STAAR外科（STAA）：中国ICL手术在第一季度增长；撤回指引；持有，目标价至21美元

STAAR Surgical Company (STAA) 报告维持“持有”评级，目标价 21 美元。报告指出，公司已撤回 2025 年指引，因宏观环境艰难且试图重建信誉。第一季度收入 4300 万美元，超出预期。公司对第一季度中国 ICL 手术增长、下半年宏观经济风险减弱以及关税缓解措施表示乐观。公司正努力重新调整按地区划分的运营支出，以与收入贡献和增长相一致，包括降低美国支出。公司预计下半年将实现盈利。公司已很大程度上缓解了来自关税的影响，至少到 2026 年初。由于中国早期的库存过剩以及公司快速将受托库存运往中国分销商，公司已大幅缓解了来自关税的影响。中期来看，公司正在扩大其瑞士制造设施，该设施现已开始生产产品，并正在等待夏季预期的监管批准。到 2026 年底，瑞士应能够生产 30 万个镜片，这可以满足中国大部分需求，长期产能可达 80 万个。美国增长 8%，但仍远低于预期，尽管此前管理层尝试了各种举措来可持续地启动增长，例如 93 号公路、快速通道、临床论文、外科医生培训和信心等。公司继续以约 25% 的速度超越市场增长，基于一个较小的基数。鉴于新管理层专注于将运营支出与收入相一致，我们注意到很多削减支出都集中在美国。基于指引撤回和驱动因素及假设的增量积极因素，我们更新了预期。我们的新目标价 21 美元基于 2026 年预期 EV/Revenue 的 3 倍。先前 18 美元的目標價基於約 2025 年预期收入 2.72 亿美元的 3 倍。见第 4 页的对比。公司投资thesis基于其提供比其他现有屈光手术解决方案更好的长期解决方案来治疗近视。然而，我们注意到其最大市场中国面临宏观挑战，并且其美国推出速度慢于预期。我们的工作基于两项专有调查，一项针对 50 名眼科医生关于屈光手术技术和他们采用 STAAR Visian ICL 的意愿的调查，另一项针对 750 名消费者及其对各种屈光手术程序的看法的调查。