二手公务机中较新机型的可供应量环比增长2%，占机队总量的5%

股权研究 2025年5月19日 二手公务机监控 年轻二手可用量环比增长2%，占安装基础的5% 我们估计总二手库存现已达到安装基础的~7%（环比增长2 %，同比增长5%），而年轻的二手库存（0-10岁）现已达到安装基础的~5%，约320架飞机。 美国航空航天和国防 中性 美国航空航天和国防大卫·施特劳斯 +12125265580david.strau ss@barclays.comBCI,美国 我们估计二手库存总量现在占已安装基础的~7%（比之前高2%） 依次，同比增长5%)与车队约9%的长期平均水平相比。我们估计，年轻的二手库存（0-10岁）现在约占320架飞机（从2022年1月的低谷上升了170%），与车队约6%的长期平均水平相比。 按客舱等级划分的年轻库存：我们估计，4月份小型和大型机舱飞机的年轻二手库存增加，而中型机舱库存减少。小型机舱年轻库存约占已安装基础的~6%，其次是大型机舱年轻库存约占~4% ，中型机舱约占~3%（长期平均约占机队~6-8%）。 按地区划分的年轻库存：在北美和欧洲的两个最大市场中，年轻二手库存（0-10）分别约占安装基础的四分之一和七分之一。 约书亚·科恩+12125263283joshua.korn@barclays.comBCI，美国 SrividyaVinjamuri+12125267 536srividya.vinjamuri@barclays .comBCI,美国 本杰明·托米克+12125268926benjamin.tomick@barclays.comBCI，美国 定价和交易量我们估计二手平均价格（0-20年）从近期高点下跌了约24%。我们估计R12M二手总交易数量同比降低了1%。 船队年龄：我们估计，安装基础的平均年龄已增长至约18岁，与全球金融危机（GFC）后的约14岁相比，目前约70%的船舶队年龄超过10岁，而此前低于50%。 市场观点：我们预计将出现延长后的积压订单（两到三年），并提高价格，以在未来几年内实现进一步交付增长和更高的利润率，而当前制造商的供应量仅为安装基础的3-4%。GD（18倍市盈率）和TXT（12倍）的交易价格远低于市场价格。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一会且寻求与其研究报告所涵盖的公司进行交易。因此，投资者应注意，该公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：25-05-19，13:57格林威治标准时间 请参见第21页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期：25年5月19日，15:00格林威治标准时间限制-外部 二手公务机库存 我们认为二手公务机市场是新款公务机需求的关键决定因素。我们监测待售二手机队规模，包括年轻与老旧飞机的比例，以及价格走势。 我们估计，可供出售的公务机库存环比上升了2%，同比增长了5%。我们估计库存目前约占设备基础的约7.2%，低于长期平均水平（约9.2%）约200个基点。我们估计，二手库存仍比疫情前低了18%（或占设备基础的约220个基点）。 图1。二手商务喷气机库存和机队占比 来源：JETNET和巴克莱研究 我们估计年轻（0-10年）二手库存环比上升了2%，同比上升了1%。我们估计年轻库存占安装基础的4.5%，高于几年前的~2%的低点，尽管仍然远低于~6.1%的长期平均水平。 图2。0-10岁二手公务机库存 总可用已安装基础百分比已安装基础平均百分比 900 800 700 600 500 400 300 200 04-166-10 100 04-13 04-14 04-15 04-17 0 10% 9% 8% 7% 4月22日4月23日4月24日4月25日 6% 5% 4% 3% 2% 1% 04-21 0% 04-1804-1904-20 0-5已安装基础的百分比已安装基础平均百分比 来源：JETNET和巴克莱研究 我们估计4月份的交易活动同比下降了17%（按12个月滚动计算低1%），小型、中型和大型企业都在下降。 图3二手公务机交易活动 来源：JETNET和巴克莱研究 图4.二手公务机交易活动-小型 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 04-19 10月19日 04-20 10月20日 04-21 10月21日 Apr-22 10月22日 04-23 10月23日 04-24 10月24日 04-25 -80% 同比增长率R12M 来源：JETNET和巴克莱研究。注：2021年4月同比增长+279%，2021年5月同比增长+180%。 图5.二手公务机交易活动-中型 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 04-19 10月19日 04-20 10月20日 04-21 10月21日 Apr-22 10月22日 04-23 10月23日 04-24 10月24日 04-25 -80% 同比增长率R12M 来源：JETNET和巴克莱研究。注意：2021年4月同比增长+118%，2021年5月同比增长+120%。 图6.二手公务机交易活动-大型 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 04-19 10月19日 04-20 10月20日 04-21 10月21日 Apr-22 10月22日 04-23 10月23日 04-24 10月24日 04-25 -80% 同比增长率R12M 来源：JETNET和巴克莱研究 我们估计全球二手库存中约有18%是由年轻的（0-10年）飞机组成的。这与全球飞机安装基础中的30%相比。 图7.二手公务机库存按年龄分解图8.商业喷气机按年龄划分的装机基础 30+ 16% 0-5 15% 26-30 7% 6-10 15% 21-25 13% 16-20 18% 11-15 16% 来源：JETNET和巴克莱研究 来源：JETNET和巴克莱研究 按机龄分类，我们统计有144架可供出售的0至5岁飞机（占机队的4.0%），以及175架6至10岁飞机（占5.0%）。20年以上机龄的库存比例较高，平均为8.0-10.0%，尽管与老机型历史装机基础比例的15.0-20.0%相比，该比例较低。 图9.按年龄类别划分的二手可用情况及安装基础的百分比 来源：JETNET和巴克莱研究 我们估计0-5岁的库存年同比降低了4%，而6-10岁的库存年同比提高了6%。二手0-5岁的库存占安装基础的4.0%（年同比降低了~15bps），6-10岁的库存占5.0%（年同比提高了~35bps ），比其长期平均水平低100-220bps。 图10.0至5岁库存水平和安装基础百分比 5009% 4508% 4月21日4月22日4月23日4月24日 4007% 3506% 3005% 250 2004% 1503% 1002% 501% 04-12 04-13 04-14 04-15 04-16 04-17 04-18 04-19 04-20 04-25 00% 0-5已安装基础百分比平均%安装基础 来源：JETNET和巴克莱研究 图11.6至10岁库存水平及安装基础百分比 来源：JETNET和巴克莱研究 按制造商详细说明 按飞机制造商划分，Embraer的二手库存占机队比例最低，约为5%，其次是Bombardier/Cessna/Gulfstream，约为7%，以及Dassault，约为8%。 图12.各制造商可供出售的公务机（机队百分比） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 庞巴迪 塞斯纳达索 已用可用车队的百分比 巴西航空工业公司海湾stream霍克行业平均 来源：JETNET和巴克莱研究 仅看年轻的飞机（0至10岁），庞巴迪的占比最低约为3%，其次是塞斯纳/达索/巴西航空工业公司/湾流约为4%。 图13.各制造商提供的0至10岁公务机（占机队百分比） 来源：JETNET和巴克莱研究。平均包括霍克器达19%和其他达8%。 按地区详情 从地域来看，拉丁美洲的可销售安装基础占比最低，约为5%，中东/亚洲约为6%，北美洲约为7 %，欧洲约为10%。而仅考虑年轻飞机时，拉丁美洲的可销售安装基础占比最低，约为3%，其次是北美洲约为4%，中东/亚洲约为5%，欧洲为7%。 图14.库存占装机基础百分比 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 欧洲北美中东拉丁美洲亚洲&太平洋已安装基础百分比平均 来源：JETNET和巴克莱研究 图15。0-10岁年轻人群库存占安装基础的百分比 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 欧洲北美中东已安装基础百分比 拉丁美洲平均 亚洲&太平洋 来源：JETNET和巴克莱研究 当仅查看北美洲时，非常年轻的（0-5岁）库存平均约占安装基础的~3.6%，而6-10岁的库存约占~4.3%。北美洲的年轻库存在达索斯lowest，在塞斯纳/Gulfstream最高。 图16.北美0-5岁库存图17.北美6-10年库存 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 庞巴迪 赛斯纳雷松 已安装基础百分比 巴西航空工业海公湾司stream平均 注意：不含霍克公司来源：JETNET和巴克莱研究 注意：不含霍克公司来源：JETNET和巴克莱研究 疫情期间的下降以及近期年轻二手库存的增加是由拥有最多年轻二手库存的北美和欧洲引领的。与疫情期间之前的7%/9%相比，北美/欧洲的年轻二手库存分别占安装基础的约4%和7%。 图18.按地区划分的0-10岁人口存量表 来源：JETNET和巴克莱研究 图19.按地区划分的历史青年（0-10年）库存占安装基础的百分比 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 04-21 10月21日 Apr-22 10月22日 04-23 10月23日 04-24 10月24日 04-25 0% 欧洲北美 中东拉丁美洲 亚洲&太平洋 来源：JETNET和巴克莱研究 按段详细说明 按客舱尺寸分解年轻的二手车队，每个客舱级别的库存都高于低点。对于0-5年，二手库存在中型和大型客舱中最低，约为3%，其次是小型客舱约为6%。对于6-10年，中型客舱的二手库存约为4 %，其次是大型客舱约为5%，小型客舱约为6%。 图20.按类别划分的历史0-5年库存占安装基础的百分比 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 04-13 10月13日 04-14 10月14日 04-15 10月15日 04-16 10月16日 04-17 10月17日 04-18 18月10日 04-1910月19日中型 3% 2% 1% 04-20 10月20日 04-21 10月21日Apr-2210月22日 04-23 10月23日 04-24 10月24日 04-25 0% 小大 来源：JETNET和巴克莱研究 图25.历史中年幼（0-10年）库存量 350 300 250 200 150 100 50 0 11-15 15% 16-20 27% 04-12 04-13 04-14 04-15 0-5 04-16 04-17 6-10 04-18 车队百分比 04-19 04-20 04-21 Apr-2204-23 04-24 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 04-25 04-12 来源：JETNET和巴克莱研究 04-13 04-14 04-15 0-5 04-16 04-17 6-10 04-18 04-19 04-20 4月21日船队百分比 Apr-2204-23 04-24 6% 4% 2% 0% 04-25 04-13 来源：JETNET和巴克莱研究 图22.年龄分布—小型库存 来源：JETNET和巴克莱研究 图24。中尺寸库存年龄分布 0-5 5% 30+ 21% 21-25 17% 10月13日 04-14