拉美石油 从清算到复苏

核心观点

• 油价预测下调：由于 OPEC+ 产量增加和全球需求增长不确定性，Jefferies 将 2025-26 年布伦特油价预测下调至 65 美元/桶，长期假设保持不变，为 70 美元/桶。
• 拉美石油公司盈利预测下调：受油价下调影响，Jefferies 将 2025-27 年拉美石油公司 EBITDA 预测平均下调 8.6%。
• 拉美石油公司具备抗风险能力：拉美石油公司具有成本结构优势，例如巴西的预盐开采成本约为 7 美元/桶，阿根廷的页岩油成本约为 5 美元/桶。与以往周期性油价下跌相比，该行业拥有更强大的资产负债表，有助于应对当前形势。
• 成本控制和效率提升：近年来，该行业成本通货膨胀加剧，存在通过效率提升降低成本的潜力。Petrobras、YPF 和 Vista 是推动效率提升的突出代表。
• 2025 年下半年 volume 增长前景良好：Jefferies 继续看好拉美石油公司（国家石油公司和非国家石油公司）在 2025 年下半年实现良好的 volume 增长，这将有助于提高固定成本吸收能力。近期的 volume 增长主要受巴西维护工作量减少和新油田（例如 Mero 和 Buzios）的启动以及阿根廷石油出口管道能力的增加推动。
• 拉美 E&P 公司整合可能性：由于该行业拥有稳健的资产负债表，增长前景良好，且部分拉美 E&P 公司股价大幅下调，Jefferies 认为拉美 E&P 公司整合是时间问题。Parex 可能成为整合者，GPRK 和 Canacol 的资产质量和估值存在差异。

关键数据

• 2025-26 年布伦特油价预测：65 美元/桶
• 长期布伦特油价假设：70 美元/桶
• 2025-27 年拉美石油公司 EBITDA 预测平均下调：8.6%
• 拉美国家石油公司 EV/DACF 2027 年估值：3.8 倍
• 拉美 E&P 公司 NAV 中位数折扣：33%

研究结论

• Jefferies 认为市场低估了拉美石油公司在油价下降时的抗风险能力，其成本控制和效率提升措施将有助于提高盈利能力。
• 预计 2025 年下半年拉美石油公司 volume 增长将超出预期，这得益于巴西新油田的启动和阿根廷出口管道能力的增加。
• 拉美 E&P 公司整合是时间问题，Parex 可能成为整合者。