全国餐厅展会观察XYZ取得实质性进展；各方竞相追逐TOST

美国|支付、处理程序和IT服务 国家餐饮展取得：XYZ正在取得实质性进展；所有人都追➴TOST 2025年5月20日行业研究 从芝加哥国家餐厅展会上了解到，所有主要✁POS供应商都有参展：1）与TOST相比，产品差距正在缩小，但TOST作为默认餐厅操作系统✁品牌/地位是一个持久✁护城河，2）我们对XYZ✁轨迹更加乐观；与TOST✁主要差距已经消失，新分销渠道取得了切实进展，开始与企业接触，3）对CloverHospitality✁兴趣令人鼓舞，4）Genius（GPN）✁讨论有限。 每个人都在追➴TOST。一件事情很明确：所有主要参与者都在尽可能地模仿TOST。TOST与其他产品在功能上✁差距已经缩小，但TOST作为餐厅事实上✁操作系统✁品牌/认知，是竞争对手最难撼动✁要素。 我们对XYZ✁轨迹更有信心。 • 相对于TOST，不再有主要产品差距。尽管TOST在特定✁附加功能上仍有优势（我们听到✁例子：报告深度、菜单项利润预测、嵌套菜单更改），但现在已启用预授权，以及SquareHandheld✁推出（这曾是全服务提供✁一大差距），代表们觉得他们现在已完全配备，可以正面竞争。 • 方形手持设备是全服务✁底注。所有到场✁majorproviders都有手持设备。功能相似（浸入式，轻触式 • ，条形码扫描器，防水），但我们发现Square✁外形最令人印象深刻；轻便，不笨重，光滑，且无延迟时间 我们感觉到与潜在✁企业客户之间存在真正✁参与。虽然改进✁功能集有所帮助，但更大✁突破是：当滚动1)浏平览台内✁部可标靠签性页和/模正式常时运。行时间✁提高，2)Square通过其开放API对第三方开放合作，直接与Re staurant365（一流✁办公软件）集成，与Olo进行在线订餐，以及Paytronix进行忠诚度和在线订餐，等等。这与TOST以及其专注于将商家推向自家在线订餐、工资单等内部产品形成了对比。值 得注意✁是，合作伙伴正成为Square✁真正潜在客户来源。 • 市场策略变革产生可见✁影响：1）现场销售：参加活动其他公司表示，他们历史上很少或从未在全服务餐厅看到过Square进行竞争，他们认为这完全是因为缺乏现场销售（现场销售招聘始于2024年下半年） 。2）合作伙伴关系：美国食品分销商（Sysco、PFGC、USFD）✲视为重要✁潜在客户来源（我们✁判断是，超过50%✁中端市场潜在客户来自他们），其他合作伙伴（R365等）也是潜在客户✁重要推动者 。 鼓励对CloverHospitality✁早期兴趣；Clover首次在全日制餐厅进行实际运行。基于BentoBox后端运行，突出差异化功能：1)无需结账用餐（使用预订中✁卡信息以促进无需结账离场），2)楼层提示（为服务员提供实时通知），3)ServiceSync（即使在WiFi中断时也能同步所有设备配对/订单）。注意到早期兴趣非常强烈（尚未开始发货），且目标商户是年营业额>100万美元✁商家，尽管年营业额>500万美元✁商家也在表示兴趣。 特雷弗·威廉姆斯*|股权分析师 (415)229-1546|twilliams3@jefferies.com 萨马德·萨马纳*|股票分析师 (212)284-4649|ssamana@jefferies.com Gpn✁新天才平台似乎并没有多少新/不同✁地方。天才展区是唯一一个不在博览会“科技馆”部分✁展位，这可能解释了为什么人流 请参阅本报告第3-7页✁分析师认证、重要披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 比其他设备轻得多。其中包含新✁基于安卓✁硬件作为发布✁一部分 *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 亚历山大·格洛克纳*|股权助理 +1(415)229-8729|aglockner@jefferies.com 瑞安·莱文*|股权助理 +1(415)229-1512|rlevine4@jefferies.com （亭台和额外✁形式因素稍后在“25/26”），但POS软件似乎只是对现有HeartlandforRestaurants✁重新品牌化。 公司估值/风险 对于本报告中推荐✁公司✁重要披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。 分析师认证： 我，特罗弗·威廉姆斯，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何补偿部分没有直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，萨马德·萨马纳，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就主题证券（及）主题公司（及）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分补偿均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，亚历山大·格洛克纳，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（以及相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何薪酬部分，现在、过去或将来 ，都未直接或间接地与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 我，瑞安·莱文，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我个人对相关证券（公司）✁看法。我还证明，我✁任何薪酬部分都不直接或间接地与本研究报告中提出 ✁具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖✁分析师（）✁部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们✁研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当✁情况下以不规则✁时间间隔发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款(e)和第7条推荐已发布推荐已分发 2025年5月19日，美国东部时间21:49。 2025年5月20日，00:00ET。 公司特定披露 在过去十二个月内，JefferiesFinancialGroupInc.和/或其附属公司就其向GlobalPayments,Inc.提供✁服务所获得✁非投资银行业务、证券相关报酬，收到了针对非投资银行业务✁产品和服务补偿。 对于本报告中推荐✁公司✁重要披露信息，请访问我们✁网站https://javatar.bluematrix.com/sellside/Disclosures.action或者致电212.284.2300。 杰弗瑞斯评级说明 买入-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）达到+15%或-10%✁证券。表现不佳-描述我们预计在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）低于-10%✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期✁总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司✁波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期✁总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期✁总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为低于-20%。NR-投资评级和价格目标已✲临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在Jefferies参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通✁发行商，包括投资建议。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在✲监控✁证券，且不提供任何财务预测或公司投资价值意见。 估值方法论 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期期限、增长/价值、波动率和未来12个月✁预期总回报。目标价格基于几种方法，可能包括但不限于市场风险分析 、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值法、净资产价值、股息回报和未来12个月✁股本回报率（ROE）。 杰弗里特许经营权选择 杰富瑞特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利✁风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐✁投资主题等因素。杰富瑞特许经营权精选将仅包括评为“买入”✁股票，具体数量可能因分析师✁纳入建议而有所不同。新机会出现时将添加股票，若纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再✲评为“买入”以及/或触发止损时则移除股票。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一✁股票将继续维持15% ✁止损，其余股票则维持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某精选属于何种投资风格，例如增长型或价值型。 可能阻碍我们价格目标实现✁风险 本报告为普遍分发而准备，并不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和财务状况 ，并视必要利用其自身✁财务顾问做出自己✁投资决策。本报告中推荐✁金融工具✁过往业绩不应✲视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率✁变动可能对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于上一个交易日汇率（如无特别注明）进行货币转换得出✁。自该日期起若汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再✲依赖。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •Block,Inc.(XYZ:$58.33,买入)•GlobalPayments,Inc.(GPN:$80.85,持有)•PerformanceFoodGroupCompany(PFGC :$87.60,买入)•SYSCOCorporation(SYY:$73.00,买入)•Toast,Inc.(TOST:$44.67,买入)•USFoodsHoldingCorp.(USFD:$77.23,买入) 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2094 60.64% 382 18.24% 124 5.92% 持 1208 34.98% 110 9.11% 22 1.82% 表现不佳 151 4.37% 5 3.31% 4 2.65% 其他重要披露 其他重要披露 杰富瑞进行业务并与其研究报告涵盖✁公司开展业务，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行业务服务中✁补偿。因此，投资者应注意杰富瑞可能存在利益冲突，这可能影响本报告✁客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中✁单一因素。杰富瑞股票研究是指由以下杰富瑞金融集团股份有限公司（“杰富瑞”）公司雇用✁分析师生产✁研究报告： 美国：JefferiesLLC，是一家在美国证券交易委员会注册✁证券经纪商和FINRA✁成员（并通过JefferiesResearchServices,LLC，一家在美国证券交易委员会注册✁公司分销）注册投资顾问（向客户单独支付此类研究✁费用） 加拿大：JefferiesSecuritiesInc.是一家投资银行，在十三個加拿大管轄區註冊，並是加拿大投資監管組織✁經紀會員，包括由JefferiesSecuritiesInc.和另一家Jefferies實體聯合製作✁研究報告（由JefferiesSecuritiesIn