斯特兰蒂斯：投资者等待新首席执行官的明确信号之际，不确定性犹存

2025年5月19日 欧洲汽车与零部件 斯泰兰蒂斯：新任首席执行官的人选仍不明朗，投资者静候白烟信号 。市场表现，TP欧元10.48/美元11.70 丹尼尔·罗斯卡 +19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com 斯蒂芬·莱特曼 +442077625535stephen.reitman@bernsteinsg.com 克里斯托弗·格雷 +19173448308christopher.gray@bernsteinsg.com 索尔·科利尔 +442076767214saul.coleman@bernsteinsg.com 史蒂夫·佩雷拉·费尔南德斯，CFA +442076767254steve.pereira-fernandes@bernsteinsg.com Stellantis首席财务官道格·奥斯特曼在4月30日举行的2025年第一季度收入电话会议中设定了建设性的基调，但该基调受到围绕关税发展不确定性的约束。会议范围仅限于Stellantis刚刚作出的收入、出货量和库存披露，但Stellantis也预期在关税影响、政策演变和整体市场不确定性面前暂停了2025财年指引。与F或GM相比，Stellantis在减轻北美汽车关税影响方面处于相对更有利的地位，正在欧洲启动以产品为导向的市场份额恢复计划。同时，它可能面临第三引擎日益激烈的竞争。因此，暂停指引的决定可能表明该公司面临的挑战更具国际性质 。 我们算了关税账，也许Stellantis应该分享他们的。我们的关税影响计算表明，Stellantis的全年影响相对较低，为-1.8亿欧元（与通用汽车-7.3亿美元相比）。管理层确认，它在美国销售的60%的汽车是国产的，并且所有其美国进口的车辆中有95%是在墨西哥和加拿大制造的，并且符合美墨加协定。此外，这些进口商品中约有30-50%的美国含量。考虑到这一点，Stellantis应该能够公开其敞口范围，并表明其相对于底特律同行的结构性相对优势。 已移除的指南可能表明几个地区存在不确定性。尽管底特律三大公司在非美国市场中的敞口最高，但该公司在当前的市场环境下并未感到有信心提供指引。虽然管理层通话强调其超过一半的营业收入来自北美以外地区，但该公司并未强调相对于通用汽车或福特，这一点可能带来的任何优势。我们承认新车型推出和市场份额在欧洲进一步复苏的潜在上行空间，以及在南美的持续成功。然而，挑战依然存在，至少包括欧洲的激烈竞争以及第三引擎市场来自低价中国电动汽车的威胁。 等待宣布新CEO的白烟，然后急需进行战略重置。首席财务官道格·奥斯特曼在Q1/25的业绩电话会议上表现出色，妥善应对了投资者的提问，somewhat增强了我们对该期领导层的信心。然而，公司迫切需要任命新的CEO，这仍然承诺在2025年上半年。然后这将推动一个翻新的中期战略，以应对Stellantis在所有洲面临的重大挑战。这需要任命一个可信的CEO和一个可信的新计划，以重建对股权故事的持久信任。 参见本报告的披露附录，以获取所需披露、分析师认证和其他重要信息。或者，访问我们的全球研究报告网首次发布：2025年5月19日05:00UTC完成日期：2025年5月19日00:52UTC www.bernsteinresearch.com 丹尼尔·罗埃斯卡+19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com2025年5月19日 伯恩斯坦行情表 股票代码 评分 16五月 2025 关闭 目标价 价格 TTM 相关性能。 调整后每股收益 调整后市盈率（x） 2024A2025E2026E 2024A2025E2026E STLA M美元 10.75 11.70 (65.4)%美元2.68 2.03 3.17 4.0 5.3 3.4 旧版 12.40 2.30 3.48 STLAP.FP M欧元 9.57 10.48 (62.4)%欧元2.48 1.86 2.87 3.9 5.1 3.3 旧版 11.50 2.10 3.15 SPX 5,958.38 EDM 1,401.39 价格目标变更/粗体估计变更 O-超额表现，M-市场表现，U-表现不佳，NR-未评级，CS-覆盖暂停来源：彭博，伯恩斯坦估计和分析 投资影响 我们下调2026年每股收益预测至-8.8%至€2.87，并维持我们的折现倍数为3.65倍（相对于市场4.1倍），以调整我们对中期盈利的乐观预期。我们维持我们的市场表现评级，并将STLAP的股价目标从€11.50下调至€10.48，使用1.12美元/欧元汇率得出STLA美国的目标价11.70美元（此前为12.40美元）。 欧洲汽车与零部件2 丹尼尔·罗埃斯卡 +19173448577daniel.roeska@bernsteinsg.com 2025年5月19日 欧洲汽车与零部件 估值可比公司表 证据1：汽车估值比较表 市值EV汽车销量 市盈率 EV/EBITDA EV/销量 股息率 自由现金流收 益E率BIT% ROCE 净负债/EBITDA $m$mm CYNTM+1 NTM+2 CYNTM+1NTM+2 CYNTM+1NTM+2 CYFY+1FY+2 FY+2 FY+1 FY+1 CYFY+1FY+2 GM48,42747,1816.0福特42,94736,9084.510.8xStellantis30,91520,0434.2 5.6x5.6x9.2x6.1x4.9x 5.7x7.7x3.8x 2.8x2.8x2.7x3.7x3.3x3.0x1.3x1.2x1.1x 0.3x0.3x0.3x0.2x0.2x0.2x0.1x0.1x0.1x 1.1%6.2%5.5% 1.1%5.6%7.0% 1.2%5.9%7.5% 12.2% 3.0% 12.5% 5.8%4.3%5.2% 4.7%3.8%7.6% -0.5x-0.8x-0.9x-0.7x-0.7x-0.7x-0.8x-0.6x-0.7x 美国原始设备制造商122,290104,13214.76.9x 6.3x 5.5x 2.5x2.3x2.1x 0.2x0.2x0.2x 4.0% 4.2% 4.5% 9% 5.1% 5.1% -0.7x-0.7x-0.7x 特斯拉*1,127,2701,104,1671.8157.8xRivian18,12516,9540.1清晰的*8,6638,6040.0极星24694478n.a.n.a. 120.7x88.1xn.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a. 78.2x65.5x49.6x n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.10.5x 11.1x9.8x8.1x 3.2x2.6x1.7x6.1x3.9x2.1x1.4x0.8x0.6x 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.0%0.0%0.0%0.0% 0.5% -16.4%-35.7%-22.6% 9.1% -43.5%-92.2% -3.6% 11.5% -27.7%-34.1% 36.9% -2.1x-1.6x-1.5x-0.2x0.1x7.3x-0.4x0.0x-2.0x-9.0x-58.9x4.4x 美國电动汽车1,156,5271,134,2041.92,687.2x 397.8x 148.8x 118.5x86.6x55.1x 10.3x9.0x7.2x 0.0% 0.0% 0.0% -0.1% 3.6% 4.4% -2.7x-1.8x-1.5x 大众#57,920119,2619.0梅赛德斯-奔驰#56,34117,4582.4宝马#54,68543,5022.5雷诺#16,16910,0652.3沃尔沃汽车&5,7444,9660.8 5.1x4.5x7.2x7.0x7.6x7.1x6.5x5.8x7.2x5.6x 3.9x6.3x6.4x5.0x4.1x 2.2x2.2x2.2x0.9x0.9x0.9x0.8x0.8x0.8x1.3x1.3x1.2x1.3x1.3x1.1x 0.3x0.3x0.3x0.1x0.1x0.1x0.3x0.3x0.3x0.2x0.2x0.2x0.1x0.1x0.1x 6.0%6.2%5.3%5.2%0.0% 6.7%6.4%5.8%6.3%0.5% 8.0%7.4%6.4%6.9%0.8% 14.7%10.4%11.1%16.4%11.8% 5.8%6.8% 13.5% 6.8%4.2% 4.6%4.7% 10.7% 4.1%9.9% -0.7x-0.8x-0.9x-1.9x-1.9x-2.0x0.5x0.5x0.4x-1.3x-1.5x-1.6x-0.5x-0.7x-0.8x 欧盟OEMs190,860195,25216.96.4x 5.9x 5.1x 1.4x1.4x1.4x 0.2x0.2x0.2x 5.6% 6.1% 7.1% 12% 7.6% 5.9% -0.4x-0.5x-0.6x 丰田+285,996223,7119.411.1x本田+50,86899,0582.8铃木+23,82027,8233.4斯巴鲁+13,1302,7220.9尼桑+9,0882,3392.7三菱*4,2143,5571.0马自达+3,7416261.2 10.7x8.0x7.7x9.0x8.8x8.3x7.7xn.a.18.4x9.5x8.8x5.9x5.5x 10.8x 7.4x8.6x7.6x8.6x9.4x5.8x 5.4x5.1x5.1x7.7x7.5x7.4x4.8x4.7x4.5x0.9x0.8x0.8x0.6x0.5x0.5x2.7x2.6x2.7x0.4x0.4x0.4x 0.7x0.7x0.6x0.7x0.7x0.7x0.7x0.7x0.6x0.1x0.1x0.1x0.0x0.0x0.0x0.2x0.2x0.2x0.0x0.0x0.0x 3.6%5.3%2.6%4.5%2.2%3.5%6.0% 3.9%5.7%2.8%4.8%4.5%4.2%6.3% 3.9%6.1%3.0%4.9%5.2%3.2%5.8% 4.4% -2.4% 10.1%10.1% 8.0%4.3%8.2% 9.1%6.3% 10.2% 6.5%2.1%4.3%2.8% 6.2%5.7% 14.7%10.7% 2.0% 10.2% 5.7% 4.0x3.8x2.7x2.0x2.0x -0.7x-0.9x-1.5x-1.5x-1.5x-0.7x9.3x8.1x-0.9x-0.9x-0.3x-1.7x-1.8x 日本OEMs390,858359,83421.410.5倍 9.9x 9.8x 5.1x4.9x4.8x 0.5x0.5x0.5x 3.8% 4.1% 4.2% 4.2% 7.2% 6.0% 3.1x2.9x1.4x 现代*28,986124,8304.1起亚*26,13012,5233.1 3.4x3.4x3.8x3.8x 3.3x3.7x 9.3x7.7x6.5x1.2x1.2x1.1x 1.0x0.9x0.9x0.2x0.2x0.1x 6.3%7.0% 6.5%7.1% 6.4%7.4% 15.1%23.8% 7.5% 10.2% 5.3% 20.5% 6.8x5.0x4.7x -1.3x-1.6x-1.9x 韩国OEMs55,116137,3537.23.6x 3.5x 3.5x 5.7x5.1x4.6x 0.6x0.6x0.6x 6.7% 6.8% 6.9% 19% 8.5% 8.1% 3.2x2.6x2.3x 理想汽车§30,85017,6960.520.5x小鹏§19,67317,2560.2NIO§9,20910,2840.2 16.1xn.a.247.7xn.a.n.a. 12.5x32.2x n.a. 10.6x8.2x6.1xn.a.141.7x25.9x n.a.n.a.n.a. 0.