V科技（7717）：业绩回顾朝着中期计划增长目标取得明显进展

日本|精密设备 V技术 结果回顾：明确朝着中期计划增长目标取得进展 目标|估计变化 评分 EquityResearch2025年5月19日 买入 VTechnology于5月13日发布了2025财年第三季度财报。该公司报告营业利润为18亿日元（同比增长10亿日元），符合预期指引，并目标2026财年营业利润为4 5亿日元。此举显示其增长正朝着2029财年销售1000亿日元、营业利润200亿日 元的长期计划目标迈进。FPD设备表现强于预期，半导体和光掩模设备业务也在 价格 价格目标|%至PT52W高低 ¥3,025^ ¥4,500(¥4,250)|+49% ¥3,330-¥1,682 推进。我们上调了我们的盈利预测，并将目标价上调至4500日元。我们重申买入评级。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)81.6%|2.03 市值30.6亿日元|2.093亿美元 股票代码7717日 ^前一个交易日的收盘价，除非另有注明。 FY3/25年度结果：VTechnology实现销售额462亿日元（同比增长24%），营业利润18亿日元（同比增长10亿日元）。该公司于2024年5月宣布了五年中期管理计划，计划在FY3/29实现销售额1000亿日元和营业利润200亿日元。由于该计划的第一财年（FY3/25）目标是销售额470亿日元和营业利润16亿日元，因此结果基本符合预期。 FY(3月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS 2025202620252026 瑞NANANANA EPS+6%+20%+27%+37% 订单：25财年3季度的订单同比大幅增长，达到527亿日元（同比增加150亿日元），并首次超过500 亿日元，自22财年3季度以来首次突破500亿日元。FPD设备订单总额为347亿日元（同比增加145亿日元）。VTechnology在第四季度获得了大量订单，这使得订单同比大幅增长。半导体和光掩模设备 2025(¥) EPS Q1Q2Q3Q4FY3 ----300.90 业务订单额为165亿日元（略有增长）。由于部分第四季度订单下滑，光掩模相关订单同比下降。晶 圆检测设备和实验室设备订单增加。先进封装设备订单从上一年度的约20亿日元增长到25财年3季度的约30亿日元。应用于LE-Technology先进封装的直写设备订单估计为三套。订单正稳步积累。 PREV 284.40 FY3/26指导：VTechnology指导销售额达560亿日元（同比增长21%），营业利润为45亿日元（同比增长147%），净利润为27亿日元（同比增长237%）。它预计在第二年（FY3/26）也将实现中期里程碑（销售额570亿日元，营业利润45亿日元）。截至FY3/25年底的订单积压为436亿日元（FPD设备为248亿日元，半导体和光掩模设备为188亿日元）。考虑到同一年度约70亿日元的服务销售额被记录为订单，我们认为FY3/26年560亿日元的销售额目标是可达的。VTechnology解释说，FY3/26的订单也在增加，它正在实施订单招募工作，旨在实现FY3/27年670亿日元的销售额，这是下一步。FPD设备通过FY3/22主导业务。尽管受益于FY3/25FPD设备复苏的推动，VTechnology也为其向半导体和光掩模设备业务转型实现了扎实的成果。它能否实现FY3/29中期计划目标取决于半导体和光掩模设备增长。先进封装设备是一个关键点。它在FY3/25获得了三个系统的订单，并正在从主要客户那里获取订单。VTechnology旨在再次扩大其客户基础，我们认为FY3/26是决定它是否能够在FY3/27的批量生产启动阶段获得需求的重要节点。 FY(3月) FY3/25A FY3/26E FY3/27E FY3/28E 修订版（B） 46.2 53.8 55.5 60.0 综合评论(B) - 49.3 53.2 - 营业利润(B) 1.8 4.4 6.0 7.3 EPS 84.10 300.90 438.50 533.60 *杰弗里斯（日本）有限公司 请参阅本报告第15至20页的分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态的相关信息。 中野隆明*|股票分析师 81352516142|mnakanomyo@jefferies.com 福田启子*|股权助理 +81352516158|hfurusumi@jefferies.com 长远视角：V技术 投资逻辑/我们的观点差异风险/回报-12个月视图 •该公司在FPD制造和检测设备领域拥有高市场份额和稳定的收入基础。然而 ，FPD投资本身预计未来将呈下降趋势。公司正开发与FPD相关的新业务，并通过并购发展半导体。此外，公司正将其产品拓展至半导体掩模、电路板光刻设备以及封装领域。 •平板显示器业务有望在中期内因下一代显示器和大尺寸oled投资而复苏。若v科技能够开展半导体和印制电路板相关的业务，未来有望实现稳定的业务扩张。 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2024 2025 上侧：下侧 3.29:1 6400(+112%) 4500(+49%) 2000(-34%) +12个月。 基本情况 ¥4500,+49% 上行情景 ¥6400,+112% 下行场景 ¥2000,-34% •公司的主要产品一直是FPD检测和制造设备，但正在扩展到半导体光掩模和用于印刷电路板和封装的蚀刻设备。 •扩大客户群和光掩模设备的业务扩张 •在印制电路板和封装的蚀刻设备方面的成就积累 •FPD投资回收 •上行情况PT6400日元（市盈率16倍应用于每股收益400日元）。 •持续减少FPD投资 •半导体和FPD新业务的发射延迟 •下行情况PT¥2,000（将市盈率10x应用于EPS¥200）。 •在用于印刷电路板和封装的平版印刷设备中，VTechnology已从主要的印刷电路板制造商那里获得订单。 •未来，预计收益将扩大，由半导体光掩模和印制电路板及封装的曝光设备引领。 •价格目标¥4,500（预期下财年每股收益15倍）。 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：1）产品设计及生命周期管理2）供应链管理3）温室气体排放 公司目标：未披露定量环境目标 Qs向管理层：1）关于环境，V技术明确规定了基本环保举措，如在生产活动中考虑环境、提供环保型产品 、遵守各国的法律法规以及通过提高客户的生产效率来减少环境影晌。未来，环境定量目标设定将是一个问题，但时间表是什么？2）该公司的治理系统是一家有审计员的公司。提名和薪酬委员会的大部分由外部董事组成，并由外部董事主持。加强治理系统的下一步是什么？ •季度订单趋势 •半导体光罩、印制电路板及封装的光刻设备发展趋势，以及客户获取现状 表1-V技术收益摘要 运行 销售yoy利润 yoy 周期性利润 yoy净利润 yoyEPS市盈率总市值/息税折旧摊销前利润 (¥mn) (%) (¥mn) (%) (¥mn) (%) (¥mn) (%) (¥) (x) (x) FY3/21实际 55,186 1.6% 6,604 16.8% 6,836 11.0% 3,513 8.1% 363.4 12.9 3.5 FY3/22实际 51,418 -6.8% 5,461 -17.3% 5,868 -14.2% 4,198 19.5% 434.2 10.2 4.4 FY3/23实际 43,146 -16.1% 986 -81.9% 1,700 -71.0% 260 -93.8% 26.9 108.0 10.0 FY3/24实际 37,335 -13.5% 846 -14.2% 1,112 -34.6% 778 199.2% 80.7 31.1 13.7 FY3/25实际 46,182 23.7% 1,821 115.2% 1,891 70.1% 800 2.8% 84.1 30.8 7.9 CoE 47,000 25.9% 1,600 89.1% 1,400 25.9% 1,000 28.5% 103.9 26.6 7.8 JFEE 46,000 23.2% 1,500 77.3% 1,630 46.6% 1,030 32.4% 106.5 25.9 8.1 FactSet 45,300 21.3% 1,700 100.9% 1,610 44.8% 1,113 43.1% 115.1 24.0 7.6 FY3/26CoE 56,000 21.3% 4,500 147.1% 4,200 122.1% 2,700 237.5% 285.7 9.7 3.7 JFEE新 53,800 16.5% 4,350 138.9% 4,280 126.3% 2,910 263.8% 300.9 9.2 3.8 JFEE旧 52,000 13.0% 4,000 166.7% 3,930 141.1% 2,750 167.0% 284.4 9.7 3.8 FactSet 49,367 6.9% 3,367 84.9% 3,277 73.3% 2,293 186.7% 237.2 11.6 4.6 FY3/27JFEENew 55,500 3.2% 6,000 37.9% 5,930 38.6% 4,120 41.6% 426.1 6.5 2.3 JFEE旧 53,800 3.5% 5,000 25.0% 4,930 25.4% 3,530 28.4% 365.1 7.6 3.2 FactSet 53,267 7.9% 4,433 31.7% 4,343 32.6% 3,093 34.9% 319.9 8.6 2.9 FY3/28JFEENew 60,000 8.1% 7,300 21.7% 7,230 21.9% 5,020 21.8% 519.2 5.3 1.5 第一季度（4月-6月）Q1财年3/23实际 7,795 -40.5% 452 -65.5% 1,098 -11.3% 719 -37.2% 74.4 Q1财年3/24实际 5,749 -26.2% -641 进入红色 -410 进入红色 -406 进入红色 -42.0 1HFY3/25实际1HFY3/26JFEE FactSet 22,34521,00021,000 81.2% -6.0%-6.0% -136 200200 更小损失进入黑色进入黑色 -27500 更小损失 NA -100.0% -218-200-200 更小损失更小损失更小损失 -22.5-20.7-20.7 上半部分（4月-9月）1HFY3/23实际 19,289 -28.9% 585 -77.0% 1,530 -37.9% 1,330 -29.7% 137.5 1H财年3/24实际 12,334 -36.1% -880 进入红色 -592 进入红色 -647 进入红色 -66.9 第二季度（7月-9月） Q2财年23实际 11,494 -18.1% 133 -89.2% 432 -64.7% 611 -18.3% 63.2 Q2财年3/24实际 6,585 -42.7% -239 进入红色 -182 进入红色 -241 进入红色 -24.9 Q1财年3/25实际Q1财年3/26JFEE FactSet 9,5238,0008,000 65.6% -16.0%-16.0% -948-600-600 更广损失更小损失 更小损失 -759-600-600 更广损失更小损失 更小损失 -656-700-700 更广损失更广损失更广损失 -67.8-72.4-72.4 Q2财年3/25实际 12,822 94.7% 812 进入黑色 484 进入黑色 438 进入黑色 45.3 Q2FY3/26JFEE 13,000 1.4% 800 -1.5% 600 24.0% 500 14.2% 51.7 FactSet 13,000 1.4% 800 -1.5