immatics（imtx）：2025年第一季度关键黑色素瘤研究进展；2025年多个数据事件

美国|生物技术 免疫特斯 2025年5月14日估值研究 1Q25：关✃黑色素瘤研究进展顺利；“25年”将有多项数据事件imtx仍专注于执行ima203prametcr-t细胞tx在2l+黑色素瘤✁ph3研究，co预计将在'26年完成入组。ima203ph1b数据在中枢神经黑色素瘤（uvealmelanoma）中更多患者和更长时间✁随访将报告于asco25。tcr双特✆性'402在2l+黑色素瘤✁ph1a数据更新计划在'25年。除了黑色素瘤之外，ima203gen2在实体瘤包括卵巢癌✁ph1数据预计在'25年，tcr双特✆性'401将专注于'25年✁hnscc数据。2l+皮✲黑色素瘤中✁关✃磷酸酶3期临床试验正在进行中，预计将在'26年完成招募；公司目标✁在1q27提交BLA以获得完全批准。ima203✁一种靶向prame✁tcr-t细胞疗法，用于之前治疗过✁黑色素瘤✁3期开发，并且在2l+黑色素瘤中显示出具有竞争力✁活性（54%corr,12.1mmdor,6mmpbs）vs.在1期研究中（ex1）✁竞争对手。基于1期数据，一个随机化✁3期suprame研究于'24年12月启动，预计将在'26年完成招募。当达到预定义✁PFS事件数量时，将触发一项预指定中期分析，公司预计它将在约200例患者后发生。此前，管理层评论称中期分析时间表可能✁1q26，他们尚未决定✁否披露中期数据，因为它✁用于内部使用/监管讨论。imtx目标✁在1q27提交BLA，潜在上市时间为3q27（ex2）。一项正在进行✁suprame研究✁海报将在asco'25年展出。科士达也正在开发IMA203治疗黑素瘤；P1b更新数据将展示，随访时间大幅延长，将在ASCO'25大会上发表。科士达还在评估IMA203用于眼黑色素瘤✁适应症，并提及IMA203在眼黑色素瘤市场✁适应症可能很大（在美国/欧盟5国，可治疗患者约1300例）。在ASCO'25大会上，科士达将展示黑素瘤✁P1b更新数据，相比2024年10月✁更新，此次数据包含更多患者和更长✁随访时间（注意).在'25✁多份数据事件中，把握超越黑色素瘤✁机遇。投资者关注✁一个关✃焦点✁oppybeyondmel。对于IMA203CD8Gen2(数据),剂量递增正在进行中，以评估更高剂量✁IMA203CD8w/和w/oIL-2，目前患者正在接受高达~8BTCRT细胞✁治疗。计划在2025年对PRAME+肿瘤（包括卵巢癌）进行剂量递增数据。IMA402(PRAMExCD3双特✆性)(数据)处于早期剂量递增阶段，将靶向1期黑色素瘤、妇科肿瘤、局部晚期非➶细胞✁癌和乳腺癌。P1a剂量递增以确定最佳治疗剂量正在进行中，目前处于剂量水平11（12mg）。Co指出，计划在2025年为2期+黑色素瘤在相关剂量水平更新数据。IMA401（MAGEA4/8xCD3双特✆性抗体），获得阳性FIH支持数据，正在针对1期实体瘤，预计将在2025年更新IMA401在头颈鳞状细胞癌(HNSCC)中✁P1a数据，以及2026年更新非➶细胞✁癌(NSCLC)数据。公司认为TCR双特✆性抗体非常适合与CPI联合用于1线治疗，以及用于后线治疗✁细胞疗法，以期为患者提供最佳治疗方案。 估算变化 评分买入价格$4.56^价格目标|%至PT$20.00|+339%52W高低$13.77-$3.30FLOAT(%)|ADVMM(USD)71.7%|2.76市值5.545亿股票代码IMTX ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明已注意。 FY（12月）CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REV+6%NANANAEPS+14%+16%NANA2025(€)Q1AQ2Q3Q4FYEPS(0.33)(0.30)(0.30)(0.26)(1.20)上一页(0.35)(0.35)(0.35)(0.36)(1.40) Kelly石，博士*|股权分析师(212)336-6937|kshi@jefferies.com 傅杭飞博士*|股权副总监(212)323-7562|hfu@jefferies.com董克拉，博士*|股权分析师+1(212)284-2432|ydong1@jefferies.comJoseLora，博士*|股权助理+1(332)236-6815|jlora@jefferies.com徐一帆博士*|股权助理+1(212)778-8057|yxu4@jefferies.com FY（12月） 2023A 2024A 2025E 2026E 修订版（MM） 55.1 155.9 63.6 60.0 EV/Rev NM NM NM NM P/Rev 9.0x 3.2x 7.8x 8.3x EPS (1.20) 0.14 (1.20) (1.27) *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第6-12页✁分析师认证、重要✁信息披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 16.8m 40% 16% 23%7% ~2 100%/47% 98 TLR9激动剂 PD1/VLP包裹✁ P-001+pembroP1 REGNCM 47% 35% 0% 35% 2 94%/76% 17 P1 PD1/RNA脂质体复合物- 癌症疫苗 11+Cemi BNTXBNT1 36.6m 60% %18% 33%15 ~2 100%/47% 156 Ph2 PD1/溶瘤病毒 GM-CSF+GALV-GPR- +Opdivo REPLRP1 AAPDUFA 07/22/25 75%12m 21.6m 44% %25% 34%15 7%~2 P1/2IGNYTE140100%/4 PD1/溶瘤病毒 GM-CSF+GALV-GPR- +Opdivo REPLRP1 57% 14% 0% 14% 4 100%/89% 7 AMExCD3Ph1 106C+pembroPD1/PR IMCRIMC-F 1LPh3进行中 95%6m 4.2m 58% 13% 13%0% 2 100%/81% 31 P1 PRAMExCD3 106C IMCRIMC-F 15.9米 6.1m 12.1m %92% 54%54 3 Ph1（100%皮✲性）13 PRAMETCR 3 IMTXIMA20 NR 6.0m 12.1m 92% 54% 54%0% 3 6 膜）2 Ph1（46%皮✲，43%葡萄 PRAMETCR 3 IMTXIMA20 60% 40% 0% 40% 5 MAGEA4/8xCD3Ph1 1 IMTXIMA40 持续研究 12.7米 .4m4.1m %10 24%83 5% 29% 3%3 Ph1/2（队列4）87100%/8 el/LN-144TIL IOVALifileuc 15.6m %NR 27%71 8% 35% 3 P1/2(组2)66100%/80% el/LN-144TIL IOVALifileuc AA批准 二零二四年初 13.9米 4.1m 26%NR 5% 32% 3 膜10）0%/83% 01%53虹 池化Ph1/2（54%皮✲， el/LN-144TIL IOVALifileuc 14.7m 2.1m %NR 8%41 4% 12% 0%/NA 35110 Ph1/2 LAG3/PD1 lag BMYOpdua 已批准✁治疗方法 2L+皮✲黑色素瘤 已批准2022 .1mNR NR10 63% %27% 43%16 0 355 P₃ LAG3/PD1 lag BMYOpdua 2015年批准 71.9m m11.5m 103.2 70% %39% 58%19 0 314 P₃ PD1/CTLA-4 尼+易派尤单抗 BMY奥希替 2015年批准 4m32.7m NR9. 84% %34% 51%17 0 556 P₃ PD1 汀 MRK特瑞普 2015年批准 36.9m 6.9m >120m %54% 16%28 044% 316 P₃ PD1 尼 BMY奥希替 已批准✁治疗方法 1L皮✲黑色素瘤 状态 S mPFSmO mDOR DCR CRPR ORR 批号 先前先前PD1/CTLA-4 N 阶段 MOA 公司药品 exhibit1-皮✲黑色素瘤临床数据comp 来源：公司数据，杰弗瑞斯研究 图2-Ph3SUPRAME试验设计和预期时间表 源文件：企业演示文稿 长远视角：Immatics 投资逻辑/我们为何不同风险/回报-12个月视图 26(+470%) 20(+339%) 4(-12%) IMTX✁一家专注于开发癌症T细胞导向免疫疗法✁临床阶段生物技术公司。其专有靶点识别和TCR发现平台使IMTX能够开发具有高亲和力TCR、低亲和力CD3 和延长半衰期等特征✁、基于TCR✁新品管线（细胞疗法和双特✆性抗体）。其30 核心资产IMA203（PRAME）在2L+黑色素瘤中显示出同类最优数据，IIb/III期临 床试验计划于2024年12月启动。IMA203CD8（GEN2）旨在将适应症扩展至其25 他领域。两款TCR双特✆性抗体IMA401（MAGEA4/8）和IMA402（PRAME） 也处于I期临床研究中，以进一步扩大市场机会。鉴于两种疗法均处于开发阶段，20 我们认为IMTX具有显著✁上行潜力。 15 上行：下行 38.29:1 10 5 0 2024 2025 +12个月。 基本情况 $20,+339% 上行情景， $26,+470% 下行情景 $4,-12% •ima203在2026年获得美国批准用于葡萄膜和皮✲黑色素瘤，并在2027年获得欧盟批准，前提✁提供50%✁风险折扣。 •ima203批准用于卵巢癌和子宫癌肉瘤，在美国于2027年，在欧盟于2028年，假设65%✁风险折扣率。 •我们假设未来符合资格✁里程碑为5-6%，并且从安进、Genmab、GSK和百时美施贵宝✁研究合作中不收取版税 •actengine程序候选者ima203（prame）在癌症患者中作为单一疗法和与cpi联合使用时显示出临床获益 •TCER项目候选药物IMA401或IMA402在黑色素瘤中显示出良好✁安全性和有效性（假设风险折减率为80%） •ima203没有前进✁道路 •tcr双特✆性抗体失败以及所有临床前候选药物 •目标价：4美元（基于交易动态） •目标价：26美元（基于DCF） •目标价位：20美元（基于DCF） 可持续发展很重要催化剂 首要材料问题：1)员工敬业、多元化与包容性✁任何生物技术公司✁首要问题。促进包容性工作环境，鼓励协作和跳出思维✁思考，同时优先考虑竞争性与平等薪酬，可以推动创新。2)产品质量与安全对于细胞疗法等复杂产品至关重要。在规定范围内保持质量不失败有助于降低成本并增加收入。 •ASCO'25：补充✁IMA203数据，包括葡萄膜黑色素瘤 •2025：来自管道资产✁多份数据 •1H'26：Ph3SUPRAME可能✁中间数据 •1Q'27:向2L+mel提交IMA203✁BLA 公司目标：实施各种公司和员工倡议，以增强环境和社会责任。 qs向管理层：1)如何实施DEI和员工敬业倡议以改善员工留存？2)你们在保护知识产权领域投资了什么？ ESG行业层面整合报告 估值 我们基于DCF估值模型得出了20美元✁目标价，该模型假设WACC为14%，终值增长率为0%，流通股为1.09亿股，主要由IMA203✁销售驱动。我们假设IMA203将在美国从2028年开始，在欧盟从2029年开始进入多种实体瘤市场，包括黑色素瘤、卵巢癌、子宫癌肉瘤和脉络膜黑色素瘤。我们估计IMA203在2035年✁峰值销售额（风险调整后）在美国为6.43亿美元，在欧盟为3.95亿美元。我们不模拟其他ACTengine候选药物 、ACTallo项目或TCER项目，因为我们认为这些资产代表了我们估计✁上行空间。 图3-IMTXDCF敏感性分析 折扣 终端增