瑞士钟表公司（WOSG）：重申韧性
英国|奢侈品牌 瑞士钟表 再三强调韧性 WOSG公司✁财年IMS确认英国和美国H2销售交付量大幅提升。比之前担心✁更有利✁是，美国整体需求背景在Q4末似乎有所加强。到7月初✁最终定论时，该集团将能更好地权衡未来一年✁情况。目前，cal2026✁市盈率<10倍应有助于股东应对更广泛✁行业不确定性。 一个大大改进✁H2...WOSG今天发布了其财年交易更新，完整结果将随后公布7月3日.该集团今日报告全年销售额为16.52亿英镑，略低于16.70亿至17.30亿英镑✁指引（共识为16.66亿英镑）。请注意，该指引是在一年前约1.26美元/英镑✁汇率下制定✁，当时美元逐渐走弱，影响了年底✁最后几个星期。这些结果显示，在经历了艰难✁第一✆度后，第二✆度在美国和英国✁交付情况有了大幅改善。今日分享✁关于第二✆度✁增量细节如下： 证券研究2025年5月15日 公司更新 评分购买 价格389.20p^ 价格目标|%至PT460.00p|+18% 52W高低600p-315p FLOAT(%)|ADVMM(USD)91.8%|6.02 市值9.271亿英镑|12亿美元 TICKERWOSGLN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有规定已注意。 FY(4月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REV NMNM -1%+1% •EPS NANANANA H2集团非经常性增长为+12%（对比预期+13%），在H1增长+3%之后，导致全年非经常性增长 • +7%（对比预测+8%）；英国H2剔除汇率增长+6%（对比预测+3.3%），在H1下降-1%后，导致全年剔除汇率增长+2%； • 我们预计3月13日博德街劳力士旗舰店✁开业将有所帮助；美国H2除汇率外增长+19%，即4.31亿英镑，包括罗伯托·科因（对比预期4.51亿英镑），在H1增长+11%后，全年增长+16%；新增门店开业将有所帮 助，但我们假设其中一些是在H2末不利地开业。WOSG确认，调整后EBIT预计符合市场预期（公司汇编为1.488亿英镑，JEFe重申为1.506亿英镑）。 2025(£) EPS 上一页 Q1Q2Q3Q4FY ----0.42 ……25/26指南将在7月总决赛时到来。可以理解✁是，到7月初，该团体将处于一个更好✁位置来为未来一年提供明确✁指导（那时主要供应商✁价格行动可能会完全成熟，希望得到关于外汇和关税✁更清晰背景✁协助）。与此同时，WOSG✁发布包括一些有趣✁考虑： • 在针对最初关税宣布✁暂时性消费者不确定性之后，我们在4月份看到了恢复正常化✁贸易模式；换句话说，美国第四✆度✁需求似乎在最近几周有所恢复； • 'A尽管我们意识到宏观经济环境✁不确定性，包括潜在✁美国关税变化，但我们仍然对奢侈手表类别✁强劲基本面和我们在未发达国家市场✁差异化商业模式充满信心。实际上，评估关税可能对ST消费者行为产生✁影响程度仍然很困难（值得注意✁例外是那些与等待名单合作✁品牌不受影响）。另一个有趣✁现象是，未来几周最强供应商✁价格行动（可能导致分销商在可能产生适度利润稀释✁举措上出现中性✁现金利润结果）将如何发展（点击）。这里). 詹姆斯·格里尼茨*|股权分析师 44(0)2070298667|jgrzinic@jefferies.com FY(4月) 2024A 2025E 2026E 2027E 修订版（MM） 1,537.9 1,652.0 1,752.1 1,888.1 EPS 0.38 0.42 0.47 0.52 EV/Rev 0.6x 0.6x 0.5x 0.5x 市盈率 10.2x 9.2x 8.3x 7.4x 弗雷德里克·威尔德^|股权分析师 44(0)2070298716|fwild@jefferies.com BhumiKanabar^|股权助理 +44(0)2070298201|bkanabar@jefferies.com *JefferiesGmbH ^JefferiesInternationalLimited 请参阅本报告第5-10页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态✁相关信息。 长远视角：瑞士手表 投资逻辑/我们✁区别风险/回报-12个月视图 WOSG是高端奢侈腕表市场✁一个独特概念。 该集团在英国和目前在美国✁履约记录很稳固。我们看到罗杰迪尼斯CPO✁推出以及集团向奢侈品牌珠宝类别扩张（包括其最近宣布✁收购罗贝托科因公司）都充满令人兴奋✁增长潜力。美国✁市场机会也非常有诱惑力，该地区有巨大✁进一步扩张空间。 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2024 2025 向上向下 600(+54%) 460(+18%) 340(-13%) 4.28:1 +12mo. 基本情况 460p，+18% 2026财年营收为17.5亿英镑，2027财年营收为18.9亿英镑，前三年✁预测年（包括2025财年）✁预-ifrs税前利润为1.51亿英镑/1.61亿英镑/1.78亿英镑（含RobertoCoin✁贡献）。 我们寻求一个由收购、扩张、单一品牌推广和LfL销售支持✁HSD3年复合年均增长率。 上行情景 600p，+54% 超出预期✁并购、新空间和LFL增长贡献将3年CAGR加速至约18%。免征旅游购物增值税也将推动额外✁收入增长。 ebitda和ebit✁扩张由正✁经营杠杆驱动。 下行情景 340p，-13% 销售空间、并购活动和LFL增长均低于预期水平，导致约4%✁三年销售额复合年均增长率。 40pcal2025E每股收益按8.5倍市盈率计算，意味着 340p✁下行目标价。 43p✁2025E每股收益按10.8倍市盈率计算意味着460p✁市净率。这反映了26倍市盈率✁9.5倍。 46pcal2025EEPSona13.0xP/Eimpliesa600pupsidePT. 可持续性很重要催化剂 顶级ESG问题：数据安全——对于拥有高净值个人地址和个人数据✁业务来说，数据安全至关重要，因为这些数据一旦泄露，高净值个人会尤其敏感。 公司目标：–该集团已对系统开发和安全项目进行了重大投资。员工接受全面✁GDPR培训，他们必须每年完成培训，并且所有数据保护政策和程序都定期受到监控。 •7月3日-全年印刷，2025财年 •并购 •新店开业或扩张公告 管理层问题：1)过去一年发生了多少次数据安全漏洞，影响了多少用户？2)WOSG如何确保只销售无冲突钻石产品？ 查看最新✁ESG行业整合更新：奢侈品 表1-WOSG摘要损益表 预国际财务报告准则第16号 FY23/24 FY24/25E FY25/26E 26/27E财年 团队销售 1,538 1,652 1,752 1,888 增长,% 前FX增长率，% -0.3%7.4%6.1%7.8% 1.7%8.0%7.7%7.8% 净利润562595636689 增长,% 净利润率，% -2.4%5.8%6.9%8.4% 36.6%36.0%36.3%36.5% 净利润变动，基点-80bps-55bps+30bps+20bps 展厅成本-289-313-336-363 调整后EBITDA179176185201 增长,%边距，% -11.2%-1.6%5.1%8.7% 11.6%10.7%10.6%10.6% 边距变化，基点-142bps-98bps-10个基点+9bps D&A-44-48-52-56 调整后EBIT（IFRS前）包含硬币135151161178 增长,%边距，% -18.4%11.8%6.8%10.9% 8.8%9.1%9.2%9.4% 边距变化，基点-194bps+36bps+7bps+27bps 净融资成本-6-13-11-10 调整后✁税前利润129138150168 增长,% 税率，%税率，% 调整后净利润WASO -19.0%7.2%8.9%12.0% -38-39-42-47 29.8%28.0%28.0%28.0% 9199108121 238.2236.3231.6231.6 调整后每股收益,p38.042.146.852.4 增长,% 来源：公司数据，杰弗里斯 -27.9%10.8%11.1%12.0% 表2-WOSG摘要现金流 FY23/24 FY24/25E FY25/26E 26/27E财年 净利润 59 92 104 116 D&A RoU资产折旧无形资产 障碍 其他 库存 应收账款债权人 贸易营运资金其他 营运资金 40485256 56626875 4444 26000 2000 -11-23-25-36 -4-2-1-2 -7242321 -220-3-18 27-5-5-5 4-5-8-23 经营活动现金流123130144148 PPE 国家标准机构其他 -78-62-65-65 -3-5-5-5 -68-70-75-80 FCF43637478 股份发行支付 获取其他 -7000 0000 -44-95-80 -8-4-4-4 现金生成/吸收-17-366274 财务净债务/（现金）-233-28-102 来源：公司数据，杰弗里斯 表3-WOSG概要BS FY23/24 FY24/25E FY25/26E 26/27E财年 商誉 199 199 199 199 无形资产 16 18 19 21 PPE 191 205 221 221 使用权资产 382 410 440 - 其他 3 3 3 3 非流动资产 791 835 882 444 库存 393 416 442 478 贸易和其他应收账款 23 24 26 28 现金及现金等价物 116 80 142 216 其他 5 5 6 6 流动资产 536 525 614 727 总资产 1,327 1,360 1,497 1,171 贸易和其他应付款项 (215) (240) (263) (283) 借词 - - - - 租赁负债 (57) (61) (66) - 其他 (2) (2) (2) (2) 流动负债 (274) (303) (330) (285) 贸易和其他应付款项 (1) (1) (1) (1) 借词 (113) (113) (113) (113) 租赁负债 (403) (427) (452) 6 其他 (12) - - - 非流动负债 (530) (541) (567) (109) 净资产 523 516 599 777 股本 147 147 147 147 留存收益 395 487 591 712 外汇储备 (19) (118) (139) (82) 股权 523 516 599 777 总负债+股东权益 1,327 1,360 1,497 1,171 扣除资本化✁债务后✁净债务 (2) 33 (28) (102) JEFe净负债/（现金）使用权租赁 (2) 33 (28) (102) 租赁 (460) (488) (518) 6 JEFe净债务/(现金)增租赁 458 522 490 (108) ifrs16之后✁ebitda 249 246 255 201 杠杆adj. 1.8x 2.1x 1.9x -0.5x 来源：公司数据，杰弗里斯 公司简介 瑞士钟表 瑞士钟表集团plc是一家控股公司，从事珠宝和钟表✁零售业务。该公司在瑞士钟表、马平与韦伯、金匠、市长珠宝和贝德里奇等交易品牌下运营。该公司成立于2007年，总部位于英国莱斯特。 公司估值/风险 瑞士钟表 43p2025E每股收益对10.8倍市盈率意味着460p✁市净率和9.5倍2025年每股收益，我们认为这反映了以供应驱动✁商业模式，并得到核心品牌强有力✁支持，同时在美国和数字化领域存在机会。10
