2024年报及2025年一季报点评SaaS与国际化提速，长期动能稳固

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现总营业收入29.47亿元（+7.20%），其中酒店信息管理系统业务收入10.74亿元（+14.60%），零售及第三方硬件配套业务贡献稳定；归母净利润亏损1.99亿元，同比减少90.00%，主要受Daylight PMS无形资产摊销及全球化成本增加影响。2025年一季度公司实现总营业收入5.92亿元（-6.2%），归母净利润0.21亿元（+85.36%），毛利率回升至49.17%，边际有所改善。

评论：

1. 收入稳健增长，短期利润承压：2024年收入增长主要来自酒店信息管理系统业务，但利润因无形资产摊销及全球化成本增加而亏损1.99亿元。2025年一季度利润显著回升至2111万元，SaaS模式逐步进入规模效应释放阶段。
2. SaaS业务韧性凸显：2024年SaaS业务ARR达5.23亿元（+25.1%），企业客户门店总数超8万家，平均续费率超90%，彰显客户黏性与业务韧性。酒店行业产品已完全SaaS化，国际化业务收入需随客户上线数量增长才能实现盈利。
3. 云产品全球化布局加速：云POS（InfrasysPOS）和云PMS（Daylight PMS）持续签约全球标杆客户，InfrasysPOS覆盖万豪、洲际等五大酒店集团，Daylight PMS签约洲际、半岛等国际酒店集团，全球上线酒店数达629家。2024年大陆以外业务收入占比提升至20.34%，欧洲市场表现亮眼。全球化业务仍处初期阶段，未来有望拓展至全球高端酒店市场。

投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为33.70亿元（+14.3%）、38.90亿元（+15.4%）、45.43亿元（+16.8%），归母净利润分别为0.69亿元、1.60亿元、2.07亿元。维持“推荐”评级。

风险提示：云产品研发投入回报周期延长；海外业务拓展存在不确定性；新产品上线存在不确定性。