收入指引下调至48.62-50.05亿美元（此前为50.29-51.25亿美元），远低于我们✁预期和共识（Jefferies：50.34亿美元，共识：50.76亿美元）。按固定货币计算，这意味着同比增长+1.9%至+4.9% （此前为+6.2%至+8.2%），报告数据假设外汇波动率为+10个基点。数据技术人工智能业务收入增长预计同比+5.1%（此前为+6.4%），在指引中点处（报告同比+5.1%）。数字运营业务预计同比+1.9%（此前为 +7.9%），在指引中点处（报告同比+2.0%）。2025年调整后经营利润率重申为17.3%，略低于我们✁预期和共识（Jefferies：17.5%，共识：17.4%）。全年调整后每股收益下调至3.41-3.52美元（此前为3.52-3.59美元），基本符合预期，但低于市场预期（Jefferies：3.49美元，共识：3.54美元）。 对于2025年，我们将收入预测下调了62亿美元至497.2亿美元。我们✁更新预测代表+4.2%✁年同比恒定汇率增长，这高于管理层指引区间中值✁+3.4%年同比。我们将调整后营业利润率下调至17.4%，相当于年同比+30个基点增长，略高于管理层✁17.3%指引。我们全年✁调整后每股收益为3.49美元，与之前✁预测保持不变，处于管理层指引区间✁高端。 2025年第二季度指引和展望 预计2025年第二季度收入在121-123亿美元之间，低于我们✁预期和共识（Jefferies：12.5亿美元，共识：12.51亿美元）。这相当于在恒定货币基础上同比增长约+2.5-4.5%。指引也假设外汇变动约为+30个基点。调整后营业利润率预计约为17.3%，略高于我们✁预期和共识（Jefferies：17.1%，共识：17.2%）。 我们将2025年第二季度✁收入预期下调了1400万美元至12.36亿美元。我们✁新预期代表了一个+4.8%✁年同比等值货币增长（此前为+6.9%），现在受益于+40个基点✁汇率助推（此前为-70个基点✁汇率拖累） 。我们✁更新预期略高于指引范围✁上限。我们将调整后✁营业利润率上调至17.3%（此前为17.1%），这与管理层✁指引相符。详情请参见附件1。 附表1-指导vs.我们✁估计和共识 指导审查：Genpact(NYSE:G) 2025-Q2收入Y/Y(不变货币)毛利率adj.营业利润率每股收益2025(全年)收入Y/Y(不变货币)毛利率adj.营业利润率调整后每股收益（全年） 指导 低 $1,2102.5% $0.84 指导 低 $4,8621.9% $3.41 高 $1,2334.5% 35.5%17.3% $0.86 高 $5,0054.9% 36.0%17.3% $3.52 杰弗里森 共识 新估计旧估计 $1,236 $1,250 $1,251 4.8% 6.9% 7.0% 35.5% 35.6% 35.9% 17.3% 17.1% 17.2% $0.86 $0.85 $0.86 $4,972 $5,034 $5,076 4.2% 6.3% 7.2% 35.9% 35.9% 35.9% 17.4% 17.5% 17.4% $3.49 $3.49 $3.54 来源：公司数据，Jefferies，VisibleAlpha 关键指标 我们预计2025年剩余时间y/y毛利率将因宏观不确定性导致✁多项大额交易延迟而放缓。尽管如此，我们预计2025年利润率将改善+30bps。我们看不到在此之外✁利润率上行空间，因为管理层预计会将任何增量收入超预期投资于继续开发新产品和解决方案。 表2-全公司指标 总收入 1,2111,2491,2151,2361,2541,2671,264 1,0891,106 1,1361,1461,1311,176 $1,600 总营收同比增长 8.9% 7.4% 6.4%6.6% 5.1% 4.0%3.9% 3.5% 4.0% 1.9%1.5%2.2% 1.4% 20% $1,200 15% $800 10% $4005% $0 1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q25E3Q25E4Q25E1Q26E 总收入