Webjet（WJL）：情节变得更加复杂

澳大利亚|旅行服务 网络捷运 权益研究2025年5月19日 剧情越来越复杂 自WJL从WEB分拆（2024年10月）以来，我们一直将其视为一个突出的整合目标。这正是我们2024年11月上调评级至买入背后的原因。我们的思考是它拥有良好的技术、在澳大利亚拥有良好的航班份额，且估值较低。我们认为全球OTA和澳大利亚的FLT可能会有兴趣。当然，市盈率一直也是一个机会。BGH的出价让WJL进入游戏。HLO的持股增加了助燃剂。关键问题是：全球OTA会参与吗？权衡下来，我们认为会。 BGH联盟竞标：5月13日，BGH资本向Webjet（WJL）发出了一项主动的非约束性意向收购其控股股权。BGH的提议是基于一系列假设，以每股0.80澳元的价格进行现金收购。BGH表示其意图是寻求对WJL的控股股权，同时愿意让一些现有股东保留持续的股权利益，包括保留公司的上市地位。BGH已要求进行尽职调查，以制定一份具有约束力的提案。BGH已提交一份10.8%（包括5.9%由BGH持有，4.9%由AriadneAustralia和GaryWeiss持有）的大股东通知。 闪存笔记 评分 买入 价格AUD0.89^ 价格目标|%至PT0.90澳元|+1% 52W高低1.24澳元-0.46澳元FLOAT(%)|ADVMM(USD)73.4%|3.32 市值澳元3.481亿|2.227亿美元 股票代码WJLAU ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 其他兴趣：自2024年10月分离以来，KKR包括CometAsia一直持有WJL的5%股权。5月9日，上市竞争对手Helloworld（HLOAU，NC）披露其对WJL持有5%的股份。澳大利亚金融评论报昨天的报道显示，HLO已收购另一5%的股份，使其持股比例达到10%。 潜在收购方：除了BGH之外，我们认为澳大利亚旅行社——HLO（披露5%的持股比例）和FlightCentre（FLTAU，持有，PTA$14）——可能对收购WEB感兴趣，目的是获得WJL的高品质技术、强大的休闲品牌名称以及在国内和国际航班中已确立的地位。我们相信协同效应将是实质性的。除了澳大利亚旅行社，我们认为所有主要的全球OTA——Booking（BKNG，持有，PTUS$5，000）、Expedia（EXPE，持有，PTU$160）和Trip.com（TCOM，买入，PTUS$77）——鉴于澳大利亚作为休闲来源地和目的地的市场重要性，也可能会对此感兴趣。这三家公司都涉及澳大利亚竞争与消费者委员会的监管审查，并且TCOM可能还需要外国投资审查委员会的审查。 估值：我们当前的WJL综合估值（33%DCF；33%EV/EBIT国际OTA可比公司；33%澳旅可比公司 ）为A$1.00，目标价A$0.90。这并非基于并购，鉴于交易方可能存在显著协同效应，并购将代表上行空间。 Webjet集团（WJL）（A$0.89）yrto31Mar(A$m) FY24A FY25E FY26E fy27e 收入 144 147 151 153 EBITDA 36 36 33 37 EBIT 25 24 20 24 NPAT 16 18 16 19 EPS（adj）c 4.0 4.6 4.2 4.9 PEx 22x 19x 21x 18x EV/EBITx 10x 10x 12x 10x 股息收益率 0.0% 2.1% 2.8% 3.3% 图1-WJL财务摘要 来源：Jefferies 杰夫评论：从现在起，股价表现取决于贸易参与度，有可能产生显著的协同效应和战略价值，这超越了当前的市盈率估值。总而言之，我们认为这种情况很可能是。 约翰·坎贝尔*|股票分析师 +61439052387|jcampbell1@jefferies.com 汤姆·查普曼*|股权分析师 +61438499671|tom.chapman@jefferies.com 魏琛*|股票分析师 +61477773438|wei.sim@jefferies.com Jenniferxu*|股权助理 +61293642894|jennifer.xu@jefferies.com 迈克尔·西蒙塔斯*|股票分析师 61293642994|msimotas@jefferies.com *杰弗里斯（澳大利亚）有限公司 请参见本报告第2-9页的分析师认证、重要的信息披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 公司描述 网络捷运 Webjet集团Ltd.从事在线旅行社服务。它还提供GoSee，一个全球房车和汽车租赁电子商务网站。该公司成立于1998年，总部位于澳大利亚墨尔本。 公司估值/风险 网络捷运 我们的基准情况下的A$0.90价格是基于DCF、国际OTA竞品EV/EBIT和国内旅游EV/EBIT的组合。我们的基准情况下的倍数估值将国际和国内同行的折现率设定为零。风险包括： • •加剧竞争rivalry—WebjetOTA与许多线上和传统旅行服务提供商竞争。增加竞争竞争可能对WebjetOTA的增长产生负面影响。 • 颠覆性事件——除了新冠疫情和未来的大流行病之外，旅游业还可能受到地缘政治等因素的重大影响冲突、宏观经济担忧、恐怖主义以及能源价格通货膨胀等等。 与旅行供应商和分销伙伴的关系变化——通常，相当一部分收入来源于与旅行供应商协商的安排，特别是住宿供应商、航空公司和GDS合作伙伴。佣金压力可能会继续，特别是来自更加整合的航空行业。 • 搜索引擎算法的变更—谷歌可能继续改变其算法或结果，以对参与网站的有害影响搜索引擎排名，付费和未付费，这可能会对业务绩效产生不利影响。谷歌还越来越多地在牺牲传统付费列表和有机搜索结果的情况下，添加自己的旅行搜索功能和内容，这 • 可以隐继私续泄减露少—流—向任参何与旅者游网行站业的参流与量者。未能遵守与隐私相关的法律义务，或任何导致此类数据未经授权使用、盗窃或被销毁的安全妥协，都可能导致潜在声誉和品牌负面影响而造成的收入重大损失。此外，此类事件还可能导致违反适用法律。 BookingHoldingsInc. 我们基于折现现金流确定目标价，并使用隐含市盈率与同行比较来证明。风险包括-上升面：1)旅行需求强于预期；2)股票回购增加推动每股收益上升；3)长期利润率改善超预期。下行面：1)旅行需求放缓；2)其他OTA、搜索引擎和旅行元搜索引擎的竞争加剧；3)新事件扰乱旅游业；4)搜索引擎算法的变化 。 爱彼迎集团，Inc 我们的价格目标是基于折现现金流，我们使用隐含市盈率与同行对比来佐证。风险包括-上升面：1)旅行需求强于预期；2)利润率预期在长期内改善更多； 3)更高的股票回购推动每股收益上升；4)B2B部门增长为Nights带来长期实质性的正面推动力。下降面：1)旅行需求放缓；2)来自其他在线旅行社、搜索引擎和旅游元搜索引擎的竞争加剧；3)新事件扰乱旅游行业；4)搜索引擎算法的变更。 飞行中心 我们使用前向市盈率估值FlightCentre，以捕捉短期盈利压力和长期前景。风险：TTV增长疲软、全球贸易紧张局势、EBA工资压力低于预期、航班需求增加以及消费者支出强于预期。 去哪儿集团 我们持有买入评级，基于DCF的盈利预测为77美元/603港元。主要风险：(1)持续的宏观逆风导致预期较弱；(2)三线城市的酒店板块营销支出超出预期；(3)海外竞争激烈，面临全球竞争对手。 分析师认证： 我，约翰·坎贝尔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点有任何关联。 我，汤姆·查普曼，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。 我，魏斯明，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我也证明，我的任何部分报酬都不曾、正在或将会与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 我，徐婧，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，迈克尔·西蒙塔斯，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉及证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分的报酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 非美国分析师的注册：约翰·坎贝尔受雇于Jefferies（澳大利亚）pty有限公司，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC的关联人士，JefferiesLLC是FINRA的会员机构，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 美国以外分析师的注册：汤姆·查普曼受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联人士，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司通讯、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 美国境外分析师注册：魏西蒙受雇于Jefferies（澳大利亚）股份有限公司，Jefferies有限责任公司的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies有限责任公司（FINRA会员机构）的关联人，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制的约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易。 非美国分析师的注册：徐静被杰富瑞（澳大利亚）有限公司雇佣，该公司是杰富瑞有限责任公司的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师的资格。这位分析师可能不是杰富瑞有限责任公司（FINRA的会员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241及相关限制的约束，这些限制涉及与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师持有的证券交易。 非美国分析师的注册：迈克尔·西蒙塔斯受雇于Jefferies（澳大利亚）有限公司，JefferiesLLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师的资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员机构）的关联方，因此可能不受FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制 。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断在适当的时候以不规则间隔发布。 投资建议记录 (MAR第三条第1款e项和第七条)推荐已发布推荐已分发 公司特定披露 2025年5月19日，东部时间02:2 7。2025年5月19日，东部时间0 2:27。 在过去12个月内，Jefferies金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司已从FlightCentre的投资银行服务中获得报酬。 在过去十二个月内，FlightCentre一直是JefferiesFinancialGroupInc.及其附属公司或子公司的客户，投资银行业务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理管理人或联合管理人，为飞行中心或其关联公司承销或分销证券。 杰弗里斯评级说明 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更多的证券。持有-描述了我们预期在12个