塞布尔海上公司（SOC）：SYU重启进行中且指引上调

核心观点与关键数据

公司概况
Sable Offshore Corp（SOC）是一家专注于加州联邦水域圣卡塔利娜单元（SYU）油气勘探与生产的独立上游公司。

重启生产
SOC于5月15日重启Harmony平台的SYU生产，并于5月18日完成异常修复。目前剩余1段管道待水压测试以符合和解协议要求。Harmony平台的6口井初始产量约6万桶/天，超出预期。

后续计划
SOC计划在6月中旬前填满Las Flores Canyon的540万桶原油储存罐，并于7月25日开始销售。Harmony平台预计2025年下半年产量15-19万桶油当量。SOC计划于7月25日和8月25日分别重启Heritage和Hondo平台的44口和26口井，预计产量分别为19-23万桶油当量和6-8万桶油当量。

产量与资本支出指引
SOC将2025年下半年产量指引从20-25万桶油当量上调至40-50万桶油当量，主要基于井表现超预期。资本支出预算也相应上调，2025年下半年预计支出70-90亿美元，2026年预计支出350亿美元，2027年275亿美元，2028年200亿美元，之后趋于平稳。

估值与风险
Jefferies给予SOC“买入”评级，目标价36美元，基于DCF模型。主要风险包括重启SYU资产的监管流程以及重启后的运营管理。若SOC无法在2026年1月1日前重启SYU资产并偿还XOM的PIK贷款，XOM可无偿获得SYU资产。

研究结论
SOC的井表现超预期，推动公司上调产量和资本支出指引。公司计划逐步重启Harmony、Heritage和Hondo平台的生产，并寻求最优再融资方案。Jefferies认为SOC具备投资价值，但需关注监管风险和运营挑战。