核心观点
- 印度国防支出从2024年12月开始同比增长37%，但2024年4月至2025年2月期间同比下降3%，因此需要2025年3月支出同比增长25%才能达到2025财年预算3%的增长目标。
- 自2014财年以来，印度国防本土化政策推动了国防公司收入的双位数增长。
- 近期印巴紧张局势中，总理莫迪赞扬了“印度制造”的设备，这表明将进一步关注国内制造。
关键数据
- 印度2025财年国防出口额同比增长12%，达到2360亿卢比，而5年前仅为910亿卢比。2026财年目标为3000亿卢比，其中已有5%实现。
- 印度正在考虑通过出口信贷机构向一些国家提供贷款，以购买国防设备。2024年，印度向圭亚那（南美洲）提供了2300万美元的信贷额度，用于从HAL购买2架多尼尔飞机。
- 2024年全球军事支出同比增长9.4%，这是自冷战结束以来的最高水平。欧洲和英国讨论了大幅增加国防开支，以应对美国总统特朗普暂停对乌克兰的军事援助。
研究结论
- 目前大多数第四季度FY25的业绩表现强劲：HAL的利润率好于预期，抵消了收入疲软。 Garden Reach Shipbuilders (GRSE) 的4Q EBITDA和净利润是街边的两倍。 Paras Defence也超过了街边的预期，收入同比增长36%，EBITDA增长2.3倍。 Cochin Shipyard在4Q业绩方面出现了失误。
- 全球国防主题为国内公司订单簿的可见性增添了上行空间：2024年全球军事支出同比增长9.4%，这是自冷战结束以来的最高水平。欧洲和英国讨论了大幅增加国防开支。
- Hindustan Aeronautics (HAL)、Data Patterns和Bharat Electronics (BEL) 应该看到订单簿支持的两位数EPSCAGR中期，ROE/ROCE健康。
公司推荐
- 买入：HAL、BEL、Data Patterns
- 持有：RTX、Lockheed Martin、BAE Systems、Thales
- 看涨：Safran
印度国防行业展望
- 印度国防支出预计将以14%的复合年增长率增长，到2025-2030财年，国内资本支出和出口都将大幅增加。
- 印度正在努力提高其全球国防形象，并寻求与日本、欧洲、英国等国家和地区扩大国防合作。
- HAL和BEL的国内国防支出占比预计将分别上升到25%和更高，因为国内制造的飞机和设备得到交付。
